逍遥骑士郑义
1、做空爱奇艺，源于4.7日美国著名的做空机构浑水在社交媒体发布了一份狼群研究撰写的看空爱奇艺报告，因为在之前，瑞幸咖啡的财务造假，和好未来的员工曝光，让最近的中概股投资风险显现，而且瑞幸咖啡更是暴跌，还未来停牌，这也让爱奇艺的做空报告显现的比较特别；
2、不过后来审查了Wolfpack Research于2020年4月7日发布的做空报告。公司认为，该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。爱奇艺强调，公司一直并将继续致力于保持高标准的公司治理和内部控制，以及按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例进行透明且及时的披露。，然后股价在4月8日当天又跌转升，当天收涨3.22%，最后报17.3美元正在正是疫情期间；
3、说点爱国的话，中美较量在这一次疫情面前，那真是一个照妖镜，不管是美国政客的诋毁，还是做空报告，都抵挡不了中国经济的强大，我爱中国，我爱我的祖国母亲！随着国内经济制度的完善，我相信我们国家的优秀独角兽企业也会越来越强大。
白马骆冰
4月8日凌晨，爱奇艺遭Wolfpack Research和做空机构浑水看空，股价跳水一度跌逾10%，收盘反涨3.22%。做为第二大股东，小米今日低开1.72%，报价10.3港元。Wolfpack Research称，爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假，虚增收入和用户数量。爱奇艺随后否认所有指控，称公司披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，对于所有不实指控坚决否认，并保留法律追诉权力。
一、Wolfpack Research做空报告内容概要
Wolfpack Research的做空报告从用户数量、收入、成本、现金流四方面提出质疑。
1.用户数量远低于公开数据
WolfPack Research认为，爱奇艺宣称的用户数据比实际的高42%-60%。他的主要数据来源是两家可以进入爱奇艺后台系统、能够看到爱奇艺在19个一线城市数据的广告公司。他们根据爱奇艺公开报告数据计算，得出爱奇艺2019年日活跃用户是1.75亿。但是他们从爱奇艺后台系统中收集了4天的活跃用户数，算出平均日活跃用户是2470万，远远小于爱奇艺报告中计算出的金额。另外第三方咨询公司QuestMobile的活跃用户数据也远小于爱奇艺公告的数据。
2.收入缩水一半
WolfPack Research认为爱奇艺2019年实际收入约160亿元，远低于公告的290亿元收入。从收入来源、信用报告、双会员等方面提供了数据支撑。
一是爱奇艺大部分收入来源是“版权置换”，即爱奇艺用其持有的版权去交换其他平台的版权。而爱奇艺在计算收入时，可以根据自己的需要任意设定他们换来的节目版权的价值。并且WolfPack Research称一位爱奇艺前员工曾说，通常一集电视剧的非独家版权费为1000元-5000元，最高不超过20000元。但他们从爱奇艺的公开报告中计算，认为爱奇艺计算的单集价格达到79000元（2018年）及64000元（2019年），显著高于市场价值。
二是爱奇艺的子公司在上市前的“中国信用报告”，其中显示的爱奇艺的递延收入（主要是收取的用户预付费）比上市文件中宣称的要多，并且爱奇艺在上市后仍持续虚报金额。
三是WolfPack Research在北京、上海、和广州调查了1563名爱奇艺VIP会员，其中有31.9%的用户是双会员，即通过购买小米或京东的会员来获得爱奇艺的会员。对于这些用户，爱奇艺把双会员的总购买金额都算作收入，然后把用户付给合作方的会员费作为成本，所以爱奇艺的收入和成本都做高了。
四是爱奇艺与当代明诚合作建立的爱奇艺体育项目，爱奇艺公告投资了7.26亿元，实际只出了3760万元。
五是上海市工商局公布的收入比爱奇艺公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。
WolfPack Research称，爱奇艺以3亿元收购天象互娱，天象互娱陷入版权纠纷、没有成功的产品、也没有注册的版权资产，不值这么多钱。所以这个收购额度虚高，是用来抵消爱奇艺虚报的收入。
根据当代明诚的公告，爱奇艺花了4.58亿元购买2018年的《猎毒人》《如果岁月可回头》的版权，爱奇艺购买版权的成本显然高于市场行情。
4.现金流计算方式不当
WolfPack Research称，其使用行业通行的Netflix计算方法重新计算爱奇艺的收入，爱企业的现金流应该是-11.57亿元，而不是公告的5.61亿元，爱奇艺把收购版权作为现金流的来源不符合计算方式。
二、WolfPack Research存在的问题
1.用户数量问题
WolfPack Research从爱奇艺后台系统中收集了4天的活跃用户数，发现少于爱奇艺公开的数据，对于这份数据的真实性，完全存疑。爱奇艺的用户群体中，高校学生和工作白领占大多数，这个群体周一至周五工作日中，打开爱奇艺的时间较少，甚至没用时间打开，而双休、节假日、以及传统的春节活跃度非常高，还有学生群体寒暑假也会贡献大量用户数据。爱奇艺算的是全年数据的平均值，而WolfPack Research只算4天的平均值，其中还存在周一至周五的工作日用户活跃少的可能，所以这份平均值数据完全不具有代表性。
QuestMobile公司的数据也不完全准确，使用QM公司的数据往往是看量级看趋势，用来看精确的数据完全不行，况且iPad观看数据并没有算在内。
2.收入问题
WolfPack Research根据不愿透露姓名的前员工口述，通常一集电视剧的非独家版权费为1000元-5000元，最高不超过20000元。爱奇艺计算的单集价格达到79000元（2018年）及64000元（2019年），远高于市场价。看到这里我想大家都笑了，要是一集电视剧的版权费这么低，估计大家都想去当爱奇艺的竞争对手了。
至于联合会员，爱奇艺完全可以记全额收入，把结算全部记入成本即可。
至于爱奇艺体育项目，WolfPack Research若不能拿出确凿的证据证明爱奇艺只投资了二十分之一的资金，就无法质疑爱奇艺收入有问题。
收购看重的是未来效益，可能初看不值钱，但是长远来看是值得的，收购天象娱乐处于互联网红利期，这个收购费用是合理的。
至于版权，爱奇艺购买的剧都是属于精品剧，而且爱奇艺的剧很多都是上星剧，版权费高很正常。
4.现金流计算问题
WolfPack Research用自己的计算方式质疑爱奇艺的计算方式，认为自己的是对的，爱奇艺是错的。爱奇艺也回复，坚决表示计算数据符合SEC的要求。
三、爱奇艺做空难度大
爱奇艺股权结构较完善，做空的难度比较大。大股东百度持股56%，二股东小米持股6.67%，三股东高瓴资本持股6.34%。都是资金庞大、实力雄厚的企业。而且爱奇艺的估值目前处于低位，下行空间不大。
四、存在的法律问题
在这份报告中，WolfPack Research的调查手段不是完全合法的。在用户数据这块，WolfPack Research提到数据是由两家可以进入爱奇艺后台系统看数据的广告公司提供，这两个广告公司的行为显然违反了与爱奇艺的合同约定。在流量为王的时代，对于爱奇艺公司来说，后台数据必然是商业秘密，这两家广告公司还涉嫌《刑法》第219条关于侵犯商业秘密罪。
总的来说，相较于瑞幸咖啡的做空报告，爱奇艺的这份报告显得假空大很多，而且数据多是站不住脚的，而且WolfPack Research的指控基本都是其一面之词，没有实锤证据。同样，在股市的表现来看，相较于瑞幸咖啡股价暴跌80%，爱奇艺股价虽一度跳水跌过10%，但收盘反涨3.22%，可以看出做空报告没有实锤，激不起多大水花。
法律犀牛
继瑞幸事件过后，又一家知名互联网企业被传业绩造假。北京时间4月7日晚，做空机构Wolfpack Research发布做空报告，称爱奇艺存在会员数、收入等业绩造假行为。受此影响，爱奇艺股价一度下滑12%。这让爱奇艺也于今日凌晨自证：数据严重失实，“对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力”。另外，做空瑞幸的浑水也于昨日在Twitter上表示，他们也正在做空爱奇艺，因为爱奇艺“极大地夸大了它的用户、收入、收购交易和内容的价值”。
不过，在中文互联网上，这起事件并未引起类似瑞幸的大规模声讨。一方面，是基于对于爱奇艺创始人龚宇人品的信任，如与龚宇在搜狐共事过的搜狗CEO王小川公开在微博上表态，称爱奇艺造假“不可能”。另一方面，对于Wolfpack的核算方式，分析认为这与中国的视频平台环境并不适配。公众号秋源俊二就表示，Wolfpack就中国版权分销的方式存在误判，例如，爱奇艺完全可以多次售卖内容库中的库存而计入总收入，这一数字将高于Wolfpack预估的中国单集电视剧价格不超过2万元。
针对做空爱奇艺的报告，龚宇在朋友圈称：邪不压正，看最后谁赢。根据爱奇艺最新公布的股权信息，龚宇本人持有99,302,235股A类普通股，仅占总股本的1.93%。
