美元近期为何偏强？

一、美元近期为何偏强？

2019 年初至今，美元指数上涨 1.56%，美元走势偏强。从具体数据上看，2019年初至今，欧元兑美元贬值 2.4%，美元兑日元升值 1.1%，英镑兑美元升值2.9%，美元兑瑞郎升值3.5%。除英镑外，美元兑其他主要经济体货币均呈现升值态势。

从短期分析框架看，美元与其他经济体利差走阔，是推升美元升值的原因之一。汇率的短期波动主要受到资本流动的影响，而短期的资本流动可以从利率平价的框架进行分析。由于欧元兑美元汇率在美元指数中权重最大，因此，美元指数主要受到欧元兑美元汇率的影响。德国国债欧元区债券中占比最高，一般用美德利差来分析利率平价视角下的欧元兑美元汇率波动。今年年初至今，美债和德债收益率均下行，但美德利差相对稳定，甚至小幅上行，这对美元指数上涨形成了支撑。

从中长期的分析框架来看，美国与欧元区等其他经济体的经济增长动能差异，以及不同货币的资产收益率的预期差异，是美元指数强势的又一原因。汇率的中期波动主要受到不同货币的资产收益率预期的变化影响，可以通过购买力平价的模型进行分析。我们用名义 GDP 增速差值来衡量不同资产的预期收益率，用制造业 PMI 差值来衡量名义 GDP 增长的动能。

美欧制造业 PMI 差值在1Q2019 明显走阔，意味着美欧经济增长动能的差异拉大；同时，市场普遍预期欧元区名义 GDP 增速下滑幅度较大，美欧一季度名义 GDP 增速的差值也将再度走阔。从不同货币资产收益率的角度来分析，美元资产的相对预期收益率改善（较其他经济体而言），支撑了美元指数的走强。

美元指数的走强，对新兴市场再度形成压力。一方面，美元升值带来的外债偿还压力，令部分新兴市场经济体出现债务担忧，例如，土耳其、阿根廷等外债占比较高、外汇储备相对较少的国家。另一方面，美元资产收益率上升带来的资本流出压力，对部分经济体的资本市场也形成压力。当前 A 股的回调，也从某种程度上受到人民币汇率升值预期“不再那么强”的影响。

二、美国 PCE 低于预期，工厂订单、非农和 ADP 新增就业高于预期

1. 美国 3 月 PCE 低于预期4 月 29 日美国经济分析局公布的数据显示，美国 3 月 PCE 物价指数同比增长1.5%，低于预期 1.6%，但高于前值 1.3%；美国 3 月核心 PCE 物价指数同比增长 1.6% ，低于预期和前值的 1.7%。

环比数据方面，美国 3 月 PCE 物价指数环比增长 0.2%，低于预期 0.3%，高于前值 0.1%；美国 3 月核心 PCE 物价指数环比增长 0%，低于预期和前值的 0.1%。在个人收入与支出方面，美国经济分析局同时公布的数据显示，美国三月份个人收入环比增加 0.1%，达到了 114 亿美元。

个人可支配收入增加了 6 亿美元(不到 0.1%) ，个人消费支出增加了 1,235亿美元(0.9%)。三月份个人实际可支配收入下降了 0.2%，个人实际消费支出上升了 0.7%。

美国 3 月份服务价格和商品价格都录得环比上涨。其中，服务价格环比上涨0.2%，与前值平。而商品价格同样环比上涨 0.2%并与前值持平，其中，非耐用品价格上涨 0.6%，高于前值的 0.1%；而耐用品价格下跌 0.5%，低于前值的下跌 0.3%。

美国 3 月份个人收入的增加主要受雇员补偿和政府向个人提供的社会福利增加推动，而个人利息收入和农场主收入的减少部分抵消了这些增加。美国 3 月份实际个人消费支出增加了 874 亿美元，其中商品支出增加了 663 亿美元，服务支出增加了 279 亿美元。商品支出中各子项目普遍增长，其中汽车和零部件支出增幅最大；而在服务支出中，医疗保健支出增幅最大。

2. 美国 4 月 ADP 远高于预期和前值据 4 月 3 日 ADP 公布的数据显示，美国 3 月 ADP 就业人数增加 27.5 万，为去年 7 月以来新高，远高于预期的 18.0 万人，也高于前值从 12.9 万人上修至 15.1万人。

大型企业招聘速度略有放缓，而中小型企业就业数据为主要提振。分类数据显示，大型企业就业增加 5.3 万人，低于前值的 6 万人；中型企业就业增加 14.5 万人，高于前值的 6.3 万人；小型企业就业增加 7.7 万人，较前值的 0.6 万人大幅增长，为 2010 年以来最高。

分行业看，金融活动部门就业增长 6000 人，远高于前值为减少 1000 人；专业与商业服务、教育与医疗、休闲与酒店是分别增长了5.9 万人、5.4 万人和 5.3 万人； 贸易、交通和公共事业贡献了 3.7 万个岗位，远高于前值的 9000 个岗位明显增长。随着中小企业努力填补空缺职位，就业市场仍然保持稳定，说明经济保持相对稳定。

3. 美国 3 月工厂订单好于预期美国商务部 5 月 2 日晚间数据显示，美国 3 月工厂订单环比增长 1.9%，远高于预期增长 1.5%，和前值－0.5%，为 7 个月以来的新高；美国 3 月扣除运输的核心工厂订单环比增长 0.8%， 与预期为持平，高于前值增长 0.3%。

工厂订单主要受到耐用品订单提振。分类数据显示，3 月运输耐用品订单环比大增 7.0％，远高于前值-2.9%，民用飞机和零部件增加 31%，远高于前值-25.4％，机动车和零部件订单增加 1.5%，高于前值 0.1%；家具和相关产品订单增长 1.1%，高于前值-2.6%；电器设备、电器和组件订单增长 0.5％，略低于前值 1.4%；计算机和电子产品订单增长 2.2%，高于前值前值增加的 0.3%；机械订单增长 0.1% 高于前值-0.9%。

4. 美国 4 月非农就业数据远超预期美国劳工部公 5 月 3 日晚间布数据显示美国 4 月非农就业人数增加 26.3 万人，高于预估为增加 19 万，高于前值由增加 19.6 万人修正为增加 18.9 万人；失业率为 3.6%，低于预期和前值的 3.8%，创 49 年以来新低；美国 4 月劳动力参与率 62.8%，低于预期 和前值 63%。

工薪方面，美国 4 月平均每小时工资环比增长 0.2%，低于预期增长 0.3%，高于前值增长 0.1%；美国 4 月平均每小时工资同比增长 3.2%，低于预期增长 3.3%，持平前值增长 3.2%。专业和商业服务为主要提振。

分类数据显示，专业和商业服务的新增就业人数在 4 月份增加了 7.6 万人，其中在行政及支援服务增了 5.3 万人以及电脑系统设计及相关专业服务增加了 1.4 万人，在过去 12 个月中，专业和商业服务增加了 53.5 万个人；4 月份，建筑业新增就业增加 3.3 万人，其中非住宅专业贸易承包商增加 2.2 万人，重型和土木工程建设增加 1 万人。

在过去 12 个月中，建筑业增加了 25.6 万个就业岗位；4 月份，医疗保健行业的就业人数增加了 2.7 万人，其中流动医疗服务新增就业 1.7 万人、医院新增就业 8 千人和社区老年人护理设施新增就业 7 千人；4 月份金融活动就业继续呈上升趋势，新增就业 1.2 万人，过去 12 个月，该行业新增了 11 万个就业岗位，其中近四分之三的增长来自房地产和租赁；制造业就业连续第三个月几乎没有变化(4 月份增加了 4000 人)。

三、 本周重点关注美联储货币政策纪要，美国通胀以及消费者信心指数

1. 重点关注欧元区货币政策纪要本周重点关 5 月 9 日晚间公布的欧洲央行公布 4 月货币政策会议纪要。

2. 本周重点关注美国 JOLTS 职位空缺数和美国通胀指数本周重点关注 5 月 7 日晚间公布的美国 3 月 JOLTs 职位空缺(万)（料回落）、5月 9 日晚间公布的美国 4 月核心 PPI 年率(%)（料回落）和 5 月 10 日晚间公布的美国 4 月未季调核心 CPI 年率(%)（料回落）。

风险提示：

1. 美联储货币收紧时间过长，导致经济向下压力的累积。

2. 美国经济数据显著低于预期，美联储加息周期被迫中断。

3. 新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。