$燕塘乳業(SZ002732)$是廣州的區域乳企，國企背景，老字號，短期內業績有產能釋放驅動。之前有寫過一篇研報，此處不表。
這次到廣州參加雪球嘉年華，順便實地調研了一下燕塘乳業的市場情況。消費品能不能做好，光看報表是很難看出太多信息的，不足以做出高準確度的推斷，還是要跑到市場上實地調研，才看得出來到底好不好。
這是一篇非常草根和個人化的調研。
調研思路
在下半年機構密集調研後各種問題已經得到清晰解答的情況下，去探訪公司並無必要。作為非專業性草根調研，也無法做到嚴謹周全的數據採集。所以我採取了簡單的無差別觀察的方法，只要路過有在賣牛奶製品的店就進去看一下牛奶排面，為了避免潛在的選擇偏差，每一家店都進去看，一家都不漏，走到哪看到哪。總共看了不下四十家，其中大部分是連鎖便利店，還有食品店，超市，賣場，私人小店等。這個數據採集方法有隨機性，但是相對公平，真實，有參考價值。
實地觀察
和我預想的不太一樣，燕塘的市佔率並不高，我本以為廣州應該是燕塘，伊利，蒙牛三家主流，但實際情況是伊利，蒙牛，光明，燕塘，風行，維記，香滿樓，晨光等至少七八家品牌不分伯仲。燕塘作為廣州本土知名品牌，毫無優勢可言。有點讓人意外的是光明，幾乎是和伊利蒙牛不相上下，個人觀感順位應該是伊利光明蒙牛（主觀記憶，並不嚴謹），雖然十幾年過去了，但上海人民都記得在上海是不能買蒙牛的，要買蒙牛一定要去翔崗買，廣州人民可能也沒有忘記吧。商超裡面的維記和香滿樓很多，煙雜小店裡面風行是主流（在北京路上看到了風行的專營店，還有出來搞活動推產品的風行攤位），相比之下，燕塘似乎在任何場景都沒有優勢。
消費體驗
在一家沃爾瑪裡購買燕塘的實際經歷，發現了燕塘對於新消費者非常不友好。比如我最想嘗一下口感究竟如何的海鹽芝士酸奶和純牛奶，都是四連包起賣的，就呆一天我根本喝不了那麼多，最後只能買了一瓶老廣州酸奶和一包小白純牛奶（這個產地是天津）。然後吃的時候也發現了問題，老廣州可能是太醇厚了，直接是凝固的，想仰頭就著瓶子喝發現根本倒不出來，找了個勺子才解決。袋裝的小白用手撕根本就撕不開，必須用剪刀剪。從這麼多細節已經可以明白為啥燕塘的質量口碑那麼好，市場銷售卻這麼渣。財報告訴我的是因為產能瓶頸，其實根本不是產能的原因，是產品規格設計和包裝都太渣太隨意了，根本就沒有真正去考慮如何把細節做好如何去覆蓋更多的消費場景。現在燕塘的唯一消費場景就是忠實的老主顧一次性大量買回家，放進家裡的冰箱，然後全家每天喝，喝完了再去補貨。不會有其他場景的，真的惹不起啊。有誰出門逛街隨身帶著勺子和剪刀呢？誰突然想買牛奶喝了然後買四盒送一盒一路就喝完的？
雖然沒有具體數據，但我估計燕塘比起同為本地品牌的風行香滿樓維記，銷售額應該不會有多大的優勢，相比之下，燕塘的最大優勢就是上市了，能上市比較大原因是國資背景，而國企在經營積極性上天然的具有劣勢，這就是目前燕塘最大的問題。作為消費品公司，除了質量之外，市場營銷和產品開發同樣重要，但後兩項燕塘顯然還有很大的提升空間。
暫時結論
所以結論大致就是這樣：燕塘乳業具有很好的質地和潛在空間，但是潛力要兌現充滿了不確定性和困難。而且從我目前觀察到的來看，它不具備成為偉大卓越公司的可能性，中短期成長沒問題，長期成長性有點堪憂。
結尾
儘管全篇都是偏負面評價，但從價值來說，我還是傾向於認為當前燕塘處於低估，依然值得持有和追蹤。因為有太多可以提高的地方了，而且有很多改進起來並不難，在保持產品品質的前提下，改善消費體驗，利用融資優勢，增加推廣力度，增加鋪貨力度，儘快消化產能，滾存收益可以繼續投入擴張，有機會形成正向循環。我相信這麼多地方公司或多或少都會有所改進吧，既然之前做得這麼一般都能取得還不錯的成績，現在產能增加了，市場對於乳品品質的追求也在不斷提高，天時地利都在匯聚，沒道理不做到更好吧？
