在三张表及衍生指标中，负的数字通常不是什么好事儿，比如负的增长率、负的利润、负的现金流等等，可要是净资产为负呢？
什么，净资产还能为负？
净资产，又称为股东权益，等于企业的总资产减去总负债。表面上看，负债大于资产，股东权益都能负了，可不得麻溜跑？
这还得看看是什么原因导致负的净资产。
- 累积亏损。公司在净亏损的情况下，亏损作为负数结转计入留存收益，多个时期累积的亏损如果超过了此前结余的留存收益，则留存收益这一科目成为负数。
- 大规模的分红。分红消耗完了留存收益或超过股东权益时，净资产可以为负。
- 借贷。通过借贷而非股权来筹集资金或弥补累积亏损，企业得以在持续亏损的情形下继续运营，但是资产负债表将揭示这一切。
- 无形资产的摊销。资产的摊销成本费用化，这个规模超过股东权益时也可以带来负的股东权益。
可以发现，负的净资产既可能因为公司的财务困境，也可能是因为大规模采购设备，或多个原因综合而就，显然，是否坏的信号不能一概而论。
事实上，颇有一些十分优秀的企业呈现出负的净资产，达美乐披萨（DPZ）就是其中的佼佼者。
它在五个国家上市，表现最差时，即在墨西哥市场，也翻了个倍儿。
DPZ在二级市场波澜壮阔的表现背后，是让人目瞪口呆的业绩增长。
管理层在2018年年报中意气风发地表示，这可是咱第31年在美国市场、连续100个季度在国际市场取得同店销售增长，过去五年在全球增加了5028个店。
同店销售数据这等表现在餐饮行业简直惊为天人！
截至2018年， DPZ通过特许经营权在全球范围拥有逾1.5万家门店，按照2.5万店的远期目标，过去推动公司扩张的引擎暂时还停不下来。
这么一个足可让所有关注到它的投资者都眼前一亮的企业，它的股东权益常年为负，且其负的规模近几年有显著扩张现象。
翻看资产负债可知， DPZ的负资产主要与其庞大的债务规模有关。
从2008年到2018年，DPZ的固定资产由2.75亿增长至4.87亿美元，增长0.78倍，与此同时，其有息负债规模由17.04亿增长至35.32亿，增长1.07倍，债务在基数更大的前提下增速还更大。
近几年的负股东权益规模显著增加，源于其负债规模增速进一步大于资产规模增速。事实上，这是一个由债务起家，并一路充分利用债务杠杆的公司。
在公司财报例行发布的风险揭示中，有三点都与债务息息相关。第一点指出债务的两面性，公司有可能会被共计35.3亿美元的合并债务规模压垮，同时不忘提醒公司还有可能会继续增加债务TAT。
第二点主要是信用降级有可能会带来的负面影响，当然包括对债务的影响。
第三点强调现金流出现问题时有可能会影响债务的存续。要知道公司的账面现金及现金等价物都不够支付每年的利息，保持健康的经营现金流对公司的可持续运营意义重大。
DPZ的债务规模乍看惊人，债务相较EBITDA的比例应该也高于行业中的中位数，但并不算特别糟糕。
△gurufocus.com
考虑到DPZ的轻资产运营模式，公司超过70%的收入来自于向门店（包括所有特许经销商的门店）销售配方以及特许经营相关的佣金收入，公司付息借入如斯债务，所为何来？
接下来是现金流量表的表现时刻，DPZ近三年发新债0.6亿、19亿、9.7亿美元，同时偿还的债务分别为1.2亿、9.3亿、6.0亿美元，这两组数据显著高于资本开支0.59、0.9、1.2亿美元。而与债务及偿债规模旗鼓相当的数据只有一组，那就是近三年分别花了3.0亿、10.6亿、5.9亿美元回购普通股。
君不见，在净利润不变的基础上，回购减少了流通股份，也由此提升了基本每股收益。作为一个回购狂魔，DPZ基本每股收益增加的效果倒的确是立竿见影。
这也是为什么有些人认为，回购是比分红更好的回馈模式。事实上，在公司增长态势良好的前提下，通过债务回购股份可以提升EPS，ROE、ROA等以EPS为分子的指标也在此基础上得以优化，从而进一步获得市场认可，股价上升，故此形成一个正面的反馈，是多赢局面。
但借钱回购自家股份与个人上杠杆投资一样，是一把显而易见的双刃剑，通用电气（GE）分明演绎过这个故事的反面版本。2016、2017年期间，GE通过债务和现金花费超过240亿美元进行回购，这并没有抵消公司股价在运营恶化和评级下降基础上的节节下跌，而债务规模增长至1090亿美元，反过来进一步成为管理层失职的表现。跌得那叫一个惨哟。
一路借钱一路买自家股份，既可以是锦上添花，也可以是腹背受敌的，如何看待及投资相关企业，还需具体企业具体分析。
除了借钱回购外，DPZ每年也将一部分收益进行分红，综合而就的情形下，难怪DPZ的股东权益会年年为负。
—— 完 ——
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