國金晨訊0421來自國金證券研究所00:0017:25
2020年4月21日
半導體 服務器芯片逆疫情求生——半導體行業深度報告
機械軍工 漲價之後的業績彈性測算——工程機械行業深度
公用事業 用電量接近去年同期，趕工增長為時不遠？——電力行業專題
建材 受益地產、舊改和基建，行業高增長維持——防水行業深度報告
農業 低端龍頭優勢顯著，成長空間可期——順鑫農業公司深度
醫藥 新冠產品增厚Q1業績，Q2有望繼續引領增長——萬孚生物
醫藥 擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
醫藥 股權激勵影響Q1業績，Q2有望恢復穩健增長——艾德生物
醫藥 公司業績高速增長，CDMO與製劑業務增長可期——普洛藥業2020Q1業績點評
機械軍工 判斷後續經營向好，精細管理、戰略併購並重——華測檢測
機械軍工 Q1收入超預期；疫情催化醫療業務有望加速——捷昌驅動
服務器芯片逆疫情求生——半導體行業深度報告
張純/翟煒/鄭弼禹
陸行之
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業首席分析師
投資建議
投資策略：建議重點關注服務器邏輯及存儲芯片及高效能運算芯片公司。
全球推薦組合： 信驊（>95%）, 瀾起 (>95%), 英特爾 Intel (36%)，英偉達 Nvidia (31%), 超威 AMD (10-20%)，(％) 指服務器芯片佔營收比。
行業觀點
2019年衰退近5個點之後，我們估計全球服務器市場出貨量在 2020/2021年有10%（從之前的8%上修）／22%的同比增長機會。
服務器芯片各領域龍頭：1）英特爾10nm產品；2）AMD 5nm EUV 。3）估計信驊二季度營收有15%以上環比及60%以上同比增長4）初估英偉達服務器AI GPU 2020年同比增長25%以上5）瀾起Montage主導服務器存儲器控制芯片市場並受惠於服務器每年量的提升，估計瀾起未來五年同比增長超過25%。
風險提示
新冠病毒肺炎疫情降低對服務器投資的風險
漲價之後的業績彈性測算——工程機械行業深度
王華君/趙晉
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
漲價折射出需求旺盛、供應瓶頸。近期小挖漲價10%，中大挖漲5%，混凝土泵車漲價5-10%。測算三一、中聯業績彈性為4.3%和1.4%。國外零部件產能受限，國產替代加速，恆立液壓等受益程度高於主機廠。
3月份挖掘機銷量增長12%超預期，三一、徐挖增速領先。挖掘機下游以內需為主，海外疫情影響有限。3月挖機行業合計銷量4.9萬臺，同比增長12%，國內需求大增，出口增速17%略有回落。
預測二季度有望全面回升，全年挖掘機銷量有望達到10%。基建發力、地產邊際改善，專項債支持下，工程機械需求有望延續。
投資建議：龍頭企業具現金流、供應鏈優勢，強者恆強。我們重點推薦三一重工、恆立液壓、徐工機械、中聯重科、浙江鼎力等整機和核心零部件龍頭企業。
風險提示：基建及地產投資低於預期、全球供應鏈持續緊張、疫情超預期等風險。
用電量接近去年同期，趕工增長為時不遠？——電力行業專題
杜曠舟/孫春旭/娜敏/李蓉
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
摘要：我們採用全國省會和直轄市汙染物月度平均數據，對歷史全社會月度用電量數據進行了擬合，解釋度達到81%。基於同樣的擬合方法，我們預測2020年3月全社會用電量5484億千瓦時，與實際值偏差-0.17%。
預計今年第14、15周全社會用電量增速分別為-2.20%、-1.69%；預計廣東省第14、15周全社會用電量同比增速分別為-11.37%、-0.07%；預計浙江省第14、15周全社會用電量同比增速分別為-1.30%、-1.57%。總體來看，3月用電量同比增速下滑幅度較1-2月將出現明顯收縮，國內疫情得到控制情況下，復工復產有序推進，國內經濟運行對海外疫情抗衝擊能力較強，呈現回升態勢，預計4月將基本接近2019年同期用電量水平。
風險提示：第三方數據來源出現誤差對結果產生影響；大數據擬合誤差對結果差生影響；疫情發展態勢超出預期。
受益地產、舊改和基建，行業高增長維持——防水行業深度報告
丁士濤
丁士濤
資源與環境研究中心
有色建材資深分析師
行業格局分散，集中度提升是大勢所趨：隨著市場準入條件提高、監管的規範以及環保壓力加大，落後產能的生存空間縮小。防水市場的快速發展以及“大行業，小企業”的格局，不斷吸引著眾多實力企業跨界進入，房企市佔率的提升也將催化防水行業集中度提升。
“地產”+“舊改”+“基建”，市場需求仍將繼續增長：防水下游需求中，地產領域約佔80%，基建領域約佔20%。我們預計，20年防水材料需求增速7.2%，市場空間2143億元。
原油價格下跌帶動石化產品價格回落，防水企業毛利率有望回升：2020年隨著全球疫情的不斷蔓延，國際原油價格大幅下滑，防水企業的主要利潤指標有望回升。
行業策略：防水行業集中度未來將逐步提升，業內上市公司不斷擴大市場份額，原材料成本下降對毛利率提升將在二季度逐步體現。
推薦組合：東方雨虹、科順股份。
風險提示：需求不及預期；舊改資金不到位；市場集中度提升不及預期；原材料漲價；應收賬款回收。
低端龍頭優勢顯著，成長空間可期——順鑫農業公司深度
劉宸倩/沈嘉妍
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
投資邏輯：順鑫年初以來漲幅位於白酒板塊前列。一是疫情對順鑫的影響較小，二是渠道反饋良好，三是公司在低端酒市場優勢明顯。低端白酒市場，千億市場規模，格局依舊較分散。牛欄山高性價比+渠道利潤高+全國品牌，站穩低端白酒市場。牛欄山未來發展空間源自一是全國擴張，二是集中度提升，渠道利潤豐厚，大單品效應，成本控制領先。
投資建議：預計2019-2021年收入144.60/167/07/202.12億元，同比+19.76%/15.54%/20.98%，歸母淨利9.64/12.27/16.17億元，同比+29.58%/27.24%/31.79%，對應EPS分別為1.30元/1.65元/2.18元。考慮低端酒週期性弱，公司護城河深厚，故給予公司2021年31倍PE，目標價為77元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、省外市場拓展不及預期風險、產業政策風險、食品安全風險、新冠肺炎疫情持續影響
新冠產品增厚Q1業績，Q2有望繼續引領增長——萬孚生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
2019年Q1，公司實現營業收入5.52億元。同比增長21.92%；實現歸母淨利潤9,785 萬元，同比增長34.82%；實現扣非後歸母淨利潤 9,516萬元，同比增長38.74%。經營活動現金流4.88億元，同比增長1,994.99%。
公司Q1毛利率顯著提升拉動業績高增長。期間費用率保持相對穩定略有提升。存貨2.91億元（期初2.24億元）；應收賬款3.95億元（期初4.19億元）。經營活動淨現金流量4.88億元（去年同期0.23億元），推測原因為新冠檢測試劑訂單需求火爆，而生產交付需一定時間，故預付款較多，我們預計新冠試劑Q2有望繼續實現較大規模銷售。
我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 5.46、7.04、9.02 億元，同比增長 41%、29%、28%。維持“買入”評級。
風險提示：可轉債發行獲批風險，研發失敗風險，新產品是市場推廣和放量不達預期；醫保降價控費風險；渠道調整帶來的衝擊超出預期；行業產品競爭趨於激烈，未來銷售增速下行
擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
華蘭生物擬在其控股子公司華蘭疫苗整體變更為股份有限公司後，將其分拆至深交所創業板上市。本次分拆完成後，華蘭生物股權結構不會發生變化，且仍將維持對華蘭疫苗的控制權。
華蘭疫苗流感疫苗特別是四價流感疫苗在國內市場擁有較突出的批簽發規模優勢，增長能力強勁，2019年疫苗公司實現營業收入10.5億元，歸母淨利潤3.75億元。考慮當前新冠疫情影響和群眾流感預防意識的提高，2020全國流感接種率有望進一步提速，疫苗公司整體業績有望再創新高。根據互動平臺，疫苗公司當前正在積極進行新冠疫苗研發，如取得進展和突破，將進一步提升公司整體價值。
暫不考慮分拆對疫苗公司利潤的攤薄，我們預測2020-2022年公司實現歸母淨利潤17.24、20.47、23.63億元，分別同比增長34%、19%、15%。
風險提示：本次疫苗公司分拆上市的不確定性；疫苗行業監管和質量風險；流感疫苗其他企業獲批四價流感疫苗，市場出現競爭；醫保控費和價格調整風險
擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評
2019年Q1，公司實現營業收入9065 萬元，同比下降23.96%；實現歸母淨利潤 2,591 萬元，同比下降20.48%。
經營分析
受到疫情影響，醫院就診腫瘤患者下降，隨著國內疫情得到控制和正常腫瘤診療的恢復，公司主營業務Q2有望回升。Q1公司股權激勵費用攤銷約 1,486 萬元。若剔除此影響，則公司實現歸母淨利潤 4,077萬元，同比增長 25.12%；實現扣非後歸母淨利潤2,863萬元，同比增長 9.03%。
投資建議
考慮疫情影響、激勵費用等因素， 預 計 2020-2022 年 公司歸 母 淨 利 潤分別 為 1.90、2.57、3.35 億元，同比增長 40%、35%、31%。維持“增持”評級。
風險提示
疫情影響腫瘤臨床診療和公司業績表現；限制性股票激勵攤銷費用較高影響利潤表現；新產品放量不達預期等。
公司業績高速增長，CDMO與製劑業務增長可期——普洛藥業2020Q1業績點評
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：4月17日，公司公佈2020年一季報，實現收入17.01億元、歸母淨利1.55億元、扣非歸母1.44億元、經營性淨現金流1.60億元，增速分別為1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下，利潤端高速增長；短期部分業務受疫情影響，中長期CDMO與製劑業務增長可期。
經營分析
整體業績高速增長，原料藥穩定增長：
中長期CDMO業務將成增長亮點，加大研發投入：
帶量採購制度紅利，看好原料藥-製劑一體化戰略方向：
投資建議
我們看好公司的原料藥+CDMO+製劑一體化戰略，預計 2020-2022年EPS分別為0.61/0.80/1.03元，對應PE分別為29.0/22.2/17.3倍，維持“買入”評級。
風險提示
原料藥價格下行風險；豬瘟持續延長風險；環保、質量風險；匯率風險；藥品調出醫保目錄導致銷量下降風險；減持風險等。
判斷後續經營向好，精細管理、戰略併購並重——華測檢測
王華君/趙玥煒
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
核心邏輯
1）2019年業績符合預期，同比增長76%，精細化管理、大客戶戰略成效顯著
2）疫情影響Q1業績下滑71%，預計3月開始逐步恢復，判斷後續經營向好
3）短期疫情影響不改長期邏輯，精細化管理疊加戰略投資、併購，成長空間大
投資建議
考慮到疫情影響，我們下調盈利預測，預計2020-2022年營收為35/43/50億元，同比增長10%/21%/17%；歸母淨利潤5.3（下調15%）/7.0（下調10%）/8.7億元，同比增長11%/32%/25%。我們認為，短期疫情不改公司長期成長邏輯，且有望加速行業整合，維持目標價20.4元，買入評級。
風險提示
聲譽受不利事件影響；精細化管理不善；收購及拓展下游領域不及預期；疫情影響超預期；檢測行業受到政策衝擊；貿易增長不及預期。
Q1收入超預期；疫情催化醫療業務有望加速——捷昌驅動
王華君/丁健
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
事件：
公司發佈公告，2019年實現收入14.1億元，同比增長26%，實現淨利潤2.84億元，同比增長12%；2020年第一季度，公司實現的淨利潤為5452萬元，同比下滑8.49%。
簡評：
2019年被徵收1.04億元關稅影響業績，實際經營數據較好。
投資建議及盈利預測
考慮關稅返還增厚業績，預計公司2020-2022年淨利潤為4.5、5.4、6.7億元，同比增長59%、19%、24%，業績上調幅度分別為13%、2%；EPS為2.5、3.0、3.7元；對應PE為19、16、15倍。給予公司2020年28倍PE估值，6-12月目標價71元，目標市值126億元；維持“買入”評級。
風險提示
海外新冠疫情發展超預期影響2B端升降桌需求恢復；
國金晨訊0421來自國金證券研究所00:0017:25
2020年4月21日
半導體 服務器芯片逆疫情求生——半導體行業深度報告
機械軍工 漲價之後的業績彈性測算——工程機械行業深度
公用事業 用電量接近去年同期，趕工增長為時不遠？——電力行業專題
建材 受益地產、舊改和基建，行業高增長維持——防水行業深度報告
農業 低端龍頭優勢顯著，成長空間可期——順鑫農業公司深度
醫藥 新冠產品增厚Q1業績，Q2有望繼續引領增長——萬孚生物
醫藥 擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
醫藥 股權激勵影響Q1業績，Q2有望恢復穩健增長——艾德生物
醫藥 公司業績高速增長，CDMO與製劑業務增長可期——普洛藥業2020Q1業績點評
機械軍工 判斷後續經營向好，精細管理、戰略併購並重——華測檢測
機械軍工 Q1收入超預期；疫情催化醫療業務有望加速——捷昌驅動
服務器芯片逆疫情求生——半導體行業深度報告
張純/翟煒/鄭弼禹
陸行之
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業首席分析師
投資建議
投資策略：建議重點關注服務器邏輯及存儲芯片及高效能運算芯片公司。
全球推薦組合： 信驊（>95%）, 瀾起 (>95%), 英特爾 Intel (36%)，英偉達 Nvidia (31%), 超威 AMD (10-20%)，(％) 指服務器芯片佔營收比。
行業觀點
2019年衰退近5個點之後，我們估計全球服務器市場出貨量在 2020/2021年有10%（從之前的8%上修）／22%的同比增長機會。
服務器芯片各領域龍頭：1）英特爾10nm產品；2）AMD 5nm EUV 。3）估計信驊二季度營收有15%以上環比及60%以上同比增長4）初估英偉達服務器AI GPU 2020年同比增長25%以上5）瀾起Montage主導服務器存儲器控制芯片市場並受惠於服務器每年量的提升，估計瀾起未來五年同比增長超過25%。
風險提示
新冠病毒肺炎疫情降低對服務器投資的風險
漲價之後的業績彈性測算——工程機械行業深度
王華君/趙晉
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
漲價折射出需求旺盛、供應瓶頸。近期小挖漲價10%，中大挖漲5%，混凝土泵車漲價5-10%。測算三一、中聯業績彈性為4.3%和1.4%。國外零部件產能受限，國產替代加速，恆立液壓等受益程度高於主機廠。
3月份挖掘機銷量增長12%超預期，三一、徐挖增速領先。挖掘機下游以內需為主，海外疫情影響有限。3月挖機行業合計銷量4.9萬臺，同比增長12%，國內需求大增，出口增速17%略有回落。
預測二季度有望全面回升，全年挖掘機銷量有望達到10%。基建發力、地產邊際改善，專項債支持下，工程機械需求有望延續。
投資建議：龍頭企業具現金流、供應鏈優勢，強者恆強。我們重點推薦三一重工、恆立液壓、徐工機械、中聯重科、浙江鼎力等整機和核心零部件龍頭企業。
風險提示：基建及地產投資低於預期、全球供應鏈持續緊張、疫情超預期等風險。
用電量接近去年同期，趕工增長為時不遠？——電力行業專題
杜曠舟/孫春旭/娜敏/李蓉
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
摘要：我們採用全國省會和直轄市汙染物月度平均數據，對歷史全社會月度用電量數據進行了擬合，解釋度達到81%。基於同樣的擬合方法，我們預測2020年3月全社會用電量5484億千瓦時，與實際值偏差-0.17%。
預計今年第14、15周全社會用電量增速分別為-2.20%、-1.69%；預計廣東省第14、15周全社會用電量同比增速分別為-11.37%、-0.07%；預計浙江省第14、15周全社會用電量同比增速分別為-1.30%、-1.57%。總體來看，3月用電量同比增速下滑幅度較1-2月將出現明顯收縮，國內疫情得到控制情況下，復工復產有序推進，國內經濟運行對海外疫情抗衝擊能力較強，呈現回升態勢，預計4月將基本接近2019年同期用電量水平。
風險提示：第三方數據來源出現誤差對結果產生影響；大數據擬合誤差對結果差生影響；疫情發展態勢超出預期。
受益地產、舊改和基建，行業高增長維持——防水行業深度報告
丁士濤
丁士濤
資源與環境研究中心
有色建材資深分析師
行業格局分散，集中度提升是大勢所趨：隨著市場準入條件提高、監管的規範以及環保壓力加大，落後產能的生存空間縮小。防水市場的快速發展以及“大行業，小企業”的格局，不斷吸引著眾多實力企業跨界進入，房企市佔率的提升也將催化防水行業集中度提升。
“地產”+“舊改”+“基建”，市場需求仍將繼續增長：防水下游需求中，地產領域約佔80%，基建領域約佔20%。我們預計，20年防水材料需求增速7.2%，市場空間2143億元。
原油價格下跌帶動石化產品價格回落，防水企業毛利率有望回升：2020年隨著全球疫情的不斷蔓延，國際原油價格大幅下滑，防水企業的主要利潤指標有望回升。
行業策略：防水行業集中度未來將逐步提升，業內上市公司不斷擴大市場份額，原材料成本下降對毛利率提升將在二季度逐步體現。
推薦組合：東方雨虹、科順股份。
風險提示：需求不及預期；舊改資金不到位；市場集中度提升不及預期；原材料漲價；應收賬款回收。
低端龍頭優勢顯著，成長空間可期——順鑫農業公司深度
劉宸倩/沈嘉妍
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
投資邏輯：順鑫年初以來漲幅位於白酒板塊前列。一是疫情對順鑫的影響較小，二是渠道反饋良好，三是公司在低端酒市場優勢明顯。低端白酒市場，千億市場規模，格局依舊較分散。牛欄山高性價比+渠道利潤高+全國品牌，站穩低端白酒市場。牛欄山未來發展空間源自一是全國擴張，二是集中度提升，渠道利潤豐厚，大單品效應，成本控制領先。
投資建議：預計2019-2021年收入144.60/167/07/202.12億元，同比+19.76%/15.54%/20.98%，歸母淨利9.64/12.27/16.17億元，同比+29.58%/27.24%/31.79%，對應EPS分別為1.30元/1.65元/2.18元。考慮低端酒週期性弱，公司護城河深厚，故給予公司2021年31倍PE，目標價為77元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、省外市場拓展不及預期風險、產業政策風險、食品安全風險、新冠肺炎疫情持續影響
新冠產品增厚Q1業績，Q2有望繼續引領增長——萬孚生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
2019年Q1，公司實現營業收入5.52億元。同比增長21.92%；實現歸母淨利潤9,785 萬元，同比增長34.82%；實現扣非後歸母淨利潤 9,516萬元，同比增長38.74%。經營活動現金流4.88億元，同比增長1,994.99%。
公司Q1毛利率顯著提升拉動業績高增長。期間費用率保持相對穩定略有提升。存貨2.91億元（期初2.24億元）；應收賬款3.95億元（期初4.19億元）。經營活動淨現金流量4.88億元（去年同期0.23億元），推測原因為新冠檢測試劑訂單需求火爆，而生產交付需一定時間，故預付款較多，我們預計新冠試劑Q2有望繼續實現較大規模銷售。
我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 5.46、7.04、9.02 億元，同比增長 41%、29%、28%。維持“買入”評級。
風險提示：可轉債發行獲批風險，研發失敗風險，新產品是市場推廣和放量不達預期；醫保降價控費風險；渠道調整帶來的衝擊超出預期；行業產品競爭趨於激烈，未來銷售增速下行
擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
華蘭生物擬在其控股子公司華蘭疫苗整體變更為股份有限公司後，將其分拆至深交所創業板上市。本次分拆完成後，華蘭生物股權結構不會發生變化，且仍將維持對華蘭疫苗的控制權。
華蘭疫苗流感疫苗特別是四價流感疫苗在國內市場擁有較突出的批簽發規模優勢，增長能力強勁，2019年疫苗公司實現營業收入10.5億元，歸母淨利潤3.75億元。考慮當前新冠疫情影響和群眾流感預防意識的提高，2020全國流感接種率有望進一步提速，疫苗公司整體業績有望再創新高。根據互動平臺，疫苗公司當前正在積極進行新冠疫苗研發，如取得進展和突破，將進一步提升公司整體價值。
暫不考慮分拆對疫苗公司利潤的攤薄，我們預測2020-2022年公司實現歸母淨利潤17.24、20.47、23.63億元，分別同比增長34%、19%、15%。
風險提示：本次疫苗公司分拆上市的不確定性；疫苗行業監管和質量風險；流感疫苗其他企業獲批四價流感疫苗，市場出現競爭；醫保控費和價格調整風險
擬分拆疫苗子公司，有利於整體價值確認——華蘭生物
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評
2019年Q1，公司實現營業收入9065 萬元，同比下降23.96%；實現歸母淨利潤 2,591 萬元，同比下降20.48%。
經營分析
受到疫情影響，醫院就診腫瘤患者下降，隨著國內疫情得到控制和正常腫瘤診療的恢復，公司主營業務Q2有望回升。Q1公司股權激勵費用攤銷約 1,486 萬元。若剔除此影響，則公司實現歸母淨利潤 4,077萬元，同比增長 25.12%；實現扣非後歸母淨利潤2,863萬元，同比增長 9.03%。
投資建議
考慮疫情影響、激勵費用等因素， 預 計 2020-2022 年 公司歸 母 淨 利 潤分別 為 1.90、2.57、3.35 億元，同比增長 40%、35%、31%。維持“增持”評級。
風險提示
疫情影響腫瘤臨床診療和公司業績表現；限制性股票激勵攤銷費用較高影響利潤表現；新產品放量不達預期等。
公司業績高速增長，CDMO與製劑業務增長可期——普洛藥業2020Q1業績點評
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：4月17日，公司公佈2020年一季報，實現收入17.01億元、歸母淨利1.55億元、扣非歸母1.44億元、經營性淨現金流1.60億元，增速分別為1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下，利潤端高速增長；短期部分業務受疫情影響，中長期CDMO與製劑業務增長可期。
經營分析
整體業績高速增長，原料藥穩定增長：
中長期CDMO業務將成增長亮點，加大研發投入：
帶量採購制度紅利，看好原料藥-製劑一體化戰略方向：
投資建議
我們看好公司的原料藥+CDMO+製劑一體化戰略，預計 2020-2022年EPS分別為0.61/0.80/1.03元，對應PE分別為29.0/22.2/17.3倍，維持“買入”評級。
風險提示
原料藥價格下行風險；豬瘟持續延長風險；環保、質量風險；匯率風險；藥品調出醫保目錄導致銷量下降風險；減持風險等。
判斷後續經營向好，精細管理、戰略併購並重——華測檢測
王華君/趙玥煒
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
核心邏輯
1）2019年業績符合預期，同比增長76%，精細化管理、大客戶戰略成效顯著
2）疫情影響Q1業績下滑71%，預計3月開始逐步恢復，判斷後續經營向好
3）短期疫情影響不改長期邏輯，精細化管理疊加戰略投資、併購，成長空間大
投資建議
考慮到疫情影響，我們下調盈利預測，預計2020-2022年營收為35/43/50億元，同比增長10%/21%/17%；歸母淨利潤5.3（下調15%）/7.0（下調10%）/8.7億元，同比增長11%/32%/25%。我們認為，短期疫情不改公司長期成長邏輯，且有望加速行業整合，維持目標價20.4元，買入評級。
風險提示
聲譽受不利事件影響；精細化管理不善；收購及拓展下游領域不及預期；疫情影響超預期；檢測行業受到政策衝擊；貿易增長不及預期。
Q1收入超預期；疫情催化醫療業務有望加速——捷昌驅動
王華君/丁健
王華君
高端裝備製造與新材料研究中心
機械軍工首席分析師
事件：
公司發佈公告，2019年實現收入14.1億元，同比增長26%，實現淨利潤2.84億元，同比增長12%；2020年第一季度，公司實現的淨利潤為5452萬元，同比下滑8.49%。
簡評：
2019年被徵收1.04億元關稅影響業績，實際經營數據較好。
投資建議及盈利預測
考慮關稅返還增厚業績，預計公司2020-2022年淨利潤為4.5、5.4、6.7億元，同比增長59%、19%、24%，業績上調幅度分別為13%、2%；EPS為2.5、3.0、3.7元；對應PE為19、16、15倍。給予公司2020年28倍PE估值，6-12月目標價71元，目標市值126億元；維持“買入”評級。
風險提示
海外新冠疫情發展超預期影響2B端升降桌需求恢復；
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