安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
网达软件(603189)
事件： 公司发布 2019 年年报，报告期内实现营收 2.98 亿元，同比增长 47.71%；归母净利润 0.34 亿元，同比增长 330.28%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税）。同时公司发布 2020 年一季报，报告期内实现营收 0.73 亿元，同比增长 21.75%；归母净利润 0.16 亿元，同比增长 51.96%。
垂直深化+横向拓展，业绩拐点到来： 报告期内，公司主要业务融合媒体运营平台实现收入 1.87 亿元，同比增长 42.79%，同时新增产品AI 视频大数据平台和超高清视频平台分别实现 757.52 万元和 7476.30万元的收入。近年来公司专注于大视频业务布局，一方面依托 5G 和超高清产业的发展浪潮，不断深化自身在运营商领域的产品升级，并于 2019 年和该领域主要客户签订两年期的、金额超 2 亿的定制开发合同。除此之外，公司积极推进产品技术的行业横向拓展，在新增添国家电网、华为等重磅客户的同时，实现相关业务在金融、政务、医疗等领域的全面开花。以此为基础，公司毛利率自 2018 年以来持续提升，从当时的 41.69%增长至 2020 年一季度的 53.21%，一季度在影响的情况下依然实现 20%以上的营收增长。
产品战略落地，盈利能力有望持续提升： 自 2016 年以来，公司持续推进全国化战略，并在超高清、 AI 和 VR 等领域进行前瞻研发布局，员工总数自 2016 年的 763 人快速增长至 2019 年的 1378 人，致使对应费用率持续提升以及净利率的下降。随着全国化战略以及相关产品的持续落地， 2019 年公司三大费用占比明显下降，其中销售费用率自 2018年的 7.30%下降到 4.63%，管理费用率从 15.07%下降到 11.31%，研发费用率从 23.91%减少至 19.77%。在营收快速增长的同时，费用率的明显降低带动了公司净利率的显著提升，从 2018 年的 3.96%增长至 2019年的 11.54%。在 5G 和超高清产业驱动下，公司前几年投入的成效开始显现，盈利能力有望持续恢复。
行业优势辅以技术优势，带动公司长期发展能力： 随着 5G 和超高清的到来，视频平台的流量将呈爆发性的增长，因此需要在运营管理平台、底层架构和内容制作及分发服务模块等方面投入巨大的 IT 预算。公司作为运营商及一些 IT 巨头视频平台建设的核心参与者，有望借助此次机遇实现业务的跨越式发展。从公司自身来看，其核心技术集中于视频管理、编解码以及视频 AI、 VR 等领域，并拥有 2018 年世界杯平台运营和龙头公司重要视频项目的承接经验。行业优势辅以自身技术优势，将成为公司长期发展的两大动力。
投资建议： 公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商，随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助 5G 良机全面升级视频等内容端，其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手，积极拓展其他应用领域，“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计 2020 年、 2021 年公司 EPS 为 0.38 元和 0.75 元，给予买入-A评级， 6 个月目标价 30 元。
风险提示： （1）多元市场开拓不达预期，（2）运营商市场竞争加剧风险
