觀點
9月新增人民幣貸款和社會融資規模均超市場預期，我們堅持此前的觀點，即此輪寬信用仍將在年內延續，信用擴張的拐點可能到明年一季度才會出現。
信貸投放繼續強於季節性：以全年新增信貸20萬億的目標來看，9月新增貸款佔全年投放的9.5%，高於近五年平均水平9.3%（圖1），表明信貸擴張的勢頭並未放緩。
貸款結構繼續改善：9月新增短期貸款和票據同比繼續萎縮，但居民中長期貸款、企業中長期貸款均較去年同期多增，尤其是新增企業中長期貸款同比多增超5000億元（圖2），為年內新高。反映出以基建、地產、製造業為代表的融資需求依然旺盛。
M2反彈，M1回升放緩：一方面反映出企業經營活力的持續提升，另一方面也低於於前期政府債券發行到位後，財政支出力度的加大。但M1增速的邊際放緩反映出樓市的降溫。
表外和政府債券是支撐社融超預期的關鍵：尤其是非標融資中未貼現票據淨融資1502億元，同比多增1933億元；外幣貸款、股票融資亦延續今年以來的強勁增長。此外，在拖累社融的因素中，9月委託和信託貸款同比則小幅縮減，受利率上行影響，企業債券淨融資同比減少1008億元，創下年內最大降幅。
展望後市：我們按照以下思路推算全年社融規模為36萬億，年末存量增速14%。年內共8.51萬億的政府債券尚餘1.78萬億未發行，而去年四季度發行政府債券7325億元，同比增量在1萬億左右；若按照此前20萬億新增信貸目標來匡算，四季度剩餘額度為3.74萬億；企業債券淨融資由於利率上行相較去年同比縮減；假設非標和其他部分融資同比持平去年四季度。綜上，那麼四季度社融增量為6.6萬億左右（圖4），全年社融增量36萬億，社融存量同比增速將進一步上行至14%左右。
風險提示：監管政策影響超預期，地產政策調整超預期
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