本文精编自中金《全球经济活动指数36.4；美国3月零售降幅超预期》、中金《乐观预期推动美股上涨；1Q业绩期开启》、兴业证券《冬天的太阳之曲折反弹》
摘要：刚公布的美国3月零售、工业产出均创下二战以来最大单月环比降幅，显示疫情对实体经济的冲击正在展现。机构认为，美股本轮反弹空间基本到位，估值已回到偏贵状态，但从时间上尚未结束，因为随着本月财报季展开，此前政策刺激的乐观情绪将遭遇基本面的负面冲击，美股盈利预测面临新一轮猛烈调整，行情预计将进入区间震荡状态。
一、政策纾困、对疫情乐观，推动美股反弹
本月初，由于对海外疫情企稳乐观预期，叠加美联储对金融、实体全方位纾困，美股迎来持续反弹。
截止4月15日，美股三大股指在本轮熊市的累计跌幅均从此前约-30%缩窄至10%左右，纳指更是缩减至6.9%。
从新增确诊病例看，美国过去一段时间都出现下降。此外，4月10日美联储进一步升级推出2.3万亿美元的一篮子信贷支持政策，进一步改善信用风险和实际经济流动性，以上因素支撑近期市场企稳修复。
二、3 月零售、工业产出创历史最大跌幅，基本面冲击正在展现？
4月15日，美国公布了3月零售销售及工业产出数据。3月总零售环比-8.7%，工业产出环比-5.4%，均创下二战以来最大单月环比降幅。
中金认为，疫情对实体经济的冲击正在展现。
由于经济封锁，人员外出减少，服装、餐饮、汽车等消费受冲击最严重，工业产出-5.4%，为二战以来最大单月降幅，反应疫情导致的制造业关厂影响正在体现。
中金强调，鉴于美国疫情可能到4月底才能逐步缓和，因而其经济封锁将持续至4月末甚至更晚，因此美国经济2季度压力最大，未来更多数据将继续创造二战以来历史记录。
三、此轮反弹：空间基本到位，时间上尚未结束
悲观数据公布之后，市场开始直观感受到美国经济的衰退，并担忧市场情绪将遭遇基本面负面冲击，那么这轮反弹还能否持续？
兴业证券判断，美股本轮反弹空间基本到位，但时间上尚未结束。
首先在本轮反弹之后，标普500动态PE已经升至18.8x，已经回到美股本轮下跌前2月19日19倍高点，也即长期历史均值上方一倍标准差的位置。考虑美股盈利未来大概率进一步下修，所以这一估值已偏贵。
4月14日美股进入财报季。目前标普500隐含全年增速为-8.7%，但兴业强调美国经济大概率衰退，中金预计标普500全年增速-25%。因此
以本次业绩期为契机，美股盈利预测将面临新一轮的猛烈调整。根据Factset数据，美股能源、工业和可选消费行业2020Q1增速均超-25%。
虽然空间到位，但兴业认为反弹从时间上尚未结束。首先，美股股灾之后的反弹动能在于财政和货币政策大刺激，而短期超常规刺激对风险偏好提升将会有惯性，4、5月份美股熊市的喘息阶段有延续。至于中期，兴业则仍维持熊市判断。
兴业借鉴2015年A股「杠杆牛」后股灾及7、8月反弹，美股反弹空间基本完成，但时间上仍有望保持震荡：
编辑/gary
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