导读：在2018年初推出原油宝时，中行又怎么会想到有一天国际油价会跌成负的……
来 源丨21资本
作 者丨董鹏
在2018年初推出原油宝时，中行又怎么会想到有一天国际油价会跌成负的……
4月21日夜盘，美原油期货05合约就跌成了负的，甚至国内的期货交易软件都已经无法显示负值了。
当天中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”的理由，暂停交易一天。
22日，中行补充公告，暂停原油宝新开仓交易，不过其给出的22日合约结算价格为-37.63美元/桶，这也是当日美油05合约的结算价。导致的直接后果是，多头持仓不仅本金全部损失，仍需向银行追加资金，以填补负油价带来的持仓亏损……
此次风波最根本的源头，便处在了中行将门槛更高的理财产品，拆散、排列、重新组合为更为亲民的理财产品……另据调查，中行还推出了期金宝、两金宝等一大批各种“宝”家族的理财产品，其中部分产品为“仿制”的黄金期权等高端理财产品。
1、“类期货”产品再惹祸
“E融汇恭祝您2018年在原油市场大展宏图”,这是中行原油宝上市时的宣传语。
而在2018年，参与原油宝的投资者确实是可以赚到钱的，当年10月美原油期货曾一度涨至75美元/桶。
不过，75美元的价格近6年的以来的绝对高点，此后再未出现。好在，原油宝的交易机制中存在做空交易，投资者仍然可以通过持有原油空单获得盈利。
而从中行官网公布的原油宝(个人账户原油业务)来看，该产品除了不具备杠杆效应外，其他交易机制与原油期货，以及此前风行全国的原油现货投资，大同小异。
先看官方给出的几项交易特点。
- 首先，原油宝是账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物。这意味着投资者是不能进入交割环节的，合约到期只能以现金交割，这与股指期货的交易规则一样，其投资属性更强。
- 其次，原油宝为双向交易，多空均可，同时兼具T+0的交易特点，与期货一般无二。
不同的是，原油宝不提供杠杆，只能以本金1:1的份额来参与原油交易。同时，其交易门槛很低，起点交易数量为1桶，反而国内INE原油期货最小开仓数量则为1手，每手1000桶。
若按照4月21日的INE原油的结算价计算，每手保证金为4.45万元，若分拆成1手，则仅需要44.5元。老少咸宜，几乎无门槛可言……
对比期货的T+0、双向交易和保证金交易三大交易特点来看，中行原油宝同样具备，最大的不同是只是其保证金比例为100%，期货的保证金是10到20%之间，杠杆率更高。
所以，中行原油宝，本质上是一款具有类似期货交易机制的理财产品。
2018年初，其推出的节点也十分巧妙，彼时正处于国家清理整顿各类交易场所获得阶段性成效的阶段，大批进行原油现货交易的地方交易所被清理……
2、说好了斩仓的……
理论上，中行原油宝由于不带杠杆，其自身亏损幅度是相对可控的，至多不过亏掉全部本金。
只是，今年是非常时期，负油价的出现都让行业分析师“活见鬼”，凌晨四五点都在赶报告，写完撕了，重写……
尤其此前CME（芝商所）进行负价测试后，4月21日夜盘美油05合约直接跌成负值，这让期货从业者短时间都无法拎清该如何计算盈亏……
中行，也是懵的。21日发布消息，原油宝暂停交易一提，需要“积极联络CME，确认结算价格的有效性和相关结算安排。”
4月22日，结算价确定了，投资者又懵了。
原油宝的给出结算价是-37.63美元/桶，这笔账又该怎么算？投资者的短信给出了答案，“请多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款。”
实际上，这还不应该叫交割款，而应叫“追加保证金”。即投资者账户内保证金，物不足以支撑其持仓规模。
带来的直接影响是，投资者账户资金全部亏完，还需要向中行追加资金来填上油价跌成负数的亏损。
缺乏投资经验的投资者，不干了，因为亏损额着实有些惊人。
22日网上流出的一份截图显示，有烟台投资者通过原油宝，以0.01元的价格买入1万元原油，合计100万桶原油。结果按照中行给出的-266元结算价计算，该投资者需要追加2.66亿保证金……
而按照部分投资者与中行客服的沟通结果显示，原油宝保证金低于20%时，中行会进行自动平仓处理。
换言之，投资者的多头持仓亏损80%时，中行会为其强平止损，这也是目前投资者关注的焦点所在。
如果止损及时，至少本金还有剩，也不至于出现追加保证金的问题。
对此亦有网友提出一种假设，“这个纸原油不会很多都要靠交易员手动换算操作吧？设计这个产品的时候，没想到这个波动这么快速、波幅这么大，移仓过程中可能涉及到换算新合约的交易仓位问题，所以移仓过程比较长，然后失败，然后出问题了？”
3、中行反应慢半拍？
实际上，在4月21日，美原油05合约跌成负值时，美原油06合约仍然在20美元/桶附近。
若中行原油宝能够及时调仓，也不会出现投资者追加保证金的一幕了。
另据新浪财经报道，在国内除了中国银行之外，其他开设有纸原油业务的投资机构，都成功跑路逃出生天。国内的工行银行、建设银行的纸原油业务，早在4月14日至15日就已经基本完成了（主力合约）换月工作，当时他们的平仓价格基本在21-20美元/桶之间。
同样，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在这个区间换月，随着产业客户、大机构纷纷离场，美油05合约的流通性锐减。
4月21日夜盘，美油05合约自由落体，“连盆都没有”的多头资金无法进入交割环节，只能平仓离场。
空头，借机痛打落水狗，油价一降再降，直至为负……
新浪财经称，从CME查询到，最后按照结算价成交的合约高达77076手合约是按照的TAS指令执行的，即原油期货结算价交易指令。
当天，美油05合约最低价是-40.3美元/桶，结算价没高出去多少，-37.63美元/桶。
而中国银行原油宝的持仓，很可能就是按照-37.63美元/桶的结算价计算，4月22日该行公布的原油宝结算价亦是如此。
而就其持仓规模来看，目前尚无从查起。
但是，有一点相对确定，即有投资者反应，早在4月初，类似产品工行的原油宝已经不能做多，因此不少投资者涌入中行原油。
一度，还曾经促使中行原油APP交易陷入瘫痪，令不少投资者未能及时平仓。
4、还有期金宝等“各种宝”
此前，最受国内现货投资者欢迎的就是原油、贵金属两大类产品，前几年几乎是每个现货交易所必配的品种。
中行也不例外，除了原油宝以外，该行业推出了一大批的“各种宝”。
仅以贵金属为例，便包括了账户贵金属买卖（金、银、铂、钯）、积利金、贵金属代理交易、期金宝、两金宝等一大批产品。
此外，还有涉及外汇方面的牛熊证、汇聚宝等。
以期金宝为例，是指客户根据自己判断，向银行支付一定金额的期权费后买入相应面值、期限和协定黄金价格的期权，在期权到期日如果汇率变动对客户有利，则客户通过执行期权可获得较高收益，如果汇率变动对客户不利，则客户可选择不执行期权。
其产品优势为“可以做空黄金，起点金额低；各期限结构丰富；三档执行价可选；支持委托挂单及提前平盘”，适用对象为“凡持有有效身份证件，拥有完全民事行为能力的境内、外个人，均可进行实盘黄金交易。”
反观上期所的黄金期权，个人投资者开立账户需要连续5个交易日账户可用资金10万元，同时需要通过期货公司组织的知识测试，以及完成不少于10个交易日且20笔的期权仿真交易等多项条件。
投资门槛上的差异，已无需多言。包括原油宝、期金宝在内的理财产品，无非是将门槛更高的投资产品“平民化”。
实际上，在此次原油宝风波发生前，已有多位投资者通过网络对原油宝进行了“人肉评测”，问题着手不少……
最基本的价格标准方面，原油宝条款规定“中国银行在综合考虑全球相关原油市场价格走势、国内人民币汇率走势、市场流动性等因素的基础上向客户提供交易报价，并可根据市场情况对交易报价进行调整。
这赋予了中国银行很灵活的价格调整权。在投资者实际交易过程中，会发现其原油宝买入、卖出的价格与美原油期货的实时价格存在出入。
对此便有投资反应称，“和国际原油价不同步。买的05美国原油合约，我入手的时候wti国际油价在19.5-20.2 区间，今天26.5美刀左右，中银原油宝反而跌了-2%？”
只是，如今木已成舟，中行今晚是否会发布公告就此次事件予以说明，仍未可知……
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