久期財經訊，4月15日，標普確認金鷹商貿集團有限公司(Golden Eagle Retail Group Ltd，簡稱“金鷹商貿集團”，03308.HK)“BB”長期發行人信用評級，同時確認該公司的高級無抵押票據“BB-”長期發行評級。
標普認為，儘管金鷹商貿集團的線上業務面臨挑戰，該公司在中國江蘇省的主導地位也將保持不變。
儘管標普大幅下調了2020年的預測，以反映消費者支出的疲弱，但標普預計，金鷹商貿集團的債務/EBITDA比率將維持在1.5-1.7倍。
“正面”展望反映了標普的預期，即2020年可能是一個低谷，金鷹商貿集團的EBITDA將在COVID-19得到控制後恢復。
評級的確認反映出，標普預計，儘管受到COVID-19的重大影響，但未來12-24個月內，金鷹商貿集團的債務槓桿率將保持在較低水平，業務基本面將保持穩健。標普預計，到2020年和2021年，該公司的債務/EBITDA的比率將達到1.5-1.7倍，而這一數字在2019年為1.0倍，部分原因在於其靈活的成本結構和支出控制。
鑑於COVID-19的爆發，線下零售商面臨著2020年嚴峻的行業環境。標普現在預測金鷹商貿集團2020年的收入將下降18%-23%，而之前的預測是下降1%-3%。2020年2月，該公司的收入在疫情高峰期大幅下降。3月份，下降趨勢逐漸緩解。
由於金鷹商貿集團在2月和3月向租戶提供了特許經營和租金減免，標普預計，該公司的特許經營收入和租金收入將受到更大沖擊。特許經營收入約佔公司收入的35%，與其直接收入相當。從長遠來看，鑑於該公司化妝品和線上業務的增長，標普預計，特許經營收入的貢獻將會下降。
過去兩個月，金鷹商貿集團通過增加其在社交網絡平臺微信和抖音上的業務，實現了線上銷售的增長。線上銷售收入貢獻率從2019年的約1%上升到2020年2月的10%以上。標普預計，該公司的線上業務將繼續擴張，但鑑於實體店業績可能會在今年晚些時候回升，線上業務的貢獻可能不會像2月份那麼大。如果金鷹商貿集團能夠繼續擴大其線上銷售，其商業模式將變得更加穩健。
標普預計，金鷹商貿集團的EBITDA利潤率將從2019年的42.7%降至2020年的37.5%-39.5%。該公司的大部分開支是可變的。這將有助於抵消相當一部分收入壓力。對零售商來說，租金通常是最大的開支。然而，金鷹商貿集團擁有其63%的百貨商店，其餘的則按“銷售額百分比”支付租金，沒有最低固定金額。因此，佔公司總運營費用三分之一左右的勞動力成本是該公司最大的支出。今年2月以來，金鷹商貿集團已經採取了幾項措施來降低勞動力成本，比如安排無薪休假或以交通為基礎的輪班制。
標普預計，雖然金鷹商貿集團2020年的EBITDA將下降27%-33%，但該公司的債務/EBITDA比率可能仍將保持在較低水平。這在很大程度上是由於該公司保守的財務管理。金鷹商貿集團於2019年用手頭的現金償還了15億元中期票據後，債務總額從2018年的83億元人民幣降至2019年的67億元人民幣。標普認為，鑑於現金產出收緊和不確定性增加，該公司在2020年提前還款的可能性較小。
在宏觀環境不明朗的情況下，金鷹商貿集團可能會對投資持謹慎態度。標普的基本情況假設，2020年，該公司的資本支出將與2019年相似，約為5億元人民幣，主要用於維修和房地產項目。標普預計，2021年用於投資新購物中心的支出將增至8-10億元人民幣。標普預計，該公司在未來12-24個月內不會有大規模收購。
標普預計，COVID-19的爆發將削弱金鷹商貿集團的現金流。現金流需要幾年時間才能恢復到疫情發生前的水平。標普預計，該公司的營運現金流將從2019年的19億元人民幣降至2020年的4-5億元人民幣，並在2021年有所回升，但仍將低於10億元人民幣。2020年和2021年，自由營運現金流將低於1億元人民幣，部分原因是新購物中心的資本支出增加。
金鷹商貿集團的“正面”展望反映了標普的觀點，即該公司的EBITDA將在2020年的低谷後反彈至略低於2019年的水平，其債務槓桿率將保持在3倍以下。
如果標普相信金鷹商貿集團能將其債務/EBITDA的比率維持在3倍以下，並在整個週期內顯示出穩健復甦，標普可能會上調該公司的評級。
可能引起評級上調的因素包括：
-EBITDA回升至20-22億元人民幣;
-2020年的自由營運現金流為正值。
如果金鷹商貿集團的債務/EBITDA比率升至3.0倍以上，且沒有改善跡象，標普可能會將評級展望調整至“穩定”。如果出現以下情況，則展望可能調整為“穩定”：
-由於受到COVID-19更為嚴重的衝擊，金鷹商貿集團的收入或利潤率下降情況比標普預期的更糟;
-公司進行大規模的債務融資擴張、收購和激進的股息支付;或
-該公司的自由營運現金流轉為負值。
