文/贏乾證券、港仙
美聯儲將於本週二及週三（18及19日）議息，據彭博對經濟學家的最新調查顯示，預計本週將加息0.25釐，但在美國經濟面臨風險升溫之際，預期2019年美聯儲會放慢加息步伐——只加息兩次，這一切有利於黃金。近期金礦股再獲追捧，當中，今年來持續跑贏大市的招金礦業（01818）值得關注。
行情來源：贏乾證券
招金礦業股價表現與國際金價相關度極高，往往領先於金價波動。今年首三季主要於6元至6.5元之間橫行，全球股市於10月下挫，避險情緒高漲，刺激金價上漲，招金由10月低位5.88元，升至上週7.7元的21個月高位，並在昨日獲市場追捧大漲5.12%繼續創下年度新高，短短兩個月累升超3成。
金價於1月高見每盎司1366美元，4月下旬就開始顯著回落，到8月低見1160美元，調整幅度高達15%，這背後是美元強勁的影響，隨後反覆升至上週1250美元的5個月高位，累升近8%。
金價中線看漲的邏輯
隨著市場對美國經濟和美股見頂的擔憂，明年金價將出現一段中期行情，是配置黃金的良機。我認為金礦股目前估值尚算合理，若金價持續上漲，有可能將出現EPS和估值的雙重修復，如若環球股市（尤其是美股）繼續向下調整，黃金股相對收益率將更為明顯。
從影響金價的驅動因素來看，傳統的供需影響很小，抗通脹和投資才是決定金價走勢的關鍵因素。美股、匯率、債與黃金存在隱性的替代關係，美國實際利率和美元基本保持同步，兩者與金價通常存在很強的反向關係，可理解為黃金作為非生息資產的持有機會成本，金價和股市的走勢也呈反向關係。美國加息週期進入後半段，當美國經濟、股市和企業盈利呈放緩之勢，美聯儲往往會及時停止加息甚至減息，但這估計要等到明年中才有可能。如果考慮與中國摩擦所引發的通脹預期升溫，實際利率在明年可能會出現明顯下降，這將對金價上漲帶來重大支持。
招金的基本面
招金礦業是國內大型黃金企業之一，於2006年12月赴港上市，主要從事黃金的勘探、開採、選礦、冶煉和銷售業務，主要產品為黃金，副產品有白銀和銅，其業務處於黃金產業鏈毛利較高的開採環節；礦產金成本品位較高、盈利能力較強，其營業毛利率明顯高於國內同業；且自產金比例高，自產金毛利率一般維持約70%，是主要收入和利潤來源。
招金值得關注是基於以下4個原因。首先，招金所在的山東招遠市，黃金資源約佔全國的十分之一，招金在招遠地區經營8個金礦，專注於純金業務，金價上漲有助提高其EPS，令業績彈性更大，預期1%的金價波動相當於招金4.5%的EPS變動。
其次，招金具備豐富的黃金資源儲備，且積極勘探以增加儲量。截至去年底，黃金資源量達1252噸，可開採儲備為528噸；其儲備實力位列全國第四，行業地位穩固。若保持近三年的開採速度，估計現有可開採儲量可服務年限接近29年。當資源儲備轉化為產量，可帶來超預期的增長，靜待擴產後帶來的業績爆發。
接著，預期招金未來兩年保持產量平穩，緊接迎來重大礦山產能投放——海域金礦將在2020年投產，估計兩到三年可滿產，滿產後每年產量達15至18噸，該金礦資源儲量大、品位高、成本低，可成為未來的增長引擎。
最後，假設今明年維持產量平穩，2020年海域金礦投產貢獻3.76噸礦產金，2019、2020年金價溫和升至285元/克，則公司2018至2020年盈利分別為7.1億元、8.5億元、10.8億元，按年增長約10%、21%及27%；現價相當於預測PE約31倍、26倍及20倍。招金的噸資源量市值、噸產量市值、一致預期PE均低於行業平均水平，存在一定低估。
綜上所述，只要目前仍有倉位在股市中的投資者，除做空市場外，長期持有黃金是相對於買入基建股（預期強烈但落實不明）更為優秀的對沖之選；至於是選擇金礦股、黃金ETF還是黃金期貨，就根據個人風險偏好區分了。
