國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
飛科電器(603868)
下調盈利預測，下調目標價至35.0元，下調至中性評級。業績承壓下，公司加大研發投入，加速推進老品迭代及新品推出節奏，2020年有望逐步修復。但考慮到疫情的影響，下調公司2020-21年盈利預測至1.52（-10.5%）/1.60（-15.0%）元,新增2022年EPS為1.71元。參考可比公司給予2020年23xPE，相應下調目標價至35.0元（原37.0元，-5.7%），下調至中性評級。
19年業績基本符合預期，20Q1業績略低於預期。19年收入37.6億元（-5.5%），歸母淨利潤6.85億元（-18.8%），毛利率38.6%（-0.37pct），淨利率18.2%（-3.0pct）。19Q4收入10.4億元（-10.2%），歸母淨利潤1.55億元（-30.7%），毛利率37.7%（-0.2pct），淨利率15.0%（-4.4pct）。20Q1收入7.13億元（-15.7%），歸母淨利潤1.29（-20.9%），毛利率40.4%（+1.85pct），淨利率18.1%（-1.17pct）
2019年渠道調整貫穿全年導致產品銷量不佳。2019年公司歷經渠道調整的陣痛，剃鬚刀銷量下滑-15.1%至5586萬臺；電吹風銷量1794萬臺（+2.76%）。分渠道看，飛科電動剃鬚刀19年線上和線下零售量佔比分別為46.2%/39.2%，美髮系列產品線上和線下市場零售量佔比分別為26.9%/34.5%，位居行業前列。子品牌博銳電動剃鬚刀線上和線下零售量佔比分別為5.30%/0.23%。
20年進入修復期，加強研發推進新品推出節奏。20年公司線下渠道進入修復軌道，線上加強與新興電商平臺的合作，規範價格體系激發經銷商積極性。公司19年研發費用8489萬元（+60.5%），研發人員數量165人，較18年有所上升。公司加大研發投入優化產品結構，加速推進老品迭代及新品推出節奏。
風險提示：新品類上市不及預期。
