【重視顯示面板長週期底部投資機遇】
【方正科技團隊•顯示面板•陶胤至】
三星退產改變LCD長週期格局
3月30日，根據中國證券報報道，受新冠疫情影響，SDC（三星顯示）正加速關閉LCD產能。我們認為三星在LCD領域的全面退出，對LCD長週期格局將有重要影響。大陸面板已迎來長週期底部投資機遇。
[玫瑰]LGD、SDC陸續減產對LCD市場供需影響較大
假設三星2020年關閉所有LCD產能，LG顯示關閉本土P7產能，及一半P8產能。更新後的2020-2022年全球大尺寸面板產能同比增速為-5.09%，3.31%，6.89%。近6年電視整機出貨量相對穩定，基本維持在2.25億臺左右。近4年出貨面積保持穩步增長，2018-2019年電視出貨面積平均增長8.5%。如後續面板需求逐步恢復正常，未來三年內LCD面板市場供需持續偏緊。
[玫瑰]面板板塊處底部投資機遇基於以下四大理由：
1）2020年TV面板價格下行空間極為有限。根據AVC預測數據，2020年全球TV整機出貨2.15億臺，同比下降5%。我們認為，考慮到電視面板尺寸增長，電視面板出貨面積增速預計高於-5%。結合產能同比增速，2020年TV面板供需整體偏緊，20H2 TV面板價格具備上漲空間。
2）2020年國產面板廠商盈利情況仍有較強支撐。根據群智諮詢數據，目前32/40”面板價格接近19Q2末水平，43/50/55/65”面板價格接近19Q3初水平。我們認為在同一價格水平下，該價位國產面板廠商相應產品利潤率，將高於往年同等價位水平。在疫情影響下，筆電、平板等IT類產品出貨需求較好，預計國產面板廠將增加更多IT類產品出貨，對於公司整體利潤率也有較強支撐。
3）韓廠OLED電視對於市場整體供需影響有限。OLED基於蒸鍍工藝的技術，大尺寸產品提升良率難度太大，成本持續較高。目前OLED電視出貨滲透率低於1.5%，很難成為主流解決方案。LCD大屏顯示領域，Mini LED背光是最有機會大規模滲透的方案，顯示性能不遜於OLED電視，且成本具備持續下行空間。
4）臺廠6代以下產線未來也持續面臨產能退出壓力。由於手機OLED解決方案佔比的持續提升，未來LCD產品市佔率將逐步下降。根據測算臺廠6代以下產線產能，佔全球面板總產能比例約15%。整體也有較大可替代空間。臺廠成本及供應配套相較於大陸廠商也不具備優勢，未來亦面臨持續的產能退出壓力。
[紅包]總結來看，我們認為大尺寸LCD產能供應未來走向京東方、TCL雙寡頭格局，也將顯著提升頭部廠商產品的議價能力，看好未來LCD產品盈利能力的持續提升。2020年起OLED產品逐步放量也將顯著帶動龍頭廠商未來營收及盈利能力提升。重點推薦京東方A、TCL科技，建議關注彩虹股份、深天馬A、維信諾。
⚡️ 風險提升
疫情持續，下游需求下滑幅度較大；海外退產進度不及預期。
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【方正科技團隊首席陳杭】
OLED快速發展，已成為新世代顯示技術
繼LCD之後，OLED已成為新一代顯示主流技術，基於柔性OLED材料的顯示解決方案，在消費電子終端產品領域擁有廣泛應用前景。2017年iPhone的應用帶動OLED產業應用浪潮，2018年起國產手機主流品牌開始大量導入基於柔性OLED顯示的終端產品。
2020年華為推出第二代摺疊屏產品Mate Xs，預計未來隨著國產OLED產能的逐步提升，以及顯示技術的不斷升級，柔性OLED在傳統手機市場應用將不斷滲透，不斷向高續航、高對比度、薄型化發展，逐步應用於未來的可穿戴、摺疊筆電、車載、捲曲類等產品領域。柔性OLED產線佈局以中韓企業為主，大陸企業的整體技術實力與市場份額擁有長足的成長空間。
積澱深厚，國產OLED領軍企業成長空間廣闊
維信諾是新型顯示整體解決方案創新型供應商。公司成立於2001年，前身是1996年成立的清華大學OLED項目組。時至今日，公司已成為集自主研發、規模生產、市場銷售於一體的高科技企業，是中國大陸第一家擁有OLED大規模生產線，能夠批量生產OLED產品的公司。公司專注OLED事業20餘年，已發展成為集研發、生產、銷售於一體的全球OLED產業領軍企業。
2017年上市公司平臺創新轉型，通過非公開發行完成OLED資產注入，隨後持續增加產業投入，目前公司已佈局崑山（G5.5）、固安（G6）、合肥（G6）三條OLED面板產線，合計產能75K，霸州、廣州兩條配套模組產線，產能佈局全球領先。
維信諾具備紮實的技術積累、充分的中試驗證、持續的產品創新、豐富的量產經驗、核心客戶的密切合作等五大主要競爭優勢。維信諾的AMOLED 屏幕已應用於智能手機、智能穿戴、車載等產品領域。其中手機產品核心客戶包括小米、中興、努比亞、LG、傳音等。根據產業鏈信息，2019年9月正式進入華為手機產品供應鏈體系。持續受益於OLED產業應用趨勢。
風險提示
疫情持續，下游手機市場需求波動；OLED行業導入進度不及預期；公司產能釋放進度不及預期。
1 OLED快速發展，已成新世代顯示技術
繼LCD之後，OLED已成為新一代顯示主流技術，基於柔性OLED材料的顯示解決方案，在消費電子終端產品領域擁有廣泛應用前景。2017年iPhone的應用帶動OLED產業應用浪潮，2018年起國產手機主流品牌開始大量導入基於柔性OLED顯示的終端產品。2020年華為推出第二代摺疊屏產品Mate Xs，預計未來隨著國產OLED產能的逐步提升，以及顯示技術的不斷升級，柔性OLED在傳統手機市場應用將不斷滲透，不斷向高續航、高對比度、薄型化發展，逐步應用於未來的可穿戴、摺疊筆電、車載、捲曲類等產品領域。柔性OLED產線佈局以中韓企業為主，大陸企業的整體技術實力與市場份額擁有長足的成長空間。
1.1 OLED將是LCD之後的主流顯示技術
繼LCD之後，OLED作為新一代顯示技術相比LCD在顯示色彩、功耗、刷新率、外形可塑性等諸多方面具備明顯優勢，被業界公認為第三代顯示技術。目前基於蒸鍍工藝的OLED顯示面板已可以進行大規模的商業化量產。未來隨著製造工藝的進步和上游成本的下降，會逐漸擴大其市場滲透率，並在30寸以下的消費類電子產品中佔據重要的市場地位。
從書本到電視，從臺式電腦到移動終端，顯示技術代替傳統印刷技術成為知識信息傳播的主要方式。從顯示技術的發展路徑來看，也主要包括四個技術階段：CRT（陰極顯像管）、PDP（等離子顯示器）、LCD（液晶顯示器）以及OLED（有機發光二極管）。顯示技術不斷更迭，並使人們的視界不斷進化。
隨著人們對顯示設備的需求大幅提升，現代顯示器件正向多功能和數字化發展。高密度、高分辨率、節能化、高亮度、彩色化、大屏幕、柔性、透明化等也逐漸成為顯示技術發展趨勢。OLED因其面板結構簡單、厚度薄、對比度高、響應速度快等優勢，被業內稱為最具競爭力的顯示器，同時被公認為新一代的顯示技術。
目前，平板顯示器中LCD仍是主流，其出貨量超過80%的份額，而OLED在智能手機、平板電腦、智能手錶和虛擬現實設備行業快速滲透，市場佔比（特別是AMOLED）逐年提高。相比LCD，OLED具有其大部分優點的同時還具有自己獨特的優勢：
1.主動發光，無需背光源，利於實現器件的低功耗、超薄、柔性等優勢；2.響應速度快，能及時捕捉到動態畫面的每一個細節，無拖尾現象；3.高色彩飽和度及對比度，高分辨率可帶來良好的視覺體驗；
4.低功耗，對於一個2.4英寸的LCD來說其功耗為高達605mW，而同尺寸的AMOLED只需440mW，OLED能有效提高移動電話、平板電腦等便攜式設備在戶外的待機和使用時間；5.超薄超輕，OLED層級結構少，相對LCD去掉了背光板、增光片、部分偏光片結構，且電子傳輸層、有機發光層和空穴傳輸層的有機材料可以做到很薄，使得OLED器件平均可比LCD器件減少約0.5mm的厚度；6.具有形態可塑性，OLED使用的有機發光材料可塑性高，且作為OLED器件支撐功能的襯底可選取更為柔性的塑料材質，器件整體柔性好。
OLED（Organic Light-Emitting Diode）全稱有機發光二極管，是一種電致發光器件，主要用於製造 OLED 顯示器。OLED發光的本質是將電能轉換為光能，有機材料在電場驅動下通過載流子注入和複合導致發光的現象。按照製造工藝來分，OLED主要包括蒸鍍工藝和印刷工藝（打印工藝）兩種。目前來看，基於蒸鍍工藝的生產技術較為成熟，可進行大規模商用。而打印工藝雖在理論上更為經濟、高效，但在實際商業量產中仍存在一定的問題尚未克服，相關技術仍不成熟，主要是無法解決有機發光材料溶劑完全揮發的問題，目前無法實現商業化量產。
按照下游應用產品形態的不同，又可以分為剛性OLED與柔性OLED。其差異主要是在在基底材料，以及中間層有機發光材料的封裝方式。剛性OLED採用的玻璃基底，發光材料採用玻璃封裝，柔性OLED採用的PI膜材作為基底，發光材料採用薄膜封裝。柔性OLED由於製造工藝步驟更多，同時考慮到基底材料的差異，在蒸鍍環節對工藝參數要求更高，整體良率要低於剛性OLED。
按照發光方式的不同，OLED有RGB、白光+濾光膜以及藍光+轉換膜三種模式。其中RGB通過有機蒸鍍技術使發光材料按照一定的模式排列，是目前小尺寸OLED生產最主要的模式。白光+濾光片通過濾光片產生不同顏色的光，其原理和LCD類似，目前主要在LG的大尺寸電視上應用。
而藍光+轉換膜模式由於技術複雜無法實現量產，因此應用度很低。三星在大尺寸OLED方面佈局的QD-OLED採用的就是相關技術，藍色光源+量子點QD薄膜的方案，理論上顯示效果要好於白光+濾光片的方案。
按照材料分子量的不同，OLED可以分為小分子OLED和高分子OLED，目前市場上主要採用蒸鍍工藝的小分子OLED進行產品製造。按照驅動方式的不同，OLED可分為無源驅動（PMOLED）和有源驅動（AMOLED）。PMOLED（無源矩陣式）的結構較簡單、成本較低、驅動電壓高，適合應用在小尺寸與低分辨率面板上，如手環、智能手錶等。AMOLED（有源矩陣式）工藝較複雜、成本較高、驅動電壓低、發光原件壽命長，適合應用在大尺寸與高分辨率的面板上，如手機、平板電腦等，是目前移動端OLED屏幕的市場主流。
1.2 iPhone的應用帶動OLED產業應用浪潮
柔性OLED的產業化應用趨勢，我們認為主要來自蘋果等旗艦終端品牌商業化應用推動。三星2007年即實現了剛性AMOLED的量產，A2產線2011年量產啟用。三星早期積極推動OLED技術，但蘋果在後繼產品中並沒有將此技術作為主要方向。主要因為硬屏OLED在顯示性能和輕薄性上雖有一定提升，但技術規格方面也存在一定缺陷，並不能對工藝已經十分成熟的LTPS視網膜屏幕技術形成很大領先地位。
隨著2012年三星推動柔性OLED計劃，情況開始發生改變。2015年三星A3廠投入量產，柔性OLED量產的障礙從技術上已經消除。雖然當時全球能夠大規模柔性OLED量產目前只有三星一家，但這個產業鏈無論從製程設備的產業配套還是關鍵材料供應上具備了大規模量產的可能，也讓蘋果確認了在柔性顯示產業化的方向上，AMOLED技術是可以走得通的。
隨著蘋果在終端產品的示範帶動，國產品牌華為、OPPO、vivo、小米等主流品牌從2018年起均開始在自主終端設備導入柔性OLED顯示屏。由於成本及性價比的原因，初期國產機仍以剛性屏為主。2018年華為發佈搭載柔性OLED的Mate 20 Pro旗艦產品，標誌著國產品牌頂級旗艦機型正式規模商用柔性OLED，2019年起柔性OLED已全面滲透至國產HOVM四大品牌的頂級旗艦機型，包括瀑布屏、摺疊屏等新型終端產品。
2019年10月三星正式宣佈投資110億美金，將原計劃用於生產小尺寸OLED的A5產線，轉為生產大尺寸的QD-OLED面板。這將有助於擺脫對大客戶的出貨依賴，同時強化高端電視面板的自主供應能力。另一方面也反映出國產廠商在小尺寸OLED競爭力的持續提升，未來有望進一步提升市場份額。
OLED面板由於高顯示色域、高PPI、高刷新率、更輕薄、更省電、可摺疊和捲曲等優勢，天然適合對功耗、體積、形態有較強要求的消費類電子產品。並且作為仍在發展中的技術，其藍光顯示色彩衰減的問題隨著技術和工藝的成熟，也在逐步得到改善和解決。我們認為隨著國產廠商OLED產能的逐步開出，以及上游材料設備的規模化效應逐步顯現，其成本和售價也將逐步迴歸合理和平穩，並迅速擴大市場滲透率。OLED將成為未來面板產線及設備需求的最主要增量。
根據IHS在2019年發佈的統計及預測數據，2019-2023年全球中小尺寸（0.5”-13”）AMOLED年複合增長率達10%以上；到2023年，年出貨量達8.6億片，其中柔性屏出貨量達4.81億片，營收達309億美元。預計到2023年，全球中小尺寸AMOLED智能穿戴滲透率35%，手機滲透率70%，可摺疊手機100%。
隨著產能規模的增長，以及成本與單品售價的趨於合理與穩定，其應用領域也有望從目前的智能手機產品拓展至可穿戴、VR設備、車載屏和可摺疊類產品。
1.3 OLED顯示技術不斷成熟，市場應用不斷擴大
隨著顯示技術的不斷升級，OLED下游應用市場也有望不斷拓寬。從顯示技術的持續升級這個角度來看，包括基於OLED面板本身的產品（平均尺寸、產品形態、應用終端等）及技術（PPI、技術集成、摺疊曲率等）等多個方面。同時也包括基於全面屏的定製化設計、搭載屏下指紋、搭載屏下攝像頭等新興應用的持續創新和功能集成。
從下游應用市場拓寬的角度來看，隨著產品技術的不斷成熟，產品形態的不斷升級，包括不斷向高續航、高對比度、薄型化發展，從目前的無邊框、可摺疊形態，向可彎曲、可捲曲方向發展。其下游應用市場有望由目前的傳統手機市場，向未來的可穿戴、摺疊筆電、車載、捲曲類等產品應用領域滲透。
以BOE在柔性OLED的技術規劃為例，BOE從應用類型和產品形態這兩個維度規劃了其技術開發平臺，並且這兩個維度互有交叉，通過組合可以形成多種新技術開發平臺。產品類型上規劃了手機平臺、車載顯示平臺、筆記本顯示平臺三個大的技術開發平臺。產品形態上，基於手機類產品規劃了Edge形態、全屏形態、摺疊形態、可拉伸形態；基於車載顯示，規劃了中大尺寸的固定曲率弧形形態，未來為了更好的滿足汽車內飾更加炫酷和更富科技感的設計需要，同時更能體現柔性AMOLED產品特性，規劃了未來的各種異型設計自由形態的產品。基於筆記本顯示產品，摺疊形態和捲曲形態是未來發展的趨勢，也同時進行了規劃和開發。
從2017-2022六年，預計將會完成全面屏形態所需相關技術的開發，並且探索開發可拉伸形態產品，對於摺疊形態產品會持續進行以減小彎折半徑為目標的技術開發，希望最終能達成摺疊R1的目標。在生物識別方面，指紋識別首先會被集成，先進行局部指紋識別，再發展為全屏指紋識別，後續會開發將視網膜識別、虹膜識別的集成，最終希望能將觸控、指紋、攝像頭全部進行整合集成。OLED顯示屏的功能集成度和單品附加值不斷提升，應用前景廣闊。
從其OLED產品規劃來看，將有望從目前的Edge手機，逐步擴展至全屏無邊框手機、摺疊PAD、摺疊NB、車載以及其他應用，產品應用平均尺寸也將逐步增加。從產品形態上來看，2017-2018年，將主要聚焦在Edge、全屏無邊框產品；2019-2020年，隨著柔性AMOLED技術的發展，預計將會推出摺疊PAD、車載類產品；2021-2022年，隨著OLED顯示技術的進一步成熟，預計將會打造摺疊NB、捲曲NB等產品，真正實現可捲曲產品的量產。
根據群智諮詢2020年二月發佈數據，2019年全球AMOLED智能手機面板出貨約4.7億片，同比增長8%，佔智能手機整體面板出貨近27%，同時預計2020年其滲透率有望達到39%，同比增速超過40%。其中2019年柔性OLED面板出貨約1.8億片，同比增長6.2%。2019年中國大陸OLED面板出貨約5500萬片，同比增速約165%，市佔率由2018年的5%提升至12%。
2019年華為、三星相繼發佈第一代摺疊手機產品，摺疊產品能夠有效減小所佔空間體積，攜帶方便，並且對比同等尺寸的手機類產品，將增加更多的OLED面板產能消耗。
同時從應用角度來看，摺疊手機更大的顯示屏幕，更符合5G超高清流媒體內容需求的定位，集便攜性與顯示性能於一體。更大的機身空間，也意味著擁有更大的潛在電池容量空間，適應於5G對手機功耗、續航能力要求的提升。
2020年二月，華為推出第二代摺疊屏產品Mate Xs，相較於第一代產品在處理器、系統以及鉸鏈設計等方面均有提升，集成5G的麒麟990 Soc處理器芯片，支持5G全網通，支持NSA/SA雙模，支持5G+4G雙卡雙待。三星在同期發佈6.7英寸摺疊產品Galaxy Z Flip，採用上下摺疊屏設計，採用高通驍龍855處理器，支持4G全網通。
1.4 全球OLED產能擴張，中國大陸佈局領先
柔性OLED產線佈局方面，未來將以中韓企業為主。短期內三星仍是OLED市場全球絕對的龍頭。隨著技術成熟度的提升以及市場應用的滲透，國內廠商產線佈局持續加碼，包括5.5代線及6代線在內，目前中國大陸已規劃柔性OLED產能約440K，三星已投產柔性產能約215K，剛性產能約150K。但從市場份額上來看，2018年大陸小尺寸出貨量全球佔比約5%，2019年提升至12%，基於大陸廠商的產能佈局，未來市場份額還有長足的成長性空間。
從產線佈局來看，三星包括主要用於生產剛性OLED的A1（G4.5）、A2（G5.5）以及用於生產柔性OLED的A3（G6）、A4（G6）產線。LG則在大尺寸與小尺寸OLED同時發力，其中用於小尺寸面板的包括E2（G4.5）、E5（G6）、E6（G6），以及規劃中的P10 G6產線等，用於大尺寸電視面板的包括E3、E4-1、E4-2以及廣州G8.5與規劃中的P10 G10.5產線等。根據產業信息，LG的E6產線（設計45K）中的Phase3（15K），因投資計劃延期，相關設備訂單已被無限推遲。日本企業苦於資金實力，OLED整體投資規模較小，節奏也較慢。夏普主要佈局的OLED產線包括日本龜山（G6）與臺灣高雄（G6）產線，JDI佈局OLED產線包括茂源（G6）、白山（G6）產線等。
中國大陸企業在OLED產線的投資規模及佈局僅次於韓國，目前來看國內OLED產業發展具備兩大時點優勢：1）國內企業投產OLED顯示屏時點處於OLED技術導入期與成長期，國內企業在此階段投入OLED研發有望大幅拉近與國際龍頭的差距，甚至取得OLED產業領先地位；2）大陸企業擴產 OLED 的同時，日本、臺灣地區的傳統面板企業並無特別明確的擴產計劃，中國OLED產業獲得歷史性的發展機遇。相較於LCD，OLED的技術與市場資金壁壘更高，大陸企業在相關領域的持續投入，有望使其優勢得到不斷鞏固和延續，並帶來大陸OLED面板設備配套的持續性投資機會。
2 積澱深厚，國產OLED領軍企業成長空間廣闊
維信諾是新型顯示整體解決方案創新型供應商。公司成立於2001年，前身是1996年成立的清華大學OLED項目組。時至今日，公司已成為集自主研發、規模生產、市場銷售於一體的高科技企業，是中國大陸第一家擁有OLED大規模生產線，能夠批量生產OLED產品的公司。公司專注OLED事業20餘年，已發展成為集研發、生產、銷售於一體的全球OLED產業領軍企業。
2.1 創新轉型，完成OLED資產注入
上市公司平臺前身系原“黑牛食品”，2016年進行重大資產出售，剝離持續下滑的食品飲料業務，積極探索業務轉型，變更上市公司平臺控股股東後，2017年公司通過非公開發行，完成OLED顯示業務的資產注入， 2018年更名為維信諾。2017年8月，公司發佈非公開發行股票預案（四次修訂稿）公告，擬非公開發行不超過8.98億股，募集配套資金不超過150億元。募集資金主要投向AMOLED面板原有產線擴產、新建柔性產品產線、配套模組產線等項目。
非公開發行完成後，公司將取得國顯光電控制權，並將其納入合併報表範圍，國顯光電下屬公司維信諾科技生產PMOLED，國顯光電母公司5.5代線生產AMOLED，本次均進入上市公司。
國顯光電是中國大陸在OLED領域的領軍企業，國顯光電旗下的維信諾顯示、北京維信諾等是OLED國際標準組的重要成員和OLED國家標準的主導者，負責制訂、修訂4項OLED國際標準，主導制訂5項OLED國家標準和3項OLED行業標準；國顯光電核心團隊在OLED領域已有 20年的研發和量產經驗，擁有一支經驗豐富、生產研發能力卓越的技術人才隊伍。
1）非公開發行方案及募投項目概況：
公司於2017年8月擬通過非公開發行股票募集資金進軍OLED產業。本次非公開發行股票可有效擴充公司資金實力，增強公司應對 OLED 產業市場競爭的實力。該次發行價格為每股16.70元，數量不超過898,203,592股，發行總額不超過150億元。向不超過10名投資者發行，主要包括西藏知合以及其他投資者。其中西藏知合以現金50億元認購，其他投資者認購金額不超過100億。
公司使用募集資金32億元與合作方共同設立江蘇維信諾並投資建設第5.5代AMOLED擴產項目；110億元投入第6代AMLOED面板生產線項目；剩餘8億元投入第6代AMOLED模組生產線項目。預計相關投資項目的稅後內部收益率分別為13.87%、11.36%、7.77%。
2）合資設立江蘇維信諾並投資5.5代線
本次非公開發行實施後，上市公司平臺將出資32億，與合作方崑山創控、陽澄湖文商旅和崑山國創以其擁有的國顯光電全部股權出資，共同設立了江蘇維信諾。其中上市公司平臺佔合資公司的股權比例為55.2%，合作方佔比44.8%，江蘇維信諾為上市公司平臺控股子公司。而國顯光電則從國開基金、崑山國創、陽澄湖文商旅及崑山創控四家共同控股子公司變成了由國開基金和江蘇維信諾共同控股的子公司，期間國開基金佔股比例13.61%保持不變，江蘇維信諾控股比例86.39%，國顯光電成為上市公司平臺的孫公司。
成立後的江蘇維信諾於江蘇省崑山市，通過項目主體國顯光電投資第5.5代AMOLED擴產項目，已於2017年第四季度投產。國顯光電第 5.5 代AMOLED生產項目一期規劃產能為月加工玻璃基板4000片，已建成投產，二期擴產後共可實現月加工玻璃基板15000片的生產能力，並將在國內具備生產柔性 AMOLED 產品的能力。
同時上市公司平臺下第6代AMOLED面板生產線項目位於河北省固安縣，第6代AMOLED模組生產線項目位於河北省霸州市，均於2018年第四季度投產。
國顯光電在OLED領域的研發、生產以及管理經驗，將成為第6代AMOLED生產線項目的技術來源及產業基礎。國顯光電、雲谷固安及霸州雲谷將成為上市公司OLED產品的生產基地，上市公司將整合OLED產品的銷售、供應鏈管理等關鍵業務職能，進行集中統一管理，提升規模效應。第6代AMOLED生產線項目將優化京津冀和河北省的產業轉型升級，也可獲得較好的政府支持。第5.5代AMOLED生產線擴產項目將有助於進一步促進崑山市光電顯示產業集群的發展。
3）第6代柔性AMOLED產線已完成啟動，一期15K於2018年第四季度開始量產。
2018年5月17日，維信諾自主設計、主持建設的第6代全柔AMOLED生產線在河北啟動運行。該項目包括雲谷固安第6代AMOLED面板生產線項目、霸州雲谷AMOLED模組生產線項目。
本項目設計產能為每月3萬大片，達產後主要生產產品將涵蓋智能手機（含摺疊）、智能穿戴和專業顯示等應用領域。模組廠將配套生產柔性顯示AMOLED模組
4）進行重大資產重組，全力發展AMOLED
基於AMOLED產業巨大的市場需求、較高的增長速度，以及公司在 AMOLED 產業技術積累、產線建設、人才儲備等方面的優勢，公司在對行業格局進行深入分析的基礎上，擬通過重大資產重組，集中精力發展AMOLED業務，並置出市場規模及成長性較小的 PMOLED 業務，積極佈局新產品、新技術，能夠更好地實施業務整合和產業佈局，從而精準地對接消費品顯示市場。
公司於2018年8月30日發佈重大資產購買及出售公告。擬以不超過40億元向崑山創控、陽澄湖文商旅和崑山國創收購江蘇維信諾44.80%的股份，資產購買實施完成，公司將直接持有江蘇維信諾100%的股權。江蘇維信諾 44.80%股權的掛牌底價為 31.6億元。
公司控股子公司國顯光電擬以支付現金的方式分別向信冠國際、冠京控股購買其持有維信諾顯示 30.40%、13.47%的股權，資產購買實施完成，國顯光電持有維信諾顯示 95.07%股權。經協商確定，國顯光電就購買維信諾顯示 43.87%股權需向信冠國際、冠京控股支付的總交易對價為2.2億元。
公司控股子公司國顯光電擬向崑山和高信息科技出售其持有的維信諾科技 40.96%的股權，資產出售完成，國顯光電不再持有維信諾科技股權。經協商確定，崑山和高就購買維信諾科技 40.96%股權需向國顯光電支付的交易對價為 2.46億元。2018年11月公司發佈公告，分別完成相應資產重組交割。
其中在2018年3月公司發佈關於關聯方向全資子公司雲谷固安增資的公告，同意河北新型顯示產業發展基金（有限合夥）增資95億元，增資完成後，公司將持有云谷固安53.73%的股份，雲谷固安為公司控股子公司，河北顯示基金持有云谷固安46.27%的股份。2018年4月公司發佈關於使用募集資金增資國顯光電的公告，控股子公司江蘇維信諾擬使用母公司非公開發行募集的32億元配套資金，增資5.5代線擴產項目實施主體單位崑山國顯光電，32億元全部計入國顯光電註冊資本，增資完成後，公司控股子公司江蘇維信諾持有國顯光電92.88%的股份。
公司收購江蘇維信諾、維信諾顯示少數股權，江蘇維信諾成為公司的全資子公司，持有維信諾顯示股權比例顯著提高，有利於增強公司對江蘇維信諾、維信諾顯示的控制力，提升上市公司技術完整性，加強上市公司各子公司業務協同性。另一方面，上市公司與江蘇維信諾、維信諾顯示將進一步加強技術和市場資源的共享，促進上市公司與江蘇維信諾、維信諾顯示的全方位協同合作。
5）產能擴充，持續增加AMOLED投資規模
為進一步提升AMOLED領域的產能能力，維信諾2018年11月發佈關於簽署《合肥第6代柔性AMOLED生產線項目投資》公告，公司與合肥市政府簽署《框架協議》，擬與與合肥芯屏產業投資基金（有限合夥）、合肥合屏投資有限公司以及合肥興融投資有限公司簽署《合肥第6代柔性AMOLED生產線項目投資合作協議》。四方經協商一致同意成立項目公司，項目投資總額440億元，其中項目公司註冊資本 220億元，公司自籌資金出資40億元，佔項目公司註冊資本的18.18%。擬在合肥投資建設及生產經營第6代柔性AMOLED生產線項目，設計產能為30K/月。
產線加入多項自主創新研發新技術，可為高端客戶的前沿產品打造特殊工藝路線，提供高端定製化服務，可實現柔性摺疊產品的更高性能。在超級全面屏、高端摺疊、低功耗、高解析度等產品方向上都進行了前瞻技術佈局。產品涵蓋手錶、類平板/摺疊手機、平板、筆記本電腦等各類柔性產品。該產線於2019年10月中旬主體結構封頂，預計近期將開始首批設備的搬入。
維信諾2019年8月發佈關於與廣州市增城區人民政府簽署《項目投資協議》的公告，公司擬與增城區人民政府在廣州市增城經濟技術開發區內投資維信諾第6代柔性AMOLED模組生產線項目。總投資金額112億元，雙方擬合資設立項目公司，註冊資本56億元人民幣，其中由廣州市增城區人民政府指定國有企業出資46億元人民幣（股權佔比82.14%），維信諾指定投資主體出資10億元人民幣（股權佔比17.86%）。該產線將聚焦6~18英寸全柔AMOLED模組，產品涵蓋曲面、對摺、穿戴和車載等新興應用領域。
截至目前維信諾共有崑山（5.5代 15K）、固安（6代 30K）、合肥（6代 30K）三條AMOLED產線，以及霸州、廣州兩條配套模組產線。
2.2 深耕OLED顯示領域，維信諾具備五大競爭優勢
維信諾具備紮實的技術積累、充分的中試驗證、持續的產品創新、豐富的量產經驗、核心客戶的密切合作等五大主要競爭優勢。這些優勢在OLED行業發展中具有很強的競爭力，也是公司得以快速發展的必要條件。
作為技術密集型產業，紮實的技術積累是行業競爭中的基礎，公司20餘年的OLED底層技術研究形成高行業壁壘，擁有多項技術成果及專利。中試驗證是科技成果向生產力轉化的必要環節，北京維信諾科技有限公司早在2002年建成國內第一條OLED中試生產線，2010年建立是國內第一條2.5代AMOLED中試線，在中試驗證方面一直處於領先地位。公司堅持產品創新，已經擁有智能手機、智能可穿戴、車載顯示等一系列產品。我們認為公司的豐富量產經驗，是使維信諾具備成為行業領先企業的必要條件。公司也在發展的過程中建立了產學研深度融合的協同創新發展機制。
公司20多年的技術研發積累，始終堅持以量產為導向，從基礎研究到中試開發到量產的技術發展路線。前後包括OLED底層基礎技術研發、PMOLED量產、剛性AMOLED量產及柔性AMOLED量產等關鍵階段。維信諾公司的前身，清華大學的OLED項目組於1996年成立，1996-2001年以學校創新為主體。在二十餘年的歷史當中，該研發團隊突破了OLED效率，壽命和可靠性等關鍵問題。並且全面解決了材料設計與合成，器件製備與封裝等問題，在整體技術上達到了國際領先水平。
2001-2016年實現了以企業為創新主體的產學研一體化運作機制。維信諾團隊分別完成創建中國大陸第一條OELD中試線、中國大陸第一條PMOLED大規模生產線、中國大陸第一條AMOLED中試線，長期致力由中國製造向中國創造的轉型。拒絕重走我國在CRT和LCD產業上技術引進的老路，主動研發，建立技術壁壘，推動公司業務發展。
2016年至今，產學研深度融合，打造產業創新生態圈。目前已佈局三條AMOLED產線，兩條配套模組產線。AMOLED產品出貨及營收規模持續保持高增長，市場份額佔比位居國內廠商前列。
維信諾是全球最早開始柔性研發的企業之一，並始終保持柔性研發領先。完成一系列OLED產品的國內首發，2016年發佈全球首款180°對摺柔性AMOLED模組，2019年推出雙向動態彎折柔性AMOLED顯示屏。公司在業務協同創新、技術產品創新的歷程中逐步建立起公司自身的五大競爭優勢。
競爭優勢一：紮實的技術積累。維信諾專注OLED技術研發二十餘年，在發展過程中注重技術基礎的積累，在技術積累的基礎上推動產業化發展，是行業中少數能夠從OLED基礎技術研發走到量產階段的企業。維信諾技術基礎紮實，產品自主性較強，避免了對外部技術的過度依賴。在材料與器件、熱活化敏化熒光、柔性顯示、全面屏、高刷新率等技術上均有較為紮實的基礎，，在柔性顯示技術領域，公司的研發和量產技術已取得突破。其所開發的可應用於手機及智能穿戴產品的柔性 AMOLED 顯示屏，彎曲半徑小於3毫米，厚度僅20微米，技術指標居於行業前列。
同時，維信諾是OLED國際標準組的重要成員和OLED國家標準的主導者，負責制訂或修訂了4項OLED國際標準，主導制訂了6項OLED國家標準和3項OLED行業標準。2010年11月，維信諾顯示獲“中國專利金獎”；清華大學和維信諾顯示、北京維信諾合作的有機發光顯示材料、器件與工藝集成技術和應用項目獲 2011 年度“國家技術發明一等獎”。公司累計申請專利7300餘件，現有授權專利2700餘件。
競爭優勢二：充分的中試驗證。維信諾一向重視產品的中試驗證，並且一直處於國內領先的地位。公司於2002年建成國內第一條OLED中試生產線。2010年6月，公司與崑山工研院聯合成立崑山平板顯示中心，建成了中國大陸第一條2.5代AMOLED中試線，最大可生產17英寸的OLED顯示屏。為AMOLED的技術成果向商業大規模量產做足了準備。2010年10月成為中國大陸首次打通AMOLED工藝的企業。 2013年7月發佈中國大陸第一款柔性AMOLED顯示屏，2015年全球首次實現全屏捲曲柔性AMOLED顯示屏。2016年11月，發佈全球首款3mm彎曲半徑180°對摺的柔性AMOLED顯示模組。2017年公司發佈全球首款任意摺疊屏全模組。2018年發佈柔性可摺疊AMOLED平板電腦。2019年推出雙向動態彎折柔性AMOLED顯示屏。
競爭優勢三：持續的產品創新。2015年三星全球實現首條柔性OLED產線的量產，產品技術代際也最為領先。根據維信諾自身評估， 2016年公司與三星產品有兩年左右的技術代際差，目前維信諾也已具備QFD的產品的生產能力，技術代際差已顯著縮小。目前柔性產品也實現了量產供應，並帶動下游應用產品的持續創新。從終端應用來看，自2015年起，公司已擁有智能穿戴、方形圓形手錶、各尺寸智能手機、車載OLED顯示、捲曲摺疊類顯示等各類產品。同時在技術運用上，也已實現TDDI、Notch全面屏、盲孔全面屏、On Cell觸控、超窄邊框、屏下指紋、屏下攝像頭等核心技術在AMOLED顯示的應用，技術運用與下游產品持續保持前沿創新。
競爭優勢四：豐富的量產經驗。維信諾在產業化方面佈局紮實，發展穩健。是全球唯二擁有PMOLED量產、剛性AMOLED量產及柔性AMOLED量產等全產品系列量產經驗的企業。2008年建成中國大陸第一條PMOLED大規模生產線，2012年PMOLED產品出貨量躍居全球第一。2014年、2015年及2016年，PMOLED出貨量佔全球主要PMOLED廠商的比例分別為33%、23%和22%。考慮到PMOLED整體市場規模偏小，並且增速有限，2018年公司資產重組，已實現PMOLED業務從上市公司平臺的剝離。
2010年6月建成中國大陸第一條AMOLED中試生產線；2014年5.5代AMOLED生產線建成。2015年一月點亮，同年底開始正式向客戶供貨，在同時期的國內企業中AMOLED產能能力最為領先。雖然在其之前國內已經有兩三家公司建成了5.5代生產線。但是維信諾是大陸第一家真正量產出貨的5.5代線，該條產線出貨量在2016-2018間在中國大陸地區持續處於領先地位。從2015年底開始啟動崑山國顯的二期擴產以及6代線建設。公司希望通過擴大規模來提升公司產業化的能力，從而提高資金的盈利能力。
維信諾的整個技術規劃正在不斷的滿足客戶需求。公司在2015年發佈了彎曲半徑三毫米的柔性顯示屏，並且在2016年十一月發佈了彎曲半徑3毫米，180度角度摺疊，帶觸控的顯示屏。同期國內同行業其他公司在年初發布的新產品則只能做到160度左右的摺疊角度以及5毫米的彎曲半徑。2017年11月，成功研發全球首款任意摺疊柔性屏全模組，其內彎半徑為3毫米，外彎半徑為5毫米，彎折次數超過10萬次。2018年5月，SID展會，公司首次發佈“柔性顯示摺疊一體機”，搭載7.2英寸AMOLED柔性摺疊屏，最小彎折半徑達1.6毫米。可以說，目前維信諾公司在柔性顯示屏領域的技術儲備在國內持續保持領先。
競爭優勢五：核心客戶的密切合作。基於維信諾擁有豐富的量產經驗，維信諾與下游的核心客戶小米、中興、努比亞、LG、傳音等持續保持密切的技術合作，及產品開發。根據產業鏈信息，2019年9月維信諾已通過華為的基礎測試，正式進入華為手機產品供應鏈體系，並實現小批量測試供貨，預計2020年起有望實現正式批量供貨。
維信諾的AMOLED 屏幕已應用於智能手機、智能穿戴、車載等產品領域。其中手機產品核心客戶包括小米、中興、努比亞、LG、傳音等。公司在產品技術佈局持續領先，2019年實現小米CC9Pro產品量產供應，是國內少數具備手機終端一線品牌量產供應能力的企業。在柔性AMOLED曲面屏產品設計領域，公司一直處於行業領先地位。
努比亞2019年4月發佈的全球首款腕錶手機努比亞α，小米2019年9月發佈的全球首款360度環繞屏手機小米MIX Alpha，均來自維信諾的獨家柔性AMOLED屏幕供應。根據產業鏈信息，2019年9月維信諾也與華為終端簽訂合作協議，除產品供貨外，預計還將涉及佈局新技術開發和產能鎖定，合作重點包括手機應用的硬屏、柔性屏、3D曲面屏、摺疊屏顯示及相關模組技術等，產品應用主要集中在最新的柔性AMOLED領域。2020年3月，OPPO在國內舉行線上新品發佈會，旗下首款智能手錶OPPO Watch系列正式發佈，首次將旗艦手機上使用的3D雙曲面柔性屏引用到手錶上，所用的柔性AMOLED顯示屏來自維信諾的獨家供應。
2.3 政策支持模式創新，產業擴張能力增強
柔性OLED作為新型顯示產業，國家與地方政府連續多年密集出臺多項政策予以支持。同時大股東資金及產業配套支持，使公司有望依託技術優勢，加快產業擴張節奏。
OLED 產業屬新型顯示產業，作為國家重點扶持產業，被列入國家“十三五”發展規劃和“2020年信息產業中長期發展綱要”中作為戰略性新興產業重點發展項目之一；2014年國家發改委和財政部先後多次發文，提出加速推動以氧化物、OLED等先進技術為代表的新型顯示技術產業化進程。2016年國家發改委和工信部聯合發佈《實施製造業升級改造重大工程包》等相關文件，提出重點發展低溫多晶硅（LTPS）、氧化物（Oxide）、有機發光半導體顯示（AMOLED）等新一代顯示量產技術，建設高世代生產線。
工信部會同國家發展改革委共同編制的《新型顯示產業超越發展三年行動計劃》也於2018年發佈，工信部將引導支持企業加快新型背板、超高清、柔性面板等量產技術研發，通過技術創新帶動產品創新，實現產品結構調整。加快研究佈局AMOLED微顯示、量子點、印刷OLED顯示、Micro LED顯示等前瞻性顯示技術，加強技術儲備，完成產業新技術路線的探索和佈局。
維信諾進軍OLED產業開展業務轉型後，公司及其子公司、孫公司多次獲得政府補助。其中雲谷固安“第6代有源矩陣有機發光顯示器件（AMOLED）面板生產線項目”被河北京南固安高新技術產業開發區管理委員會確定為重大產業類專項資金扶持獎勵對象。2017年的非公開發行，公司控股股東西藏知合資本以現金50億元認購，體現了其對AMOLED項目發展前景的高度認可。
2.4 行業高壁壘，柔性顯示有望持續實現良好盈利
我們認為，柔性OLED行業高壁壘主要體現在柔性OLED的量產良率與量產產能利用率兩個維度。顯示面板製造，很大一部分成本在於產線設備折舊，良率與產能利用率都是影響盈利的敏感因素。
另一方面，柔性OLED早期應用仍以傳統手機市場為主，主流品牌的旗艦機型，對於上游面板廠商的規模供應能力具有一定要求，並且長週期來看，柔性OLED仍將是主要定位於中高端手機市場，這就決定了具備技術優勢的龍頭廠商在頭部客戶的先發優勢。考慮到行業這兩個維度的壁壘，我們認為柔性OLED在供應格局及盈利能力上都要遠優於LCD時代。
柔性OLED仍具備成本下降空間，有望逐步帶動應用滲透。根據IHS發佈的統計數據，2018年全球小尺寸OLED面板出貨量達4.2億片，其中柔性OLED出貨量達1.59億片，柔性屏出貨同比增速僅為27.2%，低於原有預期。我們認為這主要與其價格偏高有關。一方面由於三星仍掌握市場主要供應能力，議價能力較強。另一方面目前柔性屏在目前傳統手機應用中，主要應用於“窄邊框”（iPhone X）、“固定曲邊”（Samsung S系列）等兩種設計方案，從市場反饋效果來看，性價比和相對吸引力偏弱。國產廠商早期產品跟進意願有限。
從調研數據來看，2019年柔性OLED、剛性OLED隨著行業整體技術成熟度的提升，及用量的進一步提升，其價格均同比有所下降。但柔屏價格仍顯著高於剛性OLED及LCD手機面板，一定程度上對其應用滲透有所影響。
根據IHS成本拆分數據，目前AMOLED顯示模組BOM成本佔比不到四成，而生產成本佔總成本的六成以上。相比之下，LCD的BOM成本佔比約七成左右，生產成本約佔三成。
預計2020年之後隨著良率和整體量產能力的大幅提升，OLED成本價格將迎來大幅改善的機會。5.8寸顯示模組長期穩定成本價格約為20-25美金，基於上游設備與材料的採購成本下降空間有限，我們6寸左右柔性OLED的長期穩定市場均價將有望保持在40美金以上。
柔性OLED生產過程中的BOM成本包括顯示面板及配套模組。根據上市公司調研數據，柔性顯示屏材料佔比約30%，而配套模組材料佔比較高約70%左右，未來模組部分材料成本下降空間大。
而生產成本主要產生在生產工藝、良率、設備折舊及管理運營能力這幾方面。隨著生產工藝及技術的發展和產品良率的提高以及產業規模效應，OLED的生產成本在未來也會有較大幅度的下降，並帶動柔性OLED應用持續滲透。
盈利預測與評級
盈利預測核心假設：
1.公司OLED面板以模組產品出貨，並且均為公司內部配套，將模組廠營收部分併入對應產品產線，按合計營收統計。
2.手機面板價格受益於全面屏、5G及新興市場應用滲透，整體單機價值量將相對保持穩定。
投資建議與評級：
我們預測2019-2021年公司營收分別為27.03、45.67、85.41億元，營收同比增速為52.0%、69.0%、87.0%，歸母淨利潤為0.65、1.04、4.56億元，EPS為0.05、0.08、0.33元，對應PE為230X，143X，32X。基於公司較快的營收增速，OLED整體較高的利潤彈性，及未來較大的市場成長空間，公司目前估值為1.00X PB，對比可比公司估值，我們認為公司合理估值為1.5-1.8X PB，給予“推薦”評級。
