來源：e代理(id：iedaili)
分享嘉賓：郭威、王帆、馬懿、毛小天、季振宇
編輯：小e
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議
不管是母基金還是家族辦公室，在進行投資決策前，首先要能夠篩選到最優秀的基金管理人。
“雲課程”第二十八期， UpHonest Capital創始合夥人、OnePiece Work聯合創始人郭威先生、Peakview Capital合夥人王帆先生、磐晟資產合夥人馬懿女士、VCP合夥人兼中國區首席代表毛小天女士以及e代理副總裁季振宇先生為我們帶來了一場“母基金與家族辦公室如何篩選最優秀的基金管理人”圓桌論壇。關於如何篩選基金管理人、母基金的優勢、瑞幸事件的啟發等各方面問題，四位經驗豐富的投資人給到了他們獨家的解讀。
篩選基金管理人和投資新基金
如何篩選優質的基金管理⼈，在投資⼀只新基金的時候，投資人最應該關注哪些方面？最應該避免的誤區是什麼？
王帆：投資人最應該關注return（收益）、risk（風險）和reputation（聲譽）。收益不是簡單看風險投資公司前幾期的IRR（內部收益率）是多少，多少現金拿回來了，而要關注每期之間的連續性和穩定性。如果一個團隊裡有穩定的合夥人，一起做過三四期基金了，這個團隊才有意義。風險也不是看賠過多少錢，多少項目是成功的或失敗的，而是看風險投資中決定是如何做的，過程應該是高效、多元的。聲譽主要是關注在創業者群體裡的聲譽怎樣，這是一個決定性因素。好項目不缺投資人，最終決策往往考慮的不是價格而是聲譽，選擇聲譽好的投資人，能給所處的大環境傳遞一個正的信號，能幫你僱到更好的人，打開更好的市場。
馬懿：做投資決策時，需要關注所投基金的業績表現是否優秀、他們內部的投資決策和核心成員的狀態。最應該避免的誤區是，只看過往的規模與品牌，一定要避免不做盡調就做投資決策，要看延續性。
毛小天：一定要選細分領域、策略裡最優秀的人。第一個是考慮團隊的穩定性，看三、四個合夥人是否有長時間共事的經驗，團隊之間能否更好協同合作，更深一層看團隊內部的利益分配機制，是否每個合夥人都有差不多的權利，獎勵分配是否公平合理。人是所有投資的靈魂，人是一個關鍵；第二個是看基金業績時，考察要更多元化，觀察在黑天鵝/灰犀牛事件下基金是否有能力穩住陣腳，宏觀調整下基金又是如何應對的；第三個是通過第三方渠道去了解，利用股東等多元化的資源，瞭解基金在行業中的地位，投資人的歷史瞭解等。避免從眾，不要因為一個基金突然變好就去從眾。
郭威： 在實際操作中，口碑可以拆解成創業者的評價、同行的評價和同事內部互相的評價。在硅谷投資有一點很關鍵，項目源、渠道是否updated（與時俱進），這是比較難發掘的。
母基金的優勢
對於投資者來說，母基金的絕對優勢有哪些？
王帆：母基金也是各種各樣，有大有小的。在VC資產類別裡，母基金做的不是分散投資風險，幫助客戶把雞蛋放在不同的籃子裡，真正好的母基金做的是幫客戶把雞蛋放在最好的籃子裡。母基金的優勢就在於他們對整個行業有全面的瞭解，與關鍵的合夥人都有聯繫，有能力在資產類別裡拿到前25%的收益。
馬懿：母基金這個問題本身就是個偽命題，問題要回到自己獨立做投資基金組合的表現與母基金管理團隊為你篩選基金的表現之間的對比。如果母基金能篩選出未來的明星投資人與明星項目，給你帶來的收益超過了你付給他的費用，就是有價值的。現在越來越多的家辦開始自己獨立做母基金，在配置初期還是建議找專業的母基金管理團隊，學費都是要交的，看交在哪部分。
毛小天：從我們的經驗來看，海外客戶的資產配置中，另類投資是佔小部分的。而中國客戶更願意投資一些具備成長性的、高收益的資產。家族投資者投資的智慧在不斷成長，先從母基金入手，瞭解怎麼挑選投資人、哪些是好的基金，在這個過程中成長，之後就可以自己獨立選擇了。
“大”基金管理人VS“小而美”
母基金和家族辦公室往往如何在大基金管理⼈和“小而美”基金管理人中進行抉擇以及配置？
王帆：我們不會固定地偏好大的或是小的，一般我們會做一個簡單的衡量，衡量其規模與投資策略是否相符。雖然就我們的觀察來看，“小而美”的基金更容易出現superstar，可能會得到5~6倍的回報收益，大的基金比較少見。但總的來說，質量比規模更重要。
馬懿：首先還是要看回報率，不是看規模大小，常規來看大的基金回報率更趨於平穩狀態。中國是買方市場，作為領域裡很久的買家，如果對基金的信息和估值有一定的評估能力，是可以買大基金的二手份額的，也可以作為母基金管理者來賣。但是，“小而美”也是我們比較喜歡的黑馬基金。
毛小天：我們非常偏好“小而美”的黑馬基金，但是黑馬“變白”的過程很危險。很可能之前的策略做的很好，但是市場上面突然出現了10倍投資機會，在這種面對誘惑的時候能否做遵從內心的選擇很重要。中國的一些VC基金往往前期創立了很好的口碑，但是我們更應該關注他們後期是否能保持初心，不盲目擴張團隊，不做不熟悉的領域。
硅谷的VC黃金時代終結
硅谷現在有VC黃金時代終結的說法，硅谷未來VC管理人怎麼去挑選以及現在有什麼趨勢？
王帆：VC這個行業歷經了四五十年甚至更長時間，我們需要明白所有的投資都是有階段性的。從這次疫情來看，人類社會很多問題還是要靠技術來解決，只要對技術、科技、創新有足夠的信心，就有信心對VC進行投資。團隊的組成也很重要，主要管理人的年齡跨度要拉的長一點。首先要有90後，他們對於新技術的使用習慣會更瞭解，當然也需要60後、70後，他們經歷得更多，可以幫助創業者在不同的市場環境裡解決項目操作中遇到的問題。
馬懿：VC是一個週期性的行業，不會一直是泡沫和蕭條。還是有很多賽道值得佈局的，比如AI、科技金融、醫療、消費等。國內投資人去海外投資，方法論是一樣的，只是篩選標準不同，我們還是以先佈局母基金為主。
毛小天：黃金十年褪去，這恰好是一個能夠靜下心來選擇優秀的基金經理人的時候，可以考察他們在這種時候自身能否給基金帶來價值。
郭威：VC這個行業有高點有低點，美國其實有很多小硅谷在出現，隨著硅谷的去中心化，我們會看到很多小的有特色的新型投資出來。我覺得，只要人類還在發展，就會一直有VC這個行業。美國的風險投資在快速迭代中，有一些敗落的假象，實際上地下是有新萌芽的，一線的人能夠感覺到。對於所有投資者，大家都應該多少做一些天使投資，可以通過投資收益去了解一個行業。
基金管理人的盡調能力
如何看待瑞幸對於基金管理人的啟示，以及如何考察基金管理人的盡職調查能力？
王帆：VC的盡職調查是他們的看家本領，需要了解技術、市場，最重要的是瞭解人。瑞幸事件的確非常有趣，他們在Pre-IPO的時候盡職調查沒有做到位。
馬懿：有的時候不是盡職調查能力的問題，而是有沒有認真做的問題。作為一個投資人，就應該好好做盡調。日常還是要和基金的GP保持足夠多的溝通，好的項目總是會有足夠的時間做盡調的。
毛小天：盡職調查是非常重要的一環。渾水的這次報告開啟了一個新的方向，關於如何全方位的去做盡職調查。瑞幸和WeWork相似，一方面他們都有道德風險，另一方面他們的商業模式都有一定的質疑，是否是一個長久會盈利的模式。考察基金管理人時，我們需要考察他們是否對市場有獨立的判斷，在大家都去追的時候，是否有勇氣拒絕從眾。
郭威：作為在硅谷的基金，我們和傳統的VC不太一樣。我們有三種方式做盡調，首先基金的基本信息我們可以在公開網站查詢，可以節省大量時間；其次我們會花大量時間搭建自己的社群，擴展自己的投資網絡；最後，美國會有一些孵化器體系幫忙做篩選，直接或間接對初創企業的CEO做盡調。
