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《金證研》滬深金融組 艾茉 楊冰/研究員 蘇果 洪力/編審
相比於銀行系和券商系的眾多基金公司，迄今為止也才有8家保險系基金公司。在這8家保險系基金公司中，成立時間最早的是中國人壽發起設立的國壽安保基金，成立於2013年。成立後短短的6年時間裡，淨資產就達到了1,743.64億元，非貨幣規模為1,042.01億元。其發展勢頭之猛，讓不少成立已經十多年、但規模仍然還在四五百億元以下掙扎的小基金公司汗顏。
雖然國壽安保基金在成立後的短短6年多時間裡，淨資產規模迅速地擴張到一千多億元的規模，但是存在固收佔比過大，權益佔比過小，權益類基金業績一般無亮點，指數基金規模小跟蹤誤差大的問題。而基金市場提高權益佔比不僅是市場的趨勢，也是監管的要求。國壽安保基金要想切實提高權益類基金的實力，還有很遠的路要走。
一、國壽安保倚靠“好爹”上位，提高權益佔比乃大勢所趨
作為中國首家保險系基金公司，國壽安保雖然成立於2013年，離1998年中國基金業元年過去了15年，但是這些年依託大股東中國人壽的強大實力，其淨資產規模發展迅猛，截至2019年末，淨資產規模為1,743.64億元，其中非貨幣規模為1,042.01億元，非貨幣排名第二十四位。
通過分析國壽安保規模的變化可以看出，2014年，國壽安保僅有四隻基金，合計淨資產規模僅為180.52億元，而經過短短五年的發展，到了2019年時淨資產規模已經增加到了1,743.64億元，旗下共有53只基金。
五年時間淨資產規模翻了將近10倍，發展速度可謂迅猛，淨資產規模排在國壽安保後面還有102家基金公司的不到1,000億元。而國壽安保的發展速度也大大超過了一些老牌的基金公司，例如成立於2004年的上投摩根（1,297.31億元）和華泰柏瑞（1,076.52）億元。
看來辛苦打拼多年，還不如有個好爸爸實在。
在中國基金業中，倚靠好爸爸，發展迅速的例子不少。例如，工商銀行旗下的工銀瑞信，工銀瑞信成立於2005年，截至2019年末淨資產為5,399.15億元；又如同為保險系的平安基金，截至2019年末，淨資產規模為3,374.33億元。
有個“好爹”多麼重要，那些與工銀瑞信同樣成立於2005年的基金公司，例如匯豐晉信236.48億元、華商基金298.09億元，至今不少仍然為1,000億元的規模苦苦掙扎著。
國壽安保基金與工銀瑞信、平安基金相類似，都有幾個共同點，基金公司大股東都有著強大的營銷資源，擁有大量的優質客戶，在基金公司中都出現比較明顯的強固收弱權益的問題，這一點在保險系基金上尤其突出。
通過對下表中8個保險系基金公司的分析，可以看出這些基金公司中，固收佔比高企，最高的人保資產達到了95.21%，最低的泰康資產也有61.87%的比重。
固收類基金佔比高的基金公司都有一個共同點，旗下基金中機構投資者佔比高企。據同花順iFind統計數據，在國壽安保中有16只（份額分拆統計）基金的機構投資者比例佔到90%以上，這16只基金的淨資產規模為881.26億元。其中規模最大的國壽安保添利貨幣B（170.13億元）、國壽安保安康純債債券（208.21億元）、國壽安保中債1-3年國開債指數A（155.99億元），這三隻基金的機構投資者比例達到了100%。
保險系基金中委外成分比較高，這主要是體現在固收業務上。這主要是源於很多保險系公募基金的核心團隊脫胎於保險資管公司，要比一般的公募基金更懂得機構委外資金的需求，也延續了保險資管的穩健投資、以絕對收益和大類資產配置見長的投資特色。因此，保險系基金中主要是保險資金特點決定固收類產品較多。
保險系基金在成立初，需要在短期內站穩腳跟，憑藉著在固收上優勢快速擴大規模上位，這種策略從短期上看無疑是正確。但從長期看，保險系基金包括國壽安保在內，要想擴大規模，那就不能把自己侷限在固收基金領域，或需加強權益類基金的投研實力，擴大權益類基金在淨資產中的比重。
擴大權益類基金的比重，這不僅僅是保險系基金公司生存發展的需求，也是公募基金市場的大勢所趨。
據中國證券投資基金業協會的數據顯示，去年成為權益類基金近年來發展最為迅猛的一年。截至2019年12月底，全市場權益類基金（股基+混基）總規模3.19萬億元，同比增長1萬億元，年度規模增幅高達45.9％；權益類基金在公募基金總規模佔比也從16.76％增至21.6％，年度增長近5個百分點。
提升權益類基金的比重，更是證券監管層對公募基金的要求。
在2020年1月16日至17日，2020年證監會系統工作會議在北京召開。這次工作會議上強調，持續推動提升權益類基金佔比仍是工作重點。會議提出，持續推動提升權益類基金佔比，多方拓展中長期資金來源，促進投資端和融資端平衡發展。而早在去年的7月4日，證監會主席易會滿主持召開證券基金經營機構座談會時，要求公募基金把握機遇，著力推動權益類基金的發展；要在提升權益類基金的佔比上下功夫，提高研究能力、豐富產品類型、提升投顧水平、優化投資結構，讓權益類基金成為資本市場重要的長期專業投資者。
面對基金市場發展權益類基金的趨勢，以及監管層的殷切要求，國壽安保基金能否抓住權益類基金髮展的大好機會，提升權益類基金的佔比，提高研究能力、豐富產品類型，吸引更多的個人投資者呢？這些都考驗著國壽安保基金管理層和股東方的氣魄和格局。
二、發展失衡權益佔比不足11%，指數產品規模小跟蹤誤差明顯
固收類是保險系基金的優勢所在，但是從某種角度說也正因為固收能力太強，阻礙其權益類基金的發展，這反映在權益佔比上。這八家保險系基金中權益佔比最高的是泰康資產為38.13%，佔比最低為平安基金權益佔比只有4.79%。對於國壽安保基金來說，股票型基金規模為123.54億元、混合型63.15億元，權益類合計不足200億元，佔比只有10.52%。
保險系基金強固收的特性，也深刻地影響到旗下混合型基金的資產配置傾向，國壽安保旗下混合型基金中佔據多數的也是偏債型或者股債平衡型。在31只混合型基金中（份額分拆統計，下同）中，股債平衡型或者偏債型佔據17只超過一半，規模合計為29.91億元。
國壽安保基金權益類基金偏向於偏債型或者股債平衡型的狀況，也使得國壽安保混合型基金在2019年的淨值增長率變現總體上弱於市場平均水平。據WIND數據統計，2019年全市場股票型基金的平均收益率高達39.61%，混合型基金平均收益率也達32.04%。19只混合型基金中，有16只混合型基金的淨值增長率低於10%。而國壽安保穩誠混合A/C（004225/004226），2019年的淨值增長率為-2.7265%/-2.2543%，跑輸業績基準-2.2543%/-2.3611%。
國壽安保穩誠混合A，成立於2017年1月20日，截至2019年12月末，淨資產規模為2.63億元，單位淨值為1.0429元，累計淨值為1.1601元，成立至今的收益率為16.91%。
從該基金的年度漲幅上看，2018年的階段漲幅為2.20%，同類平均為-13.93%，滬深300為-25.31%。2019年的漲幅為3.89%，同類平均為32.00%、滬深300漲幅為33.59%。可見該基金在2018年熊市時的回撤率控制得比較好，大大小於同類平均和滬深300漲幅。但是在2019年這波結構性行情中，卻大幅落後於同類平均和滬深300達到了30多個百分點。
查看國壽安保穩誠混合A的招募說明書，可知該基金的股票倉位科在0-30%範圍內波動。在2018年時，該基金的股票倉位絕大多數時間維持在11%以下，最低時不到5%，如此低的倉位使得該基金在面對2018年熊市時，能夠比較好地控制好基金的回撤率，回撤率上遠小於同期的同類平均和滬深300指數。但低倉位策略在面對2019年結構性行情時，就不合時宜了，在2019年其前三個季度，股票倉位在13%-18%之間，低倉位使得該基金享受不到2019年股市行情，導致其總體上落後於同類平均。
在權益類基金中，與一般的基金公司中權益類基金主要是個人投資者持有不同，國壽安保旗下權益基金主要是機構投資者佔據多數。在混合型基金中有14只（份額分拆統計，下同），機構投資者比例在90%以上。股票型基金中國壽300（510380）、國壽安保滬深300ETF聯接（000613）、國壽500（510560）機構投資者的比例達到了99%，這三隻基金的規模分別為49.93億元、53.77億元、7.17億元，合計為110.87億元。
機構投資者持有比例相當高，這種情況不僅僅是出現在固收產品上，在權益產品上也是佔據多數，這在國壽安保目標策略混合發起A，也表現得相當明顯。該基金從2017年12月末基金成立後，機構持有比例一直維持在99%以上的高位，個人投資者不到1%。
國壽安保在成立後，也努力完善旗下權益類基金的產品線，從2014年開始就佈局指數基金，主要是基於滬深300指數、滬深500指數、國證創業板中盤精選88指數、中證養老產業指數進行開發相關的指數產品。截至2019年12月31日共有7只指數型基金，淨資產規模為123.9288億元。
在這些指數基金中規模最大的為國壽安保滬深300ETF（510380）及聯接基金，這兩隻基金的規模合計為103.7074億元。另外一隻寬基指數，國壽安保中證500ETF（510560），成立於2018年1月19日，截至2019年12月31日規模為49.94億元。與眾多規模小的基金一樣，存在著跟蹤誤差大的問題。該基金跟蹤的是中證500指數，跟蹤誤差為0.05%。與其他頭部基金公司發行的中證500ETF相比，例如華夏中證500ETF，規模為55.98億元，跟蹤誤差0.03%；廣發中證500ETF，規模為50.78億元，跟蹤誤差為0.04%；南方中證500ETF，規模為445.40億元，跟蹤誤差為0.03%。通過上述數據對比，可知國壽安保中證500ETF（510560）的跟蹤誤差要大於其他的中證500ETF。
國壽安保的另外一隻指數基金，國壽安保中證養老產業（168001），與其他基金公司的同類產品相比，也存在著比較大的跟蹤誤差。國壽安保中證養老產業（168001），成立於2015年6月26日，截至2019年12月31日，淨資產規模為0.61億元，跟蹤標的為中證養老產業指數，跟蹤誤差為0.20%。廣發養老指數A(000968)，成立於2015年2月13日，規模為16.66億元，跟蹤誤差為0.12%。
國壽安保中證養老產業與廣發養老指數A，二隻基金成立的時間也就相隔幾個月而已，但是這二隻基金在累計淨值和成立至今的收益上卻差別甚遠。廣發養老指數A，截至2020年4月10日，單位淨值為1.0104元，累計淨值為1.0104元，成立至今的收益率為1.04%，今年以來的漲幅為0.71%。而國壽安保中證養老產業，是隻增強型指數基金，存在著母子分級份額。截至2020年4月10日，單位淨值為0.9800元，累計淨值為0.7546元，成立至今的淨值增長率為-32.71%，今年以來的淨值增長率為-8.12%。
三、老將張琦一拖八負擔重，業績平平年化回報低迴撤率高
國壽安保現有16名基金經理，管理著53只基金（份額合併統計），平均每名基金經理管理著3.31只基金。現有的7名基金經理的從業年限在4年以下，4至6年的有8名，只有1名的從業年限在6年以上，整個基金經理團隊偏於年輕化。
在這中間資歷最老的為張琦。12年的證券從業年限，9年的基金經理從業年限。公開資料顯示，張琦於2005年1月至2015年5月任職中銀基金，先後擔任行業研究員、基金經理助理和基金經理等。2015年6月加入國壽安保基金，現任國壽安保基金股票投資總監、股票投資部總監。現任基金資產總規模為22.30億元，任職期間最佳基金回報為189.10%。張琦現管理著8只基金（份額合併統計）。
可以看到，張琦在其基金經理生涯中，所管理的業績最佳的基金是其在中銀基金任職期間。中銀策略混合（163805），2013年05月30日-2015年5月29日，730天任期內，區間回報156.99%，年化回報60.31%。中銀健康生活混合（000591），2014年5月20日-2015年5月29日，375天任期內，區間回報為143.00%，年化回報137.31%。從上述二隻基金的任職期間可知，主要是發生在2014年至2015年這段中國股市的牛市期間。
張琦到了國壽安保後，區間回報和年化回報明顯下降，業績最好的是國壽安保華興靈活配置混合。2018年4月28日-2020年4月11日，715天的任期內，區間回報為28.40%，年化回報13.61%。而在其所管理的基金中，有隻基金的區間回報和年化回報皆為負數，國壽安保目標策略混合發起A/C，2017年10月24日-2020年4月11日，901天的任期內，區間回報為-18.15%/18.5%，年化回報-7.79%/7.96%。
在分析基金經理的管理水平時，不僅要看其在牛市時能否超越指數，更要看其在熊市中的回撤率，觀察其風險控制能力。
國壽安保華興靈活配置混合A/C，2018年的淨值增長率為-30.9241%/-31.1720%，跑輸業績基準-18.2346%/-18.4824%。2018年最大回撤率為-36.0641%/-36.1095%。而由其管理的另外二隻基金，國壽安保成長優選股票（001521）和國壽安保智慧生活股票（001672），2018年的最大回撤率數值也比較大，分別為37.0690%和33.6283%，而2018年滬深300指數全年跌幅為25.31%。
國壽安保目標策略混合發起A(004818），成立於2017年10月24日，截止到2020年4月9日，單位淨值為0.8328元，累計淨值為0.8328元。成立至今的收益率為-16.72%。
通過下表的累計收益率走勢圖，可以看出國壽安保目標策略混合發起A，在絕大時候的收益是弱後於同類平均及滬深300走勢。該基金2018年、2019年的年度漲幅為-30.92%、23.62%，同類平均為-13.93%、32.00%，同期滬深300為-25.31%、33.59%。從數據對比可以看出，該基金2018年的回撤率大幅跑輸同類平均和滬深300。在2019年這波結構性行情中，又大幅落後於同類平均和滬深300，排名靠後。
分析國壽安保目標策略混合發起A，機構持有比例和淨資產變動的狀況，該基金淨資產變動的幅度比較大。在2018年3月31日封閉期結束後淨資產為0.38億元，到了2019年6月30日時僅剩下0.08億元，但到了2019年9月30日時期末淨資產飆升到3.56億元，變動率為4512.33%。截止到2019年12月31日，期末淨資產為3.91億元，這顯然是機構資金託底。
