以下为“财报季”征文优秀文章
作者：一日一康德
一直以来，高分红股都备受市场关注，引起股民热议。《证券时报》4月8日的一篇报道，同样也在朋友圈里刷了屏。据《证券时报》报道，吉比特当日发布年报，拟向全体股东每10股派发现金红利50元（含税），这可谓是在目前已公布分红预案的上市公司中最土豪的了。
图一：吉比特2019年年度利润分配方案公告
我们知道上市公司分红主要有两种方式：一是现金股利；二是股票股利。其中，现金分红无疑是最直接、最基本的方式，而且证监会也多次强调上市公司应当完善现金分红机制，强化回报意识。那么上市公司现金分红，特别是“高分红”是否对股东最有利呢？如果公司采取股份回购作为分配股利的形式，对投资者又有怎样的影响呢？下面我就以“吉比特”的高分红预案为例，浅谈一下哪种形式对投资者更有利？
吉比特是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业。据其所公布的2019年财报数据显示，公司全年营收21.7亿元，同比增长31.16%；归母公司利润8.09亿元，同比增长11.93%。截止2020年公司的总股本为7186万，即公司现金分红金额约3.59亿元。
图二：吉比特行情表现图
公司2019年净利润为8.09亿元，每股净利润为11.26元,虽然每股分红高达5元，看似“豪气”，但按近日的股票均价365元/股，折算股息率约为3.08%，也算不上特别出众。
派发现金对于公司本身来说，其资产负债表中的“货币资金”必然会减少，同时其所有者权益中的“未分配利润”也会相应数额的减少，对于投资者及整个社会而言，这可以体现出企业较好的经营效益，无论是对公司自身还是整个市场都有正向促进作用，毕竟不少投资者都对现金分红这样的直接收益赞不绝口。
但是我们知道派发现金是需要根据无套利原则对股价进行除权处理的，而且根据国家相关税收规定，投资者若持股不超过一年的，需要缴纳20%的个人所得税，所以对于持股期限在一年内的投资者，由于税收影响，现金分红会减少其股权价值。
究竟是不是这样呢，我们就以投资者A为例。
假如投资者A持有吉比特1000股；股价为365元/股，市盈率为（365/11.26）32.42倍；在不派发现金股利的情况下，其持有股票的市值为1000*365=365000元；若公司派发现金股利，假定其持有股票的时间在1个月内，投资者因为分红得到的利益为5*1000*（1-20%）=4000元，除权价为365-5元=360元，(除权价=股权登记日收盘价-每股所派现金)，合计资产为360*1000+4000=364000元。
实际上比不分红前少了365000-364000=1000元，而这部分刚好是5*1000*20%，即所缴纳的个人所得税。
所以，投资者A持有的吉比特股票在公司实行现金股利的分配政策后，其资产正在“缩水”。也就是说，如果投资者持有股票的期限在1个月内，被投资公司实行现金分红的话，理论上会造成其实际损失为所缴纳的个人所得税，也就是亏了。
如果公司采取股份回购，作为分配股利的形式，那么对投资者A又有什么样的影响呢？
其实，回购股票的方式对股东来说更为有利，在美国，许多公司偏爱于用股票回购作为分配股利的渠道。发行在外的股份代表了对公司股权的求偿权，股票回购则可以减少这些股份的数量，在公司经营状况不变的情况下，即净利润不变的情况下，将使其每股收益增加，假定市盈率保持不变，那么每股市价便会增加，这显然对公司的股价有促进作用，投资者也会因股价的上涨而获取投资收益，显然这也是给投资者的“投资回报”。而更为重要的是，投资者通过股票回购的方式所获股利是不需要缴纳个人所得税的，可以实现税负最小化。
为此，我们假定吉比特不是以现金股利的方式来分红，而是以股份回购的形式，那么如果将3.59亿的现金用来回购股份，则可回购3.59亿/365(元/股)=98.36万股。
这样，在假定的情况下，吉比特资产负债表里的货币资金同样是减少了3.59亿，所有者权益里减少了98.36万股股本。我们进一步计算其每股收益，在假定市盈率保持不变的情况下，讨论其股价的变动。
因为股份回购并不需要除权，所以假定股份回购后的每股收益为8.09亿/（7186万股-98.36万股）=8.09亿/7087.64万股=11.41元/股。
如果市盈率保持不变，那么吉比特的股价为11.41*32.42=370元，即理论上回购股份会使股价上涨，则投资者A的资产总额为：1000*370=370000，比原股票市值多5000元。
综上数据初步可得，上市公司派发现金股利对于投资者来说，理论上派发的越多损失越大，即所谓的“高分红”未必是对投资者最有利（这里假定投资者持有股票时间不足一个月，事实上大部分股民持有股票的时间都没有超过1个月）。由于股份回购不存在除权，理论上股价会上升，投资者会获得股价上升带来的收益，除去的交易费用等一些卖掉股票的费用，远远低于20%的个人所得税。
现金分红的确是给予投资者最直观的回报方式，可能也是“大多数”投资者渴望的方式，但是由于大多数投资者是抱着投机的心态，其持有股票的时间通常不会太长，所以现金分红的方式实际上并没有使投资者完整得到上市公司的“投资回报”。
作为普通的股民，当我们看到股份回购的时候，应该值得可喜，虽然股份回购带来的收益没有现金股利那么直接，但是股价上涨带来的收益也是较为直观，也许有人会问，如果公司一直都是采取现金分红的方式，是不是投资者会一直亏下去呢？其实也不是这样，如果公司能够长期进行大额现金分红，至少可以证明所投公司是有发展潜力的，公司没有钱怎么能够做到持续分红呢？
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