今年的经济局势不好，明眼人都能看得出来。那些说经济形势向好发展的，我们需要注意的是，今天赚1块钱、明天赚2块钱和今天赚1块钱、明天赚了100块钱的区别。这二者专家都是往上划线的，但实际生产中对企业的区别是巨大的。大环境不好，各行各业都受到影响。作为工业产品“脸面”的涂料产业链也不例外。从龙头涂料企业三棵树交付给投资者那不忍直视的一季报答卷中，就可以窥探一二。
4月10日，三棵树涂料股份有限公司（股票简称：三棵树，股票代码：603737）对外发布2020年第一季度报告中指出，公司2020年一季度实现营业收入4.35亿元，较上年同期减少31.1%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.26亿元，同比跌幅6484.18%。三棵树表示，营收下降主要系受疫情影响，且下游客户需求下降所致。
疫情之前的三棵树，成绩喜人
趣涂料资料显示，三棵树创立于2003年，创始人洪杰辛苦经营13年后在上交所上市，是中国民用涂料上市第一股。公司主要从事建筑涂料、装修漆、家具漆、工业涂料、胶粘剂和树脂等产品的研制和销售。产品有三棵树BB漆、儿童健康宝、鲜呼吸抗甲醛净味全效、鲜呼吸净味、360抗甲醛、净味360抗菌、净味防霉等系列。
（三棵树董事长 洪杰）
上市以来，深谙消费者心理的三棵树打出绿色涂料概念，公司获得迅速发展，财报数据显示，其营收、净利润一直保持增势。数据显示，三棵树2016-2018年分别实现营业收入19.48亿元、26.19亿元、35.84亿元，比上年同期增长28.28%、34.45%、36.82%；实现净利润1.34亿元、1.76亿元、2.22亿元，比上年同期增长15.71%、31.66%、26.43%。
不止会懂得讨消费者“开心”，三棵树还对投资者心理“拿捏”的很好。上周五，三棵树除了发布那“糟糕”一季报数据外，也耍了一把“小心机”。同日三棵树还发布了2019年年报，数据自然的好到不在话下。报告指出：“三棵树2019年实现营收59.7亿元，同比增长66.6%；实现净利润4.1亿，同比增长82.5%。”算起来，2019年是其上市4年来增速最快的一年，短短三年之间，净利润增长了两倍有余。2019年，三棵树跻身世界涂料35强，现拥有全资及控股公司20家。
那么三棵树究竟是怎么做到的？从业务结构上看，三棵树2019年持续加大对地产客户的营销力度。工程墙面漆、基材和辅材、家装墙面漆营业收入较上年分别增长了57.19%、47.12%、29.28%。受老旧小区改造的推动及精装房比例的增加，工程墙面漆保持较高幅度增长，
销量提升的同时单价有所回落。平均销售单价5.02元/kg，同比下降4.38%。从这里看，三棵树似乎走的是“薄利多销”的套路。按照销售渠道的不同，公司2019年直销渠道同比增长162.93%，经销渠道营收同比增长36.34%。零售渠道，公司从三四线城市向一二线城市拓展，在行业竣工增速有限的情况下，仍能取得近30%的增长。如此看来，三棵树凭借着“薄利多销”和“公司强逆战力”这两大“杀招”，公司能有这么好的业绩似乎也无可厚非。
对于2019年业绩的大幅增长，三棵树解释称：“2019年营业收入增长主要系公司主营涂料业务增长和本期将大禹防漏（全称：广州大禹防漏技术开发有限公司）纳入公司合并报表范围”。小趣了解到，2019年1月末，三棵树耗资逾2亿元现金收购大禹防漏70%股权，正式进入防水行业。在合并报表期内，大禹为三棵树贡献营收4.3亿元（卷材及涂料）和归母净5203.28万元。耗资2亿贡献营收4亿，看来这是一笔很合算的“买卖”。数据“显摆”出来，对股价也是好的。
果然，一季报和年报发布出来，二级市场似乎完全忽略了三棵树那不尽人意的2020年一季报，4月10日当天收盘价95.86元/股，涨幅3.08%；周一开盘三棵树再上涨3.87%，收报99.57元/股。直到4月14日，三棵树股价才微微下滑，不足1%。看到这，小编不禁感慨。要知道，2019年三棵树一季度也就只是亏损了191.95万，2020年一季度要比2019年一季度的净利润同比跌幅高达6484.18%！！
在此，小趣只能奉劝一句：买卖有风险，投资需谨慎。
股价飞上天，创始人获益超60亿元
事实上，三棵树的股票受市场追捧也不是没有道理的。公司利润连续几年大幅上涨被投资者津津乐道，受益于公司的良好的业绩，二级市场上三棵树股价表现强劲，一年前公司股价还在三十几元每股的价位，到2020年已经创出突破百元的优良成绩。截至2020年4月14日，公司股价收报98.65元/股。作为三棵树实控人的洪杰，持有公司超六成股权。去年，他的持股财富增长超60亿元。
虽然三棵树目前股价没有什么大变化，但投资者心里面肯定多多少少会发憷：受新冠肺炎影响，三棵树2020年一季度收入利润大幅下滑，公司的股价会不会下跌？
业绩遭遇“黑天鹅”，一季度巨亏
企业受疫情影响冲击较大，营收和净利润双双下降。4月10日，三棵树发布公告称，2020年第一季度公司实现营收4.35亿元，同比大跌31.1%；
净利润亏损1.26亿元，几乎亏掉2016年整年的利润。三棵树称，主要系公司营业收入减少，费用投入持续增加所致。另外，实现工程墙面漆销售收入1.88亿元，家装墙面漆销售收入4110.59万元，胶黏剂销售收入1833.96万元。价格方面，三棵树莫名的出现“旺季降价、淡季涨价”的怪象。其中，家装墙面漆产品价格同比增长18.07%，胶黏剂产品价格同比增长32.8%。对此，三棵树表示：家装墙面漆、胶黏剂单价同比上升的原因系产品结构发生变化，看到这小趣不禁疑惑！
事实上，受益于原油价格的下降，涂料原材料采购单价普遍下降。如乳液均价同比下降10.94%，钛白粉均价同比下降2.27%，助剂同比下降12.89%；沥青采购单价为3000元/吨，比去年同期增长3.45%。但因为销售产品结构因素，降价的沥青销量占比加大，公司一季度毛利率为35.13%，较去年同期下降0.36个百分点。
三棵树的怪象不仅在“疫情期间，原材料降价，产品涨价”，今年大环境不好，三棵树的销售费用、管理费用等非但没有缩减，反而同比大增。三费方面，三棵树销售费用同比增长39.36%，主要因为员工薪酬和广宣费用增加；管理费用同比增长43.21%，主要因为公司在年初招聘较多销售人员，员工薪酬和折旧摊销费用增加；财务费用同比增加897.76万元，主要因为短期借款增多导致利息费用支出的增长。
“银子是我捡的，债是我欠的”
销售费用、管理费用等，三棵树反正是花出去了，至少财报是这么写的。目前三棵树给小趣的直观印象是四个字：“财大气粗”。但真的是如此吗？
小趣注意到，三棵树第一季度负债合计高达36.51亿元，主要来自于短期借款13.73亿元和应付票据及应付账款12.48亿元。这说明公司今年将有一定负债压力。与此同时，公司一季度应收票据及应收账款为17.22亿元，存货为3.42亿元。一旦公司无法收回票据款出现坏账或是存货出现计提减值准备，公司的净利润将受到影响。
回顾三棵树2014年-2019年负债情况，小趣惊奇的发现：随着经营规模的扩张，公司的负债几乎是翻倍增长。从2014年的4.47亿元升至2019年的38.39亿元，负债率从44.35%升至67.64%，2019年三棵树负债率比上一年增加9.82个百分点。
从该数据来看，三棵树资产负债率高升，说明有可能存在其资金源于债务的资金较多，来源自身经营收入的资金较少。在此小趣提醒各位：负债率过高有一定的财务风险，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债从而导致债务危机，也会导致进一步融资成本加剧。
除上述负债外，公司一季度的现金流量也出现负数。经营现金流是反映一家公司经营质量高低的重要指标。 从以前年度来看，公司的经营活动现金流量净额一直为正数，且一直为增长态势。2016年至2019年，三棵树实现的经营现金流净额分别为0.58亿元、2.23亿元、2.67亿元、4亿元。
但到了2020年一季度，公司的经营活动现金流量净额却变为了负数，而且是负8.29亿元这么大额的数字。其中，经营活动产生的现金流量净额较上年同期净流出增加6.01亿元，主要系支付应付款项及履约保证金所致。为应对现金流压力，公司一季度增加短期借款5.72亿元，资产负债率较2019年底进一步上升至68.15%。
三棵树募资，洪老板出的钱
由于订单急剧下降，资金紧缺等原因导致公司实控人不得不开始募资来补充现金流。4月13日，三棵树对外发布公告称，公司拟非公开发行股票募资不超过4亿元，用于补充流动资金。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人洪杰。体现了洪杰对三棵树的信心和支持，有利于保障公司未来的稳健持续发展。结果证明：洪老板确实比小趣想象的还要有钱！靠谱！
从公司一季报来看，公司正处于资金短缺的关键时期，经营下滑加上账款收不回来，高负债加上资金紧张，实控人此次提出定增补充流动资金也是无奈之举。一旦募资计划顺利完成，公司资金压力将明显缓解。
总结
受疫情影响，三棵树亏损并不稀奇。从目前的房地产走势来看，一季度急剧下降的卖房量同样影响到了涂料行业。只要等疫情过后，公司业绩恢复应该不成问题。但短期现金流或承压，企业需在疫情结束后加速恢复，增强公司现金流造血能力。然而，也不排除三棵树股价会受影响，毕竟前期公司股价涨势凶猛。同花顺数据显示，三棵树的机构持股数从2019年年底的85家骤降为2020年一季度末的8家。
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