恒大研究院 任泽平 罗志恒 孙婉莹
事件
中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。非制造业PMI为54.4，预期53.1，前值52.8。
核心观点：房地产投资韧性和加征关税预期下的“抢出口”推动供需短暂上升，但价格下行、主动去库存、就业低迷，短期经济形势严峻。
11月PMI数据反映出：PMI在连续6个月低于荣枯线后重回荣枯线上方，供需同时上升，新订单中的新出口订单上升明显。内外需同时上升，带动采购量和原材料库存指数上升。我们认为这只是短期扰动而非趋势性变化，内外需疲弱并未根本性改变。外需因全球经济下行、贸易摩擦影响持续显现而总体回落。内需疲软，融资收紧导致房地产投资缓慢下行，出口疲弱和盈利下滑导致制造业投资低迷，财政收入下行、土地财政大幅下滑和严控隐性债务制约基建反弹，消费受居民杠杆率高、就业压力大、收入增速下行的制约短期难起。
短期新出口订单上升，主要源于海外圣诞节订单增加以及企业预期12月15日美方对华将加征关税而提前出口；进口指数上升反映内需上升，主要是房地产投资有韧性，暖冬天气延长施工时间，与建筑业高景气一致，季节因素并不可持续。当前房地产销售降温、融资全面收紧，房企加快开工或透支未来，同时土地购置面积持续负增长，明年房地产投资下行压力较大。更值得关注的是，价格指数持续下行，通缩压力不减，企业经营利润持续下滑；产成品库存指数继续下行，经济处主动去库存周期；就业指数与上月持平，仍处十年低点；资金紧张问题较突出，反映资金紧张的企业比重为38.2%，高于上月1.5个百分点
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