本节核心摘录
1、债务危机案例：意大利2005-2017年通缩型去杠杆。
2、泡沫期完结时的债务规模：GDP的270%。
3、萧条期标志性事件：欧债危机。
4、萧条时期数据：那时的意大利经历了外资撤离（其一揽子资金流入下滑规模相当于GDP的14%）——这反过来让意大利遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为9%），股价下跌（幅度为67%），房价下跌（幅度为15%），失业率上升了6%，意大利的金融机构也面临巨大压力。
5、再通胀时期刺激政策：从货币政策来看， （意大利在这一时期的）M0增量相当于GDP的16%，利率最终也降到了几乎为0的水平，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-1%左右。在这个周期当中，意大利在管理金融机构和处理坏账方面表现的很激进——如果政策工具包中有9样工具，其中4样都拿出来应付局面了，特别是意大利还实施了结构性改革以增强就业市场弹性。
6、再通胀时期的成果：在这一阶段（意大利的）失业率下降了1%，债务占到GDP的比重也下降了36%（以年化计算为14%）。漂亮去杠杆的过程中，（意大利）债务收入比的下降主要归因于偿还既有债务及实施债务货币化。（之后意大利）真实GDP直至今日都没有回到之前的巅峰水平，以美元计价的意大利股市直到现在也没有重回高点。
意大利2005-2017年通缩型去杠杆
就像下图中所展示的一样，意大利在2005年到2008年之间经历了一场典型的通缩型去杠杆周期。
泡沫期
在2005年到2008年之间，意大利经历了一场主要由升高的债务、强劲的经济增长所带来的、具有自强化特征的泡沫时期。到泡沫期完结的时候，其债务规模增加了相当于GDP 29%的规模，债务总量达到了此次危机之前的最高峰——约等于GDP的270%。在这一案例中，债务多以欧元计价，欧元是意大利的本土货币，但是意大利对欧元不具有控制权，而且其相当高比例的债权也都由外国人持有，使得意大利存有外资撤离的风险暴露。在泡沫期时，（意大利）的投资性资金流入规模较大，约相当于GDP的7%，这也使得其经常账户赤字规模1%的部分得到了补充。得益于上升的债务和资本流入，意大利的经济增长比较强劲（大约2%左右），经济活动景气度也较高（GDP差额最高达到4%）。此外，（这一时期的）意大利资产回报率也很好（在泡沫期股市实现了7%的年化平均收益），这（反过来）促进了借贷行为，经济从而获得进一步刺激。在泡沫期时，意大利的政策制定者开始温和收紧货币（彼时短期利率上升200个基点）。把上述内容放在一起来看，经济泡沫所带来的压力、意大利对于外资融资的依赖、收紧的信贷和货币以及相关国家的孱弱态势共同造就了一个不稳定的经济环境。
萧条期
最终（泡沫期积累的）趋势终于形成反转，并产生了具有自强化效应的萧条螺旋，即（我们所说的）“丑陋去杠杆”。这一时期自2008年持续至2015年，在危机前的最高峰，意大利应偿债务达到了GDP的58%，高水平的债务使得意大利经济十分脆弱，难以招架重大打击（的发生）——这次重大打击（最后）以欧债危机的形式得以呈现。那时的意大利经历了外资撤离（其一揽子资金流入下滑规模相当于GDP的14%）——这反过来让意大利遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为9%），股价下跌（幅度为67%），房价下跌（幅度为15%），失业率上升了6%，意大利的金融机构也面临巨大压力。就像下图中所展示的一样，尽管意大利需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重（仍然）增加了48%（以年化增长率计为7%），主要是由借新债还旧息（主要原因）、真实收入下降（次要原因）所导致。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
在经历了一次比平均时间长的萧条时期后，欧洲央行于2015年开始（将政策）转向提供足够的经济刺激，以把丑陋去杠杆转化为漂亮去杠杆，（并将经济周期）拉回再通胀时期。从货币政策来看， （意大利在这一时期的）M0增量相当于GDP的16%，利率最终也降到了几乎为0的水平，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-1%左右。在这个周期当中，意大利在管理金融机构和处理坏账方面表现的很激进——如果政策工具包中有9样工具，其中4样都拿出来应付局面了，特别是意大利还实施了结构性改革以增强就业市场弹性。上述的刺激政策成功的将经济名义增长率带回了名义利率之上的水平（在这段时期经济的名义增长率平均在1.8%左右，同时本土远期利率下降到了1.2%的水平）。正如下图所展示的一样，在这一阶段（意大利的）失业率下降了1%，债务占到GDP的比重也下降了36%（以年化计算为14%）。漂亮去杠杆的过程中，（意大利）债务收入比的下降主要归因于偿还既有债务及实施债务货币化。（之后意大利）真实GDP直至今日都没有回到之前的巅峰水平，以美元计价的意大利股市直到现在也没有重回高点。
此次危机对于意大利政治局势产生了深远的影响，并将朱塞佩·孔特，这个为大众所知的民粹主义政治领袖，推上了历史前台，其在2018年夺得了意大利的政权。
附图集合：意大利2005-2017年去杠杆
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未完待续
