投资要点：
19年Q4、20年Q1收入利润增速不及预期。 公司发布2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告：2019年公司实现营业总收入2005.08亿，同比增长0.24%；实现归母净利润246.72亿，同比下滑5.84%；其中单Q4单季度实现营业总收入438.32亿，同比下滑12%；实现归母净利润25.55亿，同比下滑50%。2020年一季度公司预计实现营业总收入207亿~229亿，同比下滑44%~50%；预计实现归母净利润13.3亿~17.1亿，同比下滑70%~77%；对应EPS为0.22元~0.28元，同比下滑70%~77%。
高产业链壁垒无惧短期波动，内需拐点将至龙头格力优先受益。 国内市场一季度受疫情影响负重前行，根据产业在线出货端数据，2020年1-2月空调行业内销同比下滑46%，出口同比下滑22%。但随着国内疫情的平息，各地线下零售商超逐步开放，新冠疫情带来消费延后叠加竣工回暖预期有望在高温季节去集中释放，带动终端需求逐季恢复；并且家电刺激消费政策后续有望落地，我们预期格力作为空调龙头，收入结构以内销为主，受海外疫情影响有限，在内需复苏的情况下将优先受益。公司2月进一步扩大价格促销的产品范围，从淘数据来看，格力品牌单3月空调线上销售同比增速明显提振（销量+54%，1-2月-4%；销售额+51%，1-2月-11%），格力3月线上表现远优于行业及竞争对手，促销有望在二季度持续发力带动营收增长。
回购彰显信心，债务融资托底。 公司计划在未来的12个月内，以不超过70元/股的价格从二级市场回购不低于30亿元且不超过60亿元的股份，预计可回购股份占公司总股本0.71%~1.42%，价格上限价格较最新收盘价54.7元/股，溢价28%，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。中国银行间市场交易商协会于2020年4月7日召开了2020年第37次注册会议，同意接受公司超短期融资券（不超过人民币100亿）、短期融资券（不超过人民币30亿）及中期票据（不超过人民币50亿）的注册，额度合计达到180亿人民币。
盈利预测和估值。 我们下调公司2019-2021年盈利预测，净利润分别为247亿、252亿和300亿（前值为273亿、277亿和310亿），同比下滑6%、增长2%和增长19%，对应EPS4.10元、4.19元和4.98元，对应PE分别为13倍、13倍和11倍，我们依然看好格力在行业周期底部和能效新标实施背景下，依托技术优势进一步提升市场份额、扩大竞争优势，考虑到公司短期仍有分红+股权激励催化，中长期空调行业远未见顶，维持“买入”投资评级。
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