4月綜合PMI產出指數為53.4%，比上月上升0.4個百分點，經濟總體持續回暖。其中，製造業PMI為50.8%，較上月回落1.2個百分點；非製造業PMI為53.2%，較上月提升0.9個百分點。
圖1：4月採購經理人（PMI）指數
資料來源：WIND、招商銀行研究院
圖2：製造業與非製造業PMI
資料來源：WIND、招商銀行研究院
一、製造業：整體緩慢恢復，需求不足或成最大阻礙
4月製造業PMI小幅回落，仍高於榮枯線0.8個百分點，表明企業生產經營狀況較上月有所改善，處於底部向上爬升階段，但修復速度小幅下降。
從各個分項來看：
（1）生產持續回升，生產PMI為53.7%，較上月回落0.4個百分點。值得注意的是，汽車、石油煉焦業PMI雖然大漲，但主要是受原料庫存、新訂單、產量擴張影響，利潤趨勢改善並不明顯；
圖3：製造業新增訂單與出口訂單PMI
資料來源：WIND、招商銀行研究院
（2）外需大幅下跌拖累出口，4月出口訂單PMI環比降低12.9個百分點，跌至33.5%，外需回落對我國出口產業造成嚴重衝擊；
（3）原材料和產成品庫存PMI一升一降，表明生產復甦快於需求。原材料庫存PMI回落0.8個百分點至48.2%，產成品庫存小幅上揚0.2個百分點至49.3%，說明生產活動進一步加速，但由於下游需求不足，造成產成品庫存上升；
圖4：製造業原材料與產成品庫存PMI
資料來源：WIND、招商銀行研究院
（4）價格水平進一步下滑，原材料、產成品價格PMI分別降至42.5%和42.2%，投入產出兩端價格連續3個月下跌，受此影響4月PPI大概率延續一季度趨勢繼續下跌。
圖5：製造業原材料與出廠價格PMI
資料來源：WIND、招商銀行研究院
（5）就業PMI基本穩定，從業人員PMI為50.2%。企業信心邊際恢復，生產經營活動PMI為54.4。
二、非製造業：整體向好，部分行業復甦滯後
4月非製造業商務活動指數持續上行，環比上漲0.9個百分點，不同行業恢復程度進一步分化。建築業PMI得益於基建和房地產投資邊際改善的影響快速回升至59.7%，較上月提升4.6個百分點；零售、餐飲和電信傳輸等行業PMI受隔離措施進一步放寬影響大幅提升；住宿、文體娛樂、居民服務等行業受累於復工復產進度相對滯後，商務活動指數繼續位於收縮區間。
其他方面，需求與就業同步上升，價格下跌，市場信心有所恢復。非製造業市場需求有所恢復，新訂單指數回升至52.1%，較上月回升2.9個百分點。投入品指數、銷售價格指數、從業人員指數分別為49%、45.4%和48.6%，均低於榮枯線。業務活動預期指數為60.1%，比上月上升2.8個百分點，表明非製造業企業對未來市場信心邊際恢復。
三、前瞻：經濟邊際修復，復甦道路曲折
整體來看，隨著復工復產的持續推進，4月經濟活動有所恢復，服務業擴張大於製造業擴張，但因總需求不足，導致反彈缺乏持續動力，製造業PMI較上月小幅回落。由於PMI指數調查的是經濟活動環比擴張或收縮，50%代表與上月持平，因此4月PMI為53.4%並不意味著企業實際生產經營已恢復至疫情前水平，3、4月的修復程度遠不足以填補2月經濟活動停滯造成的“深坑”。
前瞻地看，未來一段時間貨幣和財政刺激政策的效果將逐步顯現，經濟有望出現邊際改善。不過鑑於疫情對國內居民收入和歐美國家衝擊較為嚴重，需求端難以快速修復，經濟在短期快速反彈的可能性較小，復甦道路仍然曲折且充滿不確定性。
-END-
本期作者：
譚卓 宏觀經濟研究所所長
黃翰庭 宏觀研究員
轉載聲明：
1、原創文章在推送一天後才可進行轉載。
2、轉載時需要保留全文所有內容，不得進行任何刪改。轉載時註明出處，並在“原文鏈接”中保留原始公眾號文章鏈接。
3、授權方式：一般轉載只需要正常標註信息即可。
若發現未經授權轉載者，一律舉報。畢竟原創不易，感謝您對招商銀行研究的認可和理解。
注意：未經作者同意不得二次轉載，轉載時必須保留本轉載聲明。
責任編輯|餘然
