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编辑：小e
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
近期，橡树资本(Oaktree Capital)创始人Howard Marks发表了五份投资者备忘录，四份公开发布的小e为大家做了整理。
北京时间4月14日凌晨，橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一期备忘录，标题为《有关未来的知识（Knowledge of the Future）》。他希望探讨一些人们以为自己知道，但实际上不知道的事情。例如，你什么时候愿意乘坐飞机？当旁边的人开始咳嗽时，你将如何反应？以及什么时候送孩子去上学？又或者当我们恢复工作，而你的一些同事开始持续咳嗽时，会发生什么？小e为大家总结整理了马克斯在这场危机中的最新观点，供投资者参考。
由过去的经验推断
我们将基于过去所做出的推论当作应对未来的最佳方法。如果没有能力研究过去的模式并将其应用于未来相关的决策，我们将不得不每天对未来的每一种可能性做出新的结论。比如上周《投资校准》中所述，在投资时，我们会研究过去典型的周期，它们的极端例外情况，以及大多数拉升中的涨跌波动等细节。
但是，盲目全盘相信过去模式的相关性，这与完全忽视它们一样没有意义。相信过去的经验能够推断未来，必须有充分的理由作为前提；用利普西奇的话说，必须是有根据的推论。这让我联想到了当前的情况。
那么当前美国都发生了什么？
- 自102年前西班牙流感以来最大的流行病之一
- 大萧条之后80年来最严重的经济萎缩
- 欧佩克时代（而且或许是有史以来）油价最大幅度的下跌
- 有史以来最大规模的央行/政府干预
所有这些事情的未来走向显然是不可知的。我们没有理由认为我们了解它们在未来一段时期将如何运作，它们又将如何相互影响，以及对其他一切事务产生什么样的后果。简而言之，我的观点是，当您正经历一些前所未见的事情时，您根本没法认定自己已知未来会如何发展。
回归正常
我们今天面临的最大不确定性因素之一是经济前景。乐观主义者预计经济将出现V型复苏，而更大的问题是复苏能否实现。这取决于美国什么时候复工，而能否顺利复工又在很大程度上取决于病毒感染的趋势。
要想控制疫情，必须出现下列进展：
- 每日新增病例数量的增长必须低于预期，这意味着增长速度必须下降，而不是保持不变。
- 然后每日新增病例的数量必须稳定下来，这意味着增长率开始下跌。
- 再然后每日新增病例的数量必须下降，这意味着增长率为负。
- 再之后每日新增病例数量必须降至零，这意味着疫情已经停止。
美国各地和世界不同地区正处于此过程的不同阶段。有些地区每日新增病例的数量持续增加，有些地区的曲线趋平且新增病例正在下降（例如，早期受困扰的美国城市正取得积极进展），有些地区早期已取得良好进展，但随着社交规则放松及人们开始回归正常生活轨道，疫情出现反弹。以下是一些关于疫情增长曲线未来展望的问题：
- 病毒测试和接触路径图能否阻断病毒携带者所造成的传播？
- 大量的无症状感染是否会降低隔离携带者工作有效性？
- 是否有可能对人们进行测试，以了解他们是否患过这种疾病并产生了抗体，这样他们就可以在公共场所活动，而不必担心再次感染？
- 会形成群体免疫吗？免疫效果会是永久的吗？
- 温暖天气的到来会对控制疫情有帮助吗？
- 会研究出治愈方法吗？
- 病毒会变异成其他形式，从而需要新的治疗方法吗？
- 能否研制出疫苗？什么时候能研制出来？
目前最棘手的问题之一仍然是，社会及其领导人将如何在最大程度地减少由病毒造成的死亡人数与重新恢复经济之间做出取舍。换言之，事态发展到上述所列进展的哪个阶段将成为复工的信号？人们留在家中及经济停滞的时间越长，我们就越能取得进一步的进展并可以控制疫情。但与此同时，经济受到的损害也越大，重启也会越发困难。
华盛顿战役
过去几周，美联储、美国证券交易委员会和财政部宣布了前所未有的刺激、支持、救助和政策减压计划。他们不断推出新的举措，并扩大现有措施的规模和范围。似乎没有什么是他们不能做的，同时在幅度上也没有任何限制。1个月前，我是许多因美联储武器库工具有限而感到担忧人群中的一员，因为当时联邦基金利率只有1.5%，而过去绝大多数减息计划需达到约500基点的规模。现在，我们看到了美联储潜在工具得到了广泛拓展。
3月15日，美联储宣布第二次降息，两次降息共计150基点，将短期联邦基金利率降至近乎为零水平，美联储主席鲍威尔随即发表了以下声明：“我们将会使用我们的工具完成我们需要做的事情”。（《路透社》，3月 16日）。两周后，他详细阐述了美联储的意愿（加粗重点）：
鲍威尔已明确表示，即使利率为零，美联储的火力也是无限的。“在借贷 方面，我们不会弹尽粮绝”，他周四（3月 26日）在接受美国全国广播公司（NBC）《今日》（Today）节目采访时表示。“这种情况不会发生”。（摘自3月30日的《华尔街日报》）
以下是《Bulletin Intelligence》4月10日关于美联储行动综述的部分摘选（加粗重点）：
CNBC报道说，美联储“大幅加大拯救经济的力度，由于将有一波企业在预计衰退中难以生存，美联储甚至将垃圾债券加入其可购买资产的清单”。根据CNBC的报道，“在美联储表示将提供2.3万亿美元的援助计划并广泛覆盖中小型企业、各城市和各州后，股市强劲反弹，国债收益率上升，美元下跌”。CNBC表示，美联储“将其企业贷款计划扩大至全新的领域，包括投资于投资级以下公司的ETF基金”。美联储此前曾宣布一项购买投资级公司债券及ETF的计划。现在还将接受AAA级商业抵押证券（CMBS）和担保债务凭证（CLO）。
据彭博社报道，“消息公布后，投资者迅速哄抬公司债券及股票价格。高收益债券是最大的赢家之一，而追踪这些债券的一些大型ETF录得10年以来的最大升幅”。据彭博社报道，“美联储购买低评级债券及政府贷款的行动性质已经超越央行的传统界限，这引发了对其未来角色的质疑 ”。
《华盛顿邮报》发表社论称，“美联储正运用其资产负债表为私营部门服务，我们希望持续期限制在绝对必要的最短时间内”，但“是否针对医疗 保健、州政府预算救济和个人收入支持提供资金的决策将取决于国会——这超出了美联储的权限范围”。
《华尔街日报》的一篇社论认为美联储的这一行动大错特错，会增加美联储的风险资产敞口（见第 7页），而且是无视大众利益，优先华尔街利益。这一决定还将对美国资本主义的传统概念构成威胁，因为美联储和财政部成为了美国企业的主要贷款人。
毫无疑问，每个人都认为现在迫切需要对抗疫措施所产生的经济影响作出迅速而明确的回应。不到一个月前，我和布鲁斯·高树（Bruce Karsh）还在思考全球经济衰退的可能性。现在我们再也听不到这个话题，很多讨论都集中在2019年的GDP是否2021年就被超越，还是需要等到2022年。
现在，我们不再讨论萧条，而是思考各种政府行动的适当性及其长期影响。
市场似乎已经对未来作出了判断。美国疫情死亡人数已经达到23,000人，并且还在继续上升。周度首次申请失业金人数是历史最高纪录的10倍。本季度的GDP跌幅可能是历史上最严重的。但人们相信新型冠状病毒的疗法和疫苗前景并饱受鼓舞，同时投资者认为美联储/财政部将减轻他们的损失并带来V型复苏。有句老话说“你不能和美联储对着干”——也就是说，无所不能的美联储能实现它想做的任何事——而投资者对此深信不疑。因此，标普500指数自3月23日触底以来已上涨了23%，人们几乎不担心过去市场反弹中通常会出现的震荡情况。
但我的艺术家女婿贾斯汀·比尔（Justin Beal）却感到困惑。“我不明白”，他在周六对 我说。“疫情肆虐，企业停摆，政府在四处撒钱。市场怎么还能强势上涨？”在未来， 我们会找到答案。
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