作者｜周丹妮 李湛 方鹏飞「周丹妮，东莞理工学院；李湛，东莞理工学院；方鹏飞，中山证券」
文章｜《中国金融》2020年第3期
目前，我国高新技术企业和中小微企业普遍面临着不同程度的融资难、融资贵的问题，知识产权资本化运作存在巨大的潜在需求和广阔的发展空间。2019首单知识产权证券化产品“第一创业—文科租赁一期资产支持专项计划”于2018年年末出现，2019年以来又有三单知识产权证券化产品落地，知识产权证券化创新发展成为证券化市场发展的一大亮点。
近年来国内外资产证券化市场发展迅速
作为资产证券化的发源地，美国是运用资产证券化最广泛的国家。以ABS市场为例，2004～2007年，美国ABS发行规模大幅增长，并带动其存量规模增加。2007年发行规模8276亿美元，在当年公司债发行中占比高达72.53%；存量规模19635亿美元，占比达36.79%。随着次贷危机爆发，美国政府规范资产证券化市场，2008～2010年，ABS发行规模急剧下降，2010年减少至1259亿美元，占比仅11.93%。2011～2018年，ABS市场回暖，虽然存量规模在公司债中占比稳定在18%以下，但其发行规模稳步增长，2017年和2018年，发行规模涨幅较大，分别为5503亿美元、5169亿美元，占比分别达33.30%、38.59%。
作为世界第二大资产证券化市场，欧洲证券化市场近年来也取得了快速发展。2014～2018年，欧洲资产证券化产品发行规模一直保持在2000亿欧元级别以上。2018年发行规模达2694亿欧元，其中MBS与ABS分别发行1191亿欧元、687亿欧元，占比分别为44.21%、25.50%。
与欧美相比，我国2005年才开启资产证券化业务，历经次贷危机一度停滞，后于2012年重启，之后开始迅速发展。2005～2018年，信贷CLO、企业ABS与ABN三类证券化产品的发行只数与发行总额合计分别为2629只、55421亿元。其中信贷CLO、企业ABS与ABN的发行总额占比分别为48.90%、47.07%、4.04%。
国内政策红利催生市场蓝海
为落实创新驱动发展战略，我国对于知识产权证券化融资一直持鼓励态度，密集出台了多项政策，推动了知识产权证券化市场的发展。2015年3月13日，中共中央、国务院发布《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略若干意见》，首次提出“推动修订相关法律法规，探索开展知识产权证券化业务”，鼓励资本市场支持技术创新。紧接着，上海市委、上海市人民政府在《关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见》中鼓励“逐步开展知识产权证券化交易试点”。
2018年4月14日，《中共中央 国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》明确提出，要“探索知识产权证券化，完善知识产权信用担保机制”。随后，财政部、国家知识产权局批准海口市入选知识产权运营服务体系建设的试点城市，赋予海口和整个海南在知识产权证券化方面实现新突破的机遇。
2019年2月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》、广东省人民政府印发《支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施分工方案的通知》，其中均明确支持开展知识产权证券化试点。深圳证券交易所充分发挥市场、监管、信息、技术、服务等方面职能优势，先后批准并发行“第一创业—文科租赁一期资产支持专项计划”和“兴业圆融—广州开发区专利许可资产支持专项计划”两只知识产权ABS。
2019年8月16日，中国银保监会联合国家知识产权局、国家版权局发布《关于进一步加强知识产权质押融资工作的通知》，鼓励商业银行对企业的专利权、商标专用权、著作权等相关无形资产进行打包组合融资，提升企业复合型价值，扩大企业融资额度；研究扩大知识产权质押物范围，积极探索地理标志、集成电路布图设计作为知识产权质押物的可行性，进一步拓宽企业融资渠道。一系列密集政策红利为我国知识产权证券化的创新发展与实践起到了极大的推动作用。
知识产权证券化存在一定制约
知识产权本身不能产生现金流，其现金流的产生依赖于原始权益人的运营，因此知识产权证券化产品的信用状况和原始权益人的信用状况高度相关。由于需要通过知识产权证券化进行融资的往往是弱资质的中小企业，知识产权证券化产品的发行一般需要优质主体提供担保或差额补助措施。例如，“第一创业—文科租赁一期资产支持专项计划”由主体评级AAA的北京文投担任第二差额支付承诺人；“兴业圆融—广州开发区专利许可资金支持专项计划”由主体评级AAA的广州开发区金融控股集团有限公司提供差额支付和流动性支持。对优质担保的依赖将增加知识产权证券化的发行成本，限制知识产权证券化市场发展空间。此外，知识产权具有碎片化、异质性高的特点，标准化程度较低，并不适合作为大规模证券化的底层资产。从国外资产证券化市场的发展情况来看，知识产权证券化相对而言属于小众市场，有一些零零散散的产品发行。例如，2001年英国的蚕蛹音乐公司将旗下拥有的4万多首歌曲版权打包发行证券，筹集资金达6000万英镑；2002年意大利Parma FC足球队以其知识产权的权利（主要是电视转播权和商标权）和合同锁定的未来收入（主要是广告收入、赞助商收入）作为基础资产发行债券，共筹资约1亿美元。
地方政府可为知识产权证券化提供正向激励
从实践来看，当前知识产权证券化市场面临融资成本较高的困境。通过知识产权证券化进行融资的主要是缺乏抵押物的中小企业，此类企业的经营风险相对较高，因此，知识产权证券化产品的成功发行需要有高信用资质的担保机构提供外部增信，并收取较高的担保费用，因此，担保费用、票面成本和中介费用共同构成了知识产权证券化的融资成本，从市场调研来看，该融资成本较高，超出了中小企业的承受能力。特别是2019年以来，监管层加大对银行服务小微企业的考核力度，小微企业信贷融资成本快速下降，进一步降低了知识产权证券化对中小企业的吸引力。
建议地方政府通过担保贴息、提供奖励费用等形式为知识产权证券化业务提供正向激励。每单知识产权证券化都涉及多家中小企业，为融资主体提供贴息的操作难度较大。相比之下，外部增信是影响知识产权证券化产品能否成功发行的重要因素，地方政府为外部担保机构提供担保贴息的可操作性强，并且可以直接降低知识产权证券化产品的融资成本，吸引中小企业开展知识产权证券化业务，缓解中小企业融资难和融资贵。同时，地方政府也可以为证券公司、信用评级公司等中介机构提供奖励，激励中介机构积极拓展知识产权证券化业务。■
【本文为东莞理工学院科技金融重点实验室项目（合同编号：KCYXM2019001）成果】
（责任编辑 张艳花）
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