西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
溫氏股份(300498)
事件：公司發佈2019年年報及2020一季報，19年實現總營收731.44億元（+27.78%），歸母淨利潤139.67億元（+252.94%），2019年利潤分配方案為每10股轉增2股派現金10元，現金分紅率38%；20Q1，公司實現營收174.49億元（+24.89%），歸母淨利潤18.92億元（+510.93%）。
19年業績符合預期，畜禽養殖業務盈利雙增。1）禽養殖：2019年公司積極發展養禽業務，實現了擴產增量增效，19年公司銷售肉雞9.25億隻（+23.58%），銷售肉鴨4040.65萬隻（+28.96%）；預計黃雞單羽盈利5.24元，黃羽肉雞板塊整體盈利約53.7億元。2）生豬養殖：2019年公司銷售肉豬1,851.66萬頭（-16.95%），銷售均價18.79元/公斤(+46.57%)，預計頭均盈利462元，生豬養殖板塊實現盈利85.6億元。3）金融投資：2019年公司金融投資業務穩健增長，財務投資預計貢獻業績10.56億元。以上三因素共同帶動公司2019年歸屬於上市公司股東淨利潤同比提升252.94%。
20Q1養殖成本上升導致利潤略低於市場預期，但高盈利仍持續。1）禽養殖：公司繼續積極發展養禽業務,20Q1公司銷售肉雞2.24億隻（+20.40%）肉鴨1062.71萬隻(+43.73%)，但因活禽銷售受阻，市場需求驟降，活禽價格急劇下降，2020Q1預計黃雞單羽虧損5.8元，黃羽肉雞板塊虧損13.3億元。2）生豬養殖：20Q1公司銷售肉豬銷量225.26萬頭（-62.22%），售價預計36.41元/公斤（+193.69%），生豬頭均盈利1543.6元，生豬養殖板塊實現盈利34.9億元。3）金融投資：20Q1公司金融投資業務虧損2.19億元。
維持“買入”評級。考慮到公司2019年下半年至今能繁存欄恢復不及預期，我們相應調低公司20、21年生豬出欄量，同時新增22年生豬出欄量，預計20/21/22年生豬出欄1500/2200/3000萬頭（20/21年前值1800/2500萬頭）預計20-22年EPS分別為5.86/4.04/2.52元，維持“買入”評級。
風險提示：疫情風險，豬價上漲不及預期，出欄不及預期、政策風險。
