价值投资分析2020年第25期
上周， 各类指数均下跌。其中，上证指数下跌1.42%，深证成指下跌1.41%，科创板50下跌1.65%，创业板指下跌0.93%，上证50下跌1.76%，沪深300下跌1.53%，中证500下跌1.06%，中证红利下跌0.29%，恒生指数下跌1.25%。
一、股指价值评估
截至8月底，各家上市公司的半年报也已经公布。通过各类指数的净资产收益率来看，上证50、沪深300、上证红利、中证红利和中证银行均创了历史新低。相对而言，创业板的业绩相对较好，净资产收益率为12.93%，是各类指数中最高，历史分位数为71.11%。虽然上半年创业板企业的盈利能力率先恢复，但其市盈率分位数依然高达87.10%，相比中证500和大盘指数依然较高。
2020年上半年，A股各板块净利润增速中，增速最高的是科创板为27.4%，其次是创业板为12.8%，最差的是主板非金融下降33.6%。
从各行业来看，净利润同比增速最高的三个行业分别是半导体与半导体生产设备、技术硬件与设备以及食品、饮料与烟草行业，降幅最大的三个行业分别是能源、运输和消费者服务，尤其是能源和运输下降幅度超过100%。
创业板的净资产收益率可以实现业绩的快速反弹，一是受益于今年“新基建”的发力；二是政府的各种让利政策和宽松的货币环境；三是2019年创业板上市企业业绩大幅“洗澡”，为2020年实现“轻装上阵”奠定了基础。对比2019年创业板的业绩可以发现，创业板2019年上半年净资产收益率仅为9.02%，在各类指数中排名倒数第二，历史分位数为6.55%。所以，创业板业绩的好转即受当前经营环境的影响，又受益于2019年的财务“洗澡”。
通过创业板的净资产收益率曲线可知，2019年5月是创业板ROE最低点，创业板近两年股价的低位是在2018年10月至2019年1月，股价的低位超前于业绩的低位，但由于业绩报告公布的滞后性，所以创业板股价的走势和业绩基本吻合。
二、外资流向动态
上周，外资净流出222.62亿元，其中上海主板净流出133.81亿元，深圳主板净流出33.79亿元，创业板净流出39.41亿元，中小板净流出13.94亿元，其中，创业板自8月14日后持续净流出；各类指数中，中证100净流出最多，为126.69亿元，中证200净流出66.97亿元；各类行业中，黑色金属净流入4.12亿元，轻工制造净流入2.68亿元，交通运输净流入2.43亿元，金融服务净流出61.87亿元，医药生物净流出26.26亿元，食品饮料净流出24.39亿元；从重仓股来看，净流入前五名的个股分别是伊利股份、格力电器、恒瑞医药、迈瑞医疗和三一重工，净流出前五名的个股分别是五粮液、中国平安、美的集团、海螺水泥和招商银行。
其中，五粮液累计流入净额已经下降至负的23.02亿元，而五粮液的股价却在持续升高，说明当前五粮液的推动资金都是靠内资来驱动的。
三、价值投资微观
上周，市场下跌、外资外流，上证50、沪深300、红利类等指数的净资产收益率已创历史新低，而历史新低恰恰预示着反弹已经不远。正如《灰犀牛》书中所说：看起来越是最糟糕的买点时候，就越是聪明的投资者大举入场的时候，他们赌定现在的局面越是糟糕，那么局面迅速好转的可能性就越大。
对于个股而言，外资已经完全抛弃了“大牛股”五粮液，当前五粮液的股价基本由内资所支撑和驱动，说明其风险性越来越大，主要靠情绪所驱动，对于投资五粮液的投资者而言，最好能够做到“落袋为安”。
