作者：国泰君安银行团队 郭昶皓/袁梓芳
来源：具体请见2020年4月29日报告《核心指标改善，机制变革见效——邮储银行2020年一季报点评》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。
核心观点
20年一季报业绩符合市场预期，贷存比和成本收入比两个核心指标均继续改善。看好20年因机制变革带来的资负摆布和管理效率提升，维持目标价6.47港元，增持。
投资要点
投资建议：邮储银行机制变革带来效率提升，建议积极把握中长期投资价值。维持2020-2022年净利润增速预测13.78%/13.46%/13.49%，对应EPS0.78/0.88/1.01元BVPS6.32/6.92/7.61元。现价对应2020-2022年5.23/4.55/4.00倍PE，0.58/0.53/0.49倍PB。维持目标价6.47港元，对应20年0.92倍PB，维持增持评级。
最新数据：20Q1营收同比+5.5%，环比-0.5pc；净利润同比+8.4%，环比-8.1pc。不良率0.86%，环比持平；拨备覆盖率387%，环比+1pc。
盈利略有下滑。20Q1营收增速超预期稳定，而利润增速边际下滑，其中：①核心驱动因素为息差同比降幅收窄及免税收入贡献；②核心拖累因素是拨备计提力度边际加大，20Q1信用减值损失同比+1.6%
核心指标改善。新领导层到任后不断进行自上而下的机制变革升级，使得邮储银行的资负摆布能力和管理能力提升具备“后发优势”，20Q1重点关注的贷存比和成本收入比均继续改善：①20Q1贷存比53.7%，环比+0.3pc，资产配置效率继续提升。同时由于20Q1资金需求旺盛，存放同业和买入返售资产阶段性增加；②成本收入比（测算值）52.0%，同比-0.5pc，运营效率稳步提升。
息差环比收窄。20Q1净息差（日均余额）环比下滑4bp至2.46%，主要是资产端收益率随着降息周期开启而下行，且由于邮储银行资产端债券、同业资产相对其它国有行而言占比较高，在降息周期早期客观上面临一定压力。但邮储银行依靠高定价贷款占比的持续提升，以及负债端低成本资金的稳定，有望抵御行业息差收窄的压力。
不良保持稳定。20Q1不良率环比持平，稳定于0.86%的低位，拨备覆盖率环比+1pc，资产质量超预期稳定。由于整体贷款占比较大行偏低，且零售贷款中的按揭贷款占比达到62%，因此预计邮储银行资产质量受疫情的影响将好于同业。
风险提示：经济下行，不良爆发；疫情对银行基本面的负面冲击超出预期。
