安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
事件： 公司發佈 3 月銷量，本月銷售 110479 輛，環比大幅上漲 471.04%，同比下降 39.55%，2020 年第一季度銷售 306097 輛，同比下滑 38.13%，領先行業 4.27%。
廣豐銷量顯著回升，新能源表現依舊亮眼。 受去年增值稅下調經銷商加庫存帶來的 3 月高基數和新冠疫情影響，本月銷量同比下滑幅度較大。 日系方面， 本月廣豐銷量 49480 輛，同比降幅顯著收窄至 9.90%，環比上漲 799.64%， 分車型看，致炫和漢蘭達 3 月銷量分別為 7002和 7184 輛，同比分別逆勢上漲 23.7%和 2.9%，走量車型雷凌和凱美瑞銷量分別回升至 14006和 14822 輛，同比降幅分別收窄至-23.8%和-8.2%。 而廣本單月銷量 32143 輛，同比大幅下滑55.37%， 核心原因是去年 3 月高基數，以及 3 月產能雖有所恢復但新車尚未及時到店，預計 4月銷量有所改善。分車型來看，廣本走量車型雅閣、凌派、飛度和繽智本月銷量分別僅為 10621、4665、 2976 和 2953 輛，同比仍保持在-48%、 -61.6%、 -81.3%和-72.2%的低位。 新車皓影 3 月銷量 7615 輛， 環比增長 6874 輛，銷量隨疫情好轉有望逐漸恢復。 自主單月銷量 21102 輛，同比下滑 37.58%，環比上漲 271.64%， GS4 本月銷量 7815 輛，同比降幅收窄至 11.1%。 廣汽菲克單月銷量 5007 輛，同比下滑 34.66%，環比上漲 1484.49%，廣汽三菱單月銷量 2043 輛，同比下滑 84.17%，環比上漲 483.71%。 從產量和銷量來看， 2 月集團屬於停擺狀態， 3 月產量逐漸恢復， 本月去庫存 946 輛，低於上月的 2034 輛。其中， 廣豐去庫存 1672 輛，廣汽菲克去庫存 2507 輛，廣本和自主分別加庫存 1244 和 2656 輛。新能源板塊表現依舊亮眼， 3 月廣汽集團新能源乘用車銷量 4111 輛，同比增長 130%，環比增長 152.21%，其中廣汽新能源銷售 3503輛，同比增長 121%，環比增長 116.49%。在受疫情影響嚴重的一季度， Aion S 累計銷量達到7038 輛， 3 月單月銷量達到 2957 輛。 這與疫情期間廣汽新能源把打造“埃安健康車”上升到企業戰略層面密不可分。
公司全力復產， 總體態勢樂觀。 據調研，自主方面 3 月 GS4 訂單已恢復至 7 成，一季度二代 GS4 銷量 26220 輛，同比增長 28.38%，實現逆勢上揚，後續隨著國內疫情好轉， GS4 有望帶動自主銷量回升。 新能源方面， 據官網廣汽新能源今年預計推出兩款全新純電車型，乘勝追擊，鞏固優勢。 日系加足馬力全力復產，據調研， 3 月後期開始廣豐廣本通過加班、雙班生產和延長每日工作時長全力保障產量， 廣豐 2 月 28 日上市的重磅車型威蘭達、 廣本去年上市的皓影和 3 月 31 日發佈的新款冠道、皓影混動版和繽智中改款， 有望貢獻增量。
投資建議： 自主調整完成，開啟正增長之路，終端折扣持續收回，疊加 2019 年一次性開支較多，我們預計 2020 年有望大幅減虧。疫情導致短期下滑，但預計無礙達成全年目標，新產能落地，疊加新品高訂單，廣豐廣本預計仍將維持高增長，產品結構也將進一步高端化， 2020年投資收益有望大幅增厚。以 3 年維度來看，自主有望受益於行業復甦，在新能源加持下再度崛起，日系則有望在換購需求週期帶動下持續擴張，持續給予重點推薦！我們預計公司 2020年-2022 年的收入分別為 684.93、 896.88、 926.75 億元，淨利潤分別為 100.83、 131.00、 170.80億元，維持買入-A 評級， 6 個月目標價為 13.00 元。
風險提示： 自主銷量持續惡化風險；威蘭達銷量或不及預期；疫情失控風險；
