達里奧警告：現在持有國債簡直是瘋了!中國為何連續兩個月增持?千億美債遭拋售，會崩盤嗎?(轉載)
股票數據分析 04-19 11:37
達里奧：現在持有國債簡直是“瘋了”
億萬富翁投資者、全球最大對沖基金橋水聯合基金（Bridgewater Associates）的創始人雷·達里奧（Ray Dalio）週三警告稱，當美聯儲和其他主要中央銀行為拯救被病毒重創的全球經濟而迅速印鈔時，持有政府債券毫無意義。
“如果您持有零利率或負利率的債券，並且它們（央行）正在增發大量貨幣，而你會收到增發的貨幣，那麼為什麼要持有國債呢？”達利奧發問。“現階段就跟1930年到1945年期間一樣，我認為現在持有債券簡直就是瘋了。”
美聯儲購買債券被認為是今年美國國債收益率下降的原因。自2月底以來，美聯儲資產負債表已膨脹近50％，達到創紀錄的6萬億美元。
10年期美國國債收益率週三下跌10個基點至0.64％。由於冠狀病毒大流行迫使美國和其他國家經濟大規模關閉，收益率急劇下滑。股市從2月份的歷史高位暴跌，墮入熊市，然後在上月末企穩，自3月23日的低點反彈。
全球央行在防止經濟從衰退走向蕭條中發揮著最為重要的作用。美國、歐洲和亞洲的刺激性支出可能還會再增加數萬億美元。
不過，儘管從投資方面來說，達里奧不看好國債，但他認為央行官員必須動用他們能夠收集到的所有貨幣“彈藥”，來抵消新冠病毒大流行導致的收入和支出暴跌的影響。
中國所持美債創四個月新高
最新的美國政府海外債券數據顯示，2月份美國國債持有量攀升至歷史新高。
美國財政部週三公佈的報告顯示，2月外國持有美國公債總額較1月增加2097億美元，至7.067萬億美元。下個月的最新數據可能會顯示出更大的波動性，從美聯儲3月公佈的創紀錄的1090億美元資產減持報告來看。
美國財政部週三公佈的數據顯示，2月份日本持有的美國國債規模創下1.27萬億美元的歷史新高，而一個月前為1.21萬億美元。
中國2月持有美債增加137億美元，至1.1萬億美元的四個月高點。
日本和中國的平均持有量仍高於排名前五的其他國家（英國、巴西和愛爾蘭）總和，英國持有的美國國債攀升至4032億美元的歷史最高水平。
疫情對美國經濟影響超預期 中國持有的美債有違約風險嗎？
去年中國曾多次減持美債，為何今年連續買入？從最新數據看，疫情對美國經濟的影響超過預期，加之美國某些議員公開建議美國政府要求中國減免債務，有網友因而擔心美國會“賴賬”。這種違約風險存在嗎？
買入賣出是正常市場行為
對於中國等國家在1、2月份增持美國國債的行為，專家認為是非常正常的市場行為。
中國人民大學重陽金融研究院助理院長賈晉京對中新經緯客戶端表示：“賣出或買入美債都是很正常的市場操作行為。而且從資產類型來說，增持美債實際上是一種比較安全的行為。總的來講，今年2月，世界大部分資產市場，包括歐洲、日本等國家相對美國來說是一個下跌的週期。”
據賈晉京介紹，美債跟美元之間有一個相互關係，像央行這麼大的一個資產持有者，能夠買的東西也就是美債或者黃金。
中信證券研究所副所長明明也認為，多國在今年前兩個月增持美債和當時的市場環境密切相關。1、2月份全球疫情還沒有廣泛蔓延，衝擊還處於情緒衝擊階段，流動性風險和債務風險尚未顯著發酵，避險情緒疊加美聯儲降息預期升溫，美元走強疊加美債收益率下行，是比較好的投資美債的窗口期。
不過，隨著疫情3月份在全球蔓延，美債的市場形勢已發生了明顯變化。明明認為，三四月份美國財政部鉅額刺激疊加美聯儲大放水，期間疊加流動性危機，美債後續的吸引力下降，三月份和二季度的數據可能更能反應全球主要央行對美債的長期看法。
美國不可能“賴賬”
受疫情影響，美國失業人數大幅增長，製造業、零售和房地產數據降幅也超過市場預期。國際貨幣基金組織（IMF）在近期發佈的報告中預測，美國2020年經濟增速預期為-5.9%。日前美國某議員竟然公開建議美國總統要求中國減免部分債務。
面對這種情況，有人擔心中國持有的大量美債會面臨違約風險。那麼美國政府有可能“賴賬”嗎？
對此，明明表示，作為國際貨幣，美元及其資產有必要保持流動性。特別是在當前，美國財政部增加發債，供給增加，更難以承受需求下降。如果出現截流現象，無疑會進一步加大對美元國際地位和美債在國際外匯儲備中的地位的擔憂，擔憂也意味著更多的拋售。因此我認為這種情況發生的概率不大。
賈晉京也認為，所有國家的國債，實際上都是一種市場行為，“賴賬”在現實當中不具有任何的可操作性。“從技術上來說，有很多的程序約束。另外一個更大的約束就是，如果美國真的這麼做，那就相當於表明美債是可以抵賴的，除了中國的，別人的、別的國家的一樣是可以賴的。那下一步美債就一分錢也賣不出去了。而2019年美國聯邦政府負債為24萬億美元，為同年GDP的117%。沒了美債，會導致整個美國聯邦政府馬上崩潰。”
503億資金流入中國！3周超1000億美債被拋售後，美國正緊急行動
疫情和低油價兩隻“黑天鵝”齊飛，“美國經濟恐持續衰退”的聲音也不絕於耳，在這種情況下，外國官方和央行也正大舉拋售美國國債。據一項每週的美聯儲託管數據，外國官方持有者在截至3月25日的三週時間裡拋售了超過1000億美元的美債，有望創下最大單月拋售額。針對於此，美聯儲目前也正在試圖中止市場拋售美債的勢頭。
據新浪財經4月2日消息，交易員和做市商等業內人士透露，依賴石油出口的國家和規模較小的亞洲經濟體正在大舉出售美債。數據指出，在截至3月25日的三週時間裡，外國買家總計拋售了超1000億美元的美債，而在這期間的後面兩週時間，外國央行總計拋售了500億美元的美債，持有美債的數量迅速下降，降幅為1.7%，創下自2014年以來最高降幅。
面對買家紛紛“溜走”的情況，美國也再出“新招”以應對。本週二（3月31日），美聯儲宣佈將為外國央行和其他國際貨幣當局設立一項臨時回購協議安排，通俗來講即是——後兩者可以用其持有的美國國債從美聯儲換取美元，以緩解全球美元融資市場面臨的壓力。
為了應對“美元荒”，美聯儲已允許外國央行用美債換美元；而在此之前的3月25日，美國還通過了史上規模最大的2萬億美元經濟救助計劃，同時美聯儲還將給金融市場提供4萬億美元的貸款擔保支持；有聲音指出，在上述這些措施之下，美聯儲“印鈔”的步伐也將不斷加速。
與“美債遭遇拋售、美國匆忙應對”形成對比的是，隨著中國疫情狀況的不斷好裝，外資目前正大規模地流入中國債券市場。新加坡《聯合早報》援引基金追蹤機構EPFR Global的數據指出，今年3月16日至25日，流入中國基金的資金累計達到70.9億美元（約合503億元人民幣），創下自2015年5月份以來最大的資金流入。
另據英國《金融時報》指出，全球金融市場3月高度波動，撼動了美債、黃金和日元等傳統的避風港，相比之下，中國債券和中國主要開發銀行發行的債券仍保持了相對穩定，這也推動海外買家加速購買中國債券，“中國規模達13萬億美元的債券市場將取代其他債市成全球避風港”。
針對於此，英國安石集團新興市場股票投資組合經理愛德華·埃文斯（Edward Evans）也分析稱，目前的跡象表明中國的疫情最先消退，多個方面的宏觀數據也相繼改善，這與發達國家的情況形成鮮明對比。4月1日，中國3月財新制造業PMI錄得50.1，遠高於預期的45.5，重新回到榮枯線上方，這可能意味著中國製造業生產將率先恢復正常。
值得一提的是，在有效控制疫情穩定經濟發展的同時，我國金融對外開放速度不減。比如，4月1日起，我國將正式取消對證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制，相關部門也正緊鑼密鼓推進有關法律法規的修訂工作，確保措施按時全部落地。可以預見，在中國市場開放紅利加速釋放的背景下，外資加碼佈局中國金融市場的腳步也將不斷加快。
瘋狂放水的反噬：美債崩盤路徑推演
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放水的十年曆程
自2008年次貸危機發生之後，美聯儲開始實施量化寬鬆策略，其資產負債表開始膨脹。憶往昔，2008年之前美聯儲的資產負債表規模不到1萬億美元，與今天6萬億的體量相比，真有一種曾經滄海的慨嘆。
美聯儲的放水過程，分為幾個階段：
1. 第一階段是擴表，2008年次貸危機之後，推出第一期QE。之後QE持續了三期，分別稱為QE1，QE2和QE3。到2014年美聯儲資產負債規模達到4.5萬億的狀態。
2. 第二階段是縮表，2017年四季度開始，結合加息，實施了一輪緊縮策略。這一輪緊縮操作，將美聯儲的資產負債規模從4.5萬億降到3.8萬億左右。下降幅度約為15%。
3. 第三階段是再度擴表，從2019年中開始。到2020年初美聯儲資產負債規模在4.2萬億左右。此次疫情引發美股暴跌，美聯儲於3月24日開始“無限制”的寬鬆政策，每天頂格購買750億美元的債務。此舉將美聯儲的資產負債表迅速擴增至6萬億的天量規模。
與此同時，美聯儲還實施了一次頂格降息，將利率降到0~0.25的極限區間，打光價格政策（利率調控）的所有武器。利率不能降了，但放水的遊戲還在繼續。
4月9日，美聯儲宣佈了2.3萬億美元的貸款支持計劃。購買的債券範圍擴大至CLO（Collaterilized Loan Obligations，貸款支持票據）和部分CMB（Cash Management Bill，現金管理票據）等風險較高的債券。
同時各地方聯儲也繼續放水，將無節制放水推向高潮。例如昨天紐約聯儲宣佈，將於4月14日購買至多15萬億美元的CMB，語不驚人死不休。
事實上，只要頭腦正常的人，都能意識到，這麼玩遲早是會玩死的，美元的信用全無，美債被全球投資者拋售。但是目前，不論是美元還是美債來看，還是相當堅挺的。這根本原因在於美元霸權。
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美元霸權
美聯儲的終極武器，全世界都知道的秘密，不是利率、貨幣這些工具，而是美元的國際貨幣地位。
美元的國際貨幣地位，不是一天形成的，而是經歷了漫長的過程。佈雷頓森林體系奔潰之後，西方大國之間的匯率出現了無序的波動；而後來隨著“美元-石油”結算體系的建立，人們逐漸接受美元。
此外，更重要的是，隨著東亞國家/經濟體加入全球化，在亞洲與美國之間的商品勞務流和資本貨幣流，形成了兩重循環。這樣的商品勞務流最初在戰後的日本與美國之間建立。但日本“藏富於民”的策略之下，居民拿著美元到處買買買，因此對美國國債的囤積作用不明顯。
後來，隨著亞洲四小龍和一大龍加入國際分工體系，對美股國債的“買買買”就形成了，且愈演愈烈，互相綁定。
除了亞洲之外，俄羅斯、中東主權基金、以及部分南美洲國家，也是美國國債的堅定多頭。
經年累月，我們就看到下面這張圖。隨著亞洲不停地買買買美國國債，美國的收益率被壓得越來越低，從上世紀80年代初的16附近，到今天終於幹到了0位左右。
有一點年齒的人們不難記得，在2008年美聯儲推出QE時的情形，當時美聯儲、美國財政部反覆討論，而與市場也是反覆溝通，最終才顫顫巍巍地推出QE第一期。
當時人們說這是飲鴆止渴。但是我說，美國金融市場這麼一個龐然大物，就算是喝毒藥，喝了10年，現在還活著。
但毒藥過量，終有一天會不行的。這次美股劇烈的崩盤，似乎已經有點預兆了。
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美債崩盤路徑推演
要理解美債將來如何崩盤，先要看懂此次美股崩盤的邏輯。
美股崩盤的導火索當然是疫情。但是撇開這個因素，人們仍然難免有困惑，美股的估值從來都不高（標普500指數的PE最高的時候也沒超過25），沒有泡沫，為什麼會一下子就跌得這麼慘烈？
答案是：貨源枯竭。
我們知道，美國從2009年3月股市見底以來，上市公司開始了史無前例最大規模的回購。所謂回購，就是公司用剩餘資金購買自己股票並註銷。
這樣一來，會使得流通股數減少。那麼在盈利不變的前提下，由於股票數量少了EPS還是會提升。因此雖然股價推高，但估值（市盈率）卻並沒有增加。此其一。
其二，回購一般是從公開市場買股票，這樣會導致投資者手中的股票愈來越少，那麼剩下的就是大股東、高管、以及對沖基金等機構手中的所謂“長期穩定持倉”。
經年累月，股價越推越高，可供自由交易的股票越來越少，而這些長期穩定持倉形成了巨量的獲利盤。這時，一旦出現風吹草動，昨天的獲利“小夥伴”今天就成了“對手盤”，大家爭相逃命，就會形成踩踏。
老股民都知道一個詞兒，叫“貨源歸邊”，意思是一家公司的股票大多數都持有在少數人手中。這是一個恐怖的狀態。市場失去了對價格的緩衝能力。於是很小的邊際賣盤就能引發暴跌。
美國長達十年的“回購牛市”，表面上看起來無毒無公害，而且大股東對沖基金們躺著賺錢美滋滋。但是，這種讓流通股票越來越少的操作，最終是不可持續的；買賣雙方的實力懸殊過大，而“鐵桶一塊”的買方會從內部被瓦解掉。
股市說完，說回到債市和QE。
QE與股票回購本質上是一樣的，只是QE的回購對象是國債和兩房債（當前的放水把更多的債券都囊括進去了）。
那麼，隨著QE不斷地進行，市面上的金融機構會把手裡的國債拿去換了綠票子，導致流通的國債會越來越少，最終剩下的國債基本上都在少數幾家“長期穩定持倉”手裡，例如各國險資、亞洲政府、主權基金、養老基金等——他們就類似與股市中的大股東、高管、對沖基金的角色。
隨著市場上流通的國債越來越少，可供交易的國債越來越少，而市場的彈性就會逐漸喪失，這時候，美國的國債市場就處於崩盤前的美股市場的狀態，一點細微的邊際賣盤都會帶來市場的崩陷。
這個道理不難懂，尤其是對於各國政府財政部裡面那些聰明的頭腦。
在2018年的時候，令人印象深刻的一件事就是俄羅斯拋售美國國債，基本上把國債持有量降到了2011年的水平。同時期美債持有大國如中國、日本，雖然沒有拋售美債，但基本上也不再接新的貨了，國債總量就保持在那個位置。說明各國政府對未來美國國債這個大雷心裡多少是有點B數的。
大家出門右轉看看日本。人家霓虹國為了托住股市，直接拿央行的票子去買ETF，弄得現在日本80%的股票ETF倉位都在央行手裡。
股票回購，股票越來越少；國債回購，國債越來越少；央行買ETF，還是造成股票越來越少。到時的後遺症會是更很恐怖的。到極端情況下，市場會變得非常脆弱。
一旦ETF都跑到央行手裡，那這要是誰帶頭拋售ETF，央行非得變成自己的對手盤不可。
這次美股崩盤，其實就是減少貨源推高貨價的循環模式崩潰的一次預演。這次發生在美股，下次說不定就會發生在美債。
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結論
未來隨著QE的發展，美聯儲持續吞掉國債、吐出綠票子，可以預見的是，國債也一定會遵循與美股同樣的邏輯發展，流通中的標的越來越少，市場越來越脆弱，最後一點風吹草動都會導致崩潰。
這一天很遙遠。目前來看，美聯儲還有許許多多方法去延緩它的到來。
延緩的方法有什麼？比如，擴大QE的可接受債券的比例。這樣一些企業債、信用債、甚至到部分垃圾債也會被拿去換錢。目前來看，美聯儲已經開始這樣做了。
這樣做長期來講，等於慢性自殺。
美國國債曾經被認為是全球最優的資產，無風險資產，繼而以美債作為抵押的美元，是全球信譽度最高的貨幣；如果美元的抵押物裡面加入了企業債金融債垃圾債以及結構型產品，那麼美元的信譽就會受損。
同時，這些垃圾債被回購得多了，也會面臨貨源枯竭的局面，進而很小的邊際賣盤就會導致市場崩陷。
還是那句話，美債的崩盤沒那麼快，也許要再等上一輪經濟週期。但是該來的終究會來。
來源：財聯社、新浪網、中新網、格隆匯、金十數據
