〖消息前言〗
随着5G基站政策的全面落实，所需要的资金要求也不断的增加，纵横通信是一家通信网络技术服务提供商，主要为大型公共设施、通信基站、住宅和商业建筑、交通网络等多种物理建筑及通信设施提供移动通信技术和无线互联技术的系统解决方案和组网应用服务。公司专注于通信技术服务行业十余年，可以说是根深蒂固，积累了丰富的经验和稳定的客户关系，建设和代维业务全面，能充分满足三大电信运营商在网络建设、维护领域的技术服务需求，在此刻发行可转债占据天时地利。
纵横转债
纵横通信2020年4月15日发布公告将于2020年4月17日，发行 2.7 亿元可转债，并以纵横转债命名，债项与主体评级为 A+/A+级；债券转股价格 24.49 元，转股价值 96.9 元（截至 2020 年 4 月 14 日）；票息为年化利率 1.58%，到期补偿利率 18%，属于新发行转债较好水平，按 6 年 期 A+中债企业债到期收益率 8.40%的贴现率计算，债底为 77.71 元，纯债价值位于较低水平。
1.纵横转债基本条款与要素
图表1：纵横转债的基本条款
2.纵横转债打新分析
目前属于新发行转债较好水平，按 6 年期 A+中债企业债到期收益率 8.40%的贴现率计算，债底为77.71 元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为 7.02%，对流通股本的摊薄压力为 11.85%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。
图表2：纵横转债发行时间安排
3.纵横转债投资建议
公司本次发行票面利率与市场平均水平相当，下修条款较为宽松，打新参与没有异议。
本次转债评级A+、发行日平价 96.9 元，近期与公司评级相同且规模相近的新券正元（上市首日收盘价 138.88、溢价率 46.64%）、百达（上市首日收盘价 115.97、溢价率 8.06%）、三祥（上市首日收盘价 112.2、溢价率 24.29%），预计本次转债上市首日价格在 110 元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售 40%，则留给公众投资者的额度为 1.62 亿元，根据 10只符合条件的可转债的发行情况，估计纵横转债的网上获配比例为29%-68%，可供投资者申购的金额为 0.78-1.84亿元。同时，近期火热的申购情绪上调网上有效申购金额至55000-60000亿元，因此中签率在 0.0013%-0.0033%，中枢约为 0.0023%。
图表3：纵横转债可比券发行指标
转债与正股息息相关，纵横通信5G热潮覆盖整个转债市场
杭州纵横通信股份有限公司是一家集通信工程建设服务、网络优化、软件产品研发、增值业务为一体的国家级高新技术企业，总部位于中国杭州，分支机构遍布北京、上海、河南、河北、陕西、广东、江苏、福建等地。多年来公司始终服务于全国各地的中国移动、电信、联通及网通等大型运营商，通信网络的建设和代维是公司的传统优势业务，承接过亚投行、北京首都机场、国家会议中心、北京大学、杭州萧山机场等多个国际性大型公共设施的网络优化项目，积累了丰富的技术经验并树立了良好的品牌影响力。
- 基本面分析
- 通信工程建设为基础，覆盖国际多个大型公共设施的网络优化项目
从公司收入结构来看，2019 年上半年公司收入 3.86 亿元，其中通信网络建设服务 1.64亿元、通信网络代维服务 0.9 亿元，为公司原有的主要产品，合计占比 65.65%，2019
年上半年公司通信领域产品（主要为储能电池）销售收入大幅增长至 1.27 亿元、占比
收入达到 32.85%，成为公司收入增长的重要因素之一。
图表4：纵横通信营业收入同比增长率（单位：亿元） 和毛利分布情况
（2）业务涵盖通信网络建设、维护、升级 的三大环节，下游客户以移动、联动、电信三大运营商以及中国铁塔为主
2019 年公司新设立子公司广东纵横开始开展通信领域产品销售业务，主要包括储能电池、移动通信基站设备等的研发和销售，目前主要为储能电池的研发、生产及销售。分地区来看，历史上公司销售主要集中在浙江、北京、江西、上海地区，其他地区目前正在扩展，2019 年上半年由于通信领域产品销售收入的增长、新增广州地区销售收入。
图表5：通信网络篇建设与代维为主要业务，收入以浙江、北京地区为主
（3）新能源业务在手订单充足，5G 商用带来新增长空间
从销售区域来看，公司收入大部分来自浙江和北京地区，2019 年上半年，公司新增广东地区收入 1.25 亿元，主要是由于 2019 年 1 月 17 日成立了广东纵横，涉足通信基站等领域使用的储能电池的研发、生产及销售，新能源电池业务大幅增长。订单方面，2016~2018 年，公司新签订单逐年增加，对应分别为 6.11 元、8.20 亿元和 9.94 亿元。截至 2018 年，公司完成订单金额 5.84 亿元，在手订单 7.89 亿元。 2019 年上半年，公司中标中国移动 4 省市传输管线工程施工服务，中标金额约 4.99亿元，其中新增区域甘肃。目前，公司重点实施的大型项目主要有北京大兴国际机场、北京南站、北京西站、杭州地铁 5 号线等室内分布系统建设项目、宁波栎社国际机场LTE 专网等，充分体现了公司的项目管理和技术实施能力。
图表6：公司重点实施的大型项目北京大兴国际机场
（4）正股估值偏高，股价弹性较好，属于热点题材
纵横通信正股股价 23.73 元，PE TTM 为 97x，处于自身历史偏高分位。和同类公司中通服（70x）、宜通世纪（178x）、国脉科技（93.1x）相比也较高。高估值一方面因去年行业收入下行导致业绩偏差；另外 5G 产业趋势明朗，市场更认可其成长性。股性方面，纵横弹性较好，截止 19Q4 基金持股比例 0.05%，机构关注度偏低。新基建 5G 周期是主要催化剂。
图表:7：纵横通信当前估值处在18年来估值高位并且在同类公司中估值偏高
- 技术面分析
纵横通信
从临界点上看，目前在23.14形成强有力的支撑，并且受压于23.65，有待突破。
从日线上看，目前位于底部呈现箱体震荡趋势，后市可期。
- 本次募集资金的目的
此次募集资金将用于研发中心建设和通信技术服务建设项目，本次募投项目的实施，将能够增强技术研发能力和人才储备实力，扩大公司经营规模，提升市场竞争力。
通信网络建设技术服务升级项目拟在浙江省杭州市滨江区协同路以东、启智路以北、康奋威以南的物联网园区新建实施中心、产品仓储及企业培训中心，购置 5G 等新型通信网络技术服务所需要的生产和培训设备，招聘新型通信网络技术领域的专业管理和技术人才，根据行业发展及客户要求，配套通信网络建设技术服务升级的实施。项目初步规划的建设周期为 2.5 年。通过本项目的实施，公司将建设国内一流的通信网络建设技术服务实施中心、产品仓储及企业培训中心，以更好地满足市场对通信网络技术服务的需求，解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾，并为公司提供良好的投资回报和经济效益，研发中心建设项目拟在浙江省杭州市滨江区协同路以东、启智路以北、康奋威以南的物联网园区新建研发中心。项目基础建设完成以后，公司将陆续引进一批国内外先进研发及检测设备，并引进一批高端技术人才，进一步提升公司的技术研发实力。
图表8：募集资金使用情况
〖个人建议〗
综上所述，纵横通信无论从基本面和技术面，均有利可转债的发行，且公司是知名通信网络技术服务提供商。此次发行的可转债规模较小，转股价格下修条件略严格。虽然装在评级偏低，债底保护作用偏弱，但正股 5G 概念有一定看点。建议投资者结合自身状况适当参与申购。
〖风险提示〗
市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价
超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。
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