一、极端恐慌之下的价值挖掘
今年6月份开始跟踪老板电器(002508)，并做了估值测试，当时估出来的价格是22.44元，这个价格是按照十年5%增长，永续0增长的极端情况估出来的，当时价格在25元附近，于是一直等，希望股价杀到位再建仓。刚好后面瑞华会计所暴雷，拖累了几十家上市公司，具体没算过多少家公司踩雷，反正老板电器(002508)股价是被拖累了。
资本市场就是这样，即使你做了最坏情况的估值，市场情绪极端反映之下，还是会给你更差的脸色看。从K线图上看，8月6日，老板电器最低杀到21.67元，收于22.33元，离我的极端估值仅仅只有0.11元之差，我意识到入场的时机来了。
作为价值投资者要明白几点，行业是否长期受到冲击，如果不会，那么选择何时介入，公司的真实估值价格在哪里，何时公司的估值高估，在什么时候应该退出。我在做老板电器的交易计划时，其实已经认真考虑过上述几点，所以在估值到位时才敢于决策。
二、享受护城河红利
家电板块我除了之前关注的欧普照明，我还关注了做集成灶的浙江美大，以及做热水器起家的万和电气，浙江美大小而美，在细分领域杀出一片天，应该还有几年的增长空间，这个股以后会讲到。对于主营业务比较接近的老板电器和万和电气之间比较，最终还是选择了行业市占率第一的老板电器。
其实很轻松就可以把万和电气排除掉。仅仅从财务上来说，两者差不多的营业收入，为何老板电器毛利高达50%，万和电气的毛利却只有30%出头？这并非产品的差异化造成的，而是品牌形象质量等综合原因造成的，就如茅台和五粮液，茅台的毛利就比五粮液高20%。
杜邦分析分拆来看，万和以更高的经营杠杆来撬动营收，其总资产周转率显然比老板电器要高，所以万和电气其实是工作的很辛苦，唯一输在的地方就是净利润率，也就是产品毛利，这个是企业的护城河决定的，不是万和电器努力就能赶上的原因。截至2019年中报，万和净利润率只有9.47%，这个数据其实很好了，但是老板电器的净利润率却高达19.2%。是前者的一倍，万和怎么能赶的上呢？
三、可否穿越地产周期？
没有有息负债，杠杆率低的龙头企业，可以轻松穿越房地产周期，这是可以投资家电企业的重要前提。很显然老板电器受到行业的冲击会更加小，因为本身的体量，市场占有率都可以减轻公司收房地产市场低迷的影响，其他市场占有率低的企业，要么退出交出市场，要么被兼并收购，很难活下去，所以 龙头公司市场份额会越来越大，活的也会越来越好。
市占率高的企业，行业基本上被前三给瓜分完毕了，老板、方太、万和大家份额都差不了太多，市场已经固化，再提升的空间有限，剩下的零零散散企业，最终会被蚕食干净。市场份额固定下来后，其实竞争的程度反而会下降，大家度默认了对方的实力，你杀不死我，我也杀不死你，因此产品价格都不会出现恶性竞争，因为那样大家都没有钱赚。
各家企业能做的那么就是在产品的升级、创新以及多元化上做文章。比如老板电器的蒸箱、洗碗机、集成灶、橱柜等等。多元化其实是扩张市场份额，对于原来主业已经很稳固的企业来说确实能起到立竿见影的效果。很显然老板电器正在做，而且很大可能在未来2-3年新产能出来后，仍然可以维持当前的增长速度。
四、与机构共舞，与价值共舞
我们一直在说核心资产，在找核心资产，其实核心资产就在我们身边，我们缺乏的是思考，缺乏的是判断力，更加缺乏的是估值体系，寻找价值的低估，老板电器给我上了一节生动的课。
前面文章我告诉大家，一个好股票，总有一些机构作为长期的“镇仓之宝”，在这里要感谢安信系，以及后来价值发现者光大系和兴全系。与机构共舞，与价值共舞。
