期权星球专栏 — 权面 解读 —
市场变化解读 收益风险归因分析
交易结构介绍
来源：期权星球（ID:vix-777）
市场终于在一片纠结中度过了贯穿整个四月的震荡反弹行情，行情在纠结中上涨，眼睁睁看着周围好几个空翻多的……
在4月的最后一天，我们来聊聊这一个月以来横竖都躺赢的期权策略：卖出跨式，或叫双卖策略。
卖出跨式是如何构成的：同时卖出相同数量和行权日的的认购认沽。
而更加实用的是卖出宽跨式：同时卖出相同数量和行权日的虚值认购认沽。
简单理解：只要合约到期时标的仍在上下两个盈亏平衡点框定的范围内，策略即存在盈利，最大盈利就是卖沽卖购两条腿收的权利金之和。
卖跨策略就像一座“五指山”，画地为牢，把标的这只“孙猴子”压在里面，只要这“孙猴子”不跑出来，那这山还能成为一个“风景名胜”，我们可以坐收“景区门票”（权利金），可谓风光无限；而这“孙猴子”一旦跑出来了，那这“五指山”可就成了妥妥的负资产，风险无限咯。
上面的这些，应该就是每一本期权教科书都会写的内容，由于其盈亏图是围绕两个字画出来的——“到期”，也就是说要等到期权合约到期时，标的价格尘埃落定，你才能知道你赚了还是亏了，可以说只是一个策略运行到终点时的时间切片，所以是无法反馈这个策略在存续期内的盈亏信息的。在实际的交易中，除了策略的基础概念，你更应该关注的是存续期内组合策略的盈亏变化。
在过去的这一个月，如果你在4月1日沪深300ETF3.7元时分别卖出一张300ETF4月3.9购和4月3.5沽，并持有到期，我们来看看直到4月22日，策略组合在存续期内的盈利变化：
我们结合下图波动率指数和标的K线来看：
4月1-2日，300ETF虽然涨幅达到1.3%左右，但得益于波动率的快速下降，卖购这条腿并没有明显亏损，而卖沽这条腿蹦跶起来贡献了相当的盈利。
4月2-3日，300ETF有所回调，同时波动率企稳，由于策略组合的Delta略微为正，所以随行情回调；
4月3-13日，波动率继续快速下降，大大加速了卖跨收益的积累，到13日，策略盈利已达到645元/张，相当于策略最大盈利的88%，而此时距离行权日还有9天，可以算是已经完成“收割”任务，之后不管是从容地换仓还是平仓休息，或者有把握的话等手里的期权合约“慢慢变老”，拿掉剩余的时间价值，都可以算是“躺赢”成功。
如果我们当时对于市场的判断更加悲观，卖购的这条腿换成了3.8购，那么结果是怎样的呢？
我们可以看到由于3.8购合约有着更大的Delta，对标的变化的敏感度更高，所以在4月7日300ETF跳空高开之后，3.8购这一腿是拖累了整体盈利的上涨的。
而到了策略存续后期，300ETF上涨至3.8附近时，3.8购变为平值期权，Delta值进一步上涨，所以我们可以看到4月13日之后每一次标的上涨下跌都会让策略组合的整体盈利大幅波动。
再举个极端的例子，如果你当初卖成了3.7购，配合3.5沽做成的卖跨策略到了行权日就没赚多少钱了，但居然收益还是正的，要不怎么说卖跨躺赢呢？（前提是行权前就平仓了结了哈，拖到行权就说不准了）
综上，对于卖出认购、认沽来说，波动率降低，时间价值减少都会使卖出的合约价格降低，有利于卖方更快地产生利润，是期权卖方“躺赢”的“左青龙右白虎”，结合起来对于卖跨来说也是一样的道理。
在以上的回顾中，我们还频繁提到了Delta值，这是在期权定价中用于衡量合约价格随标的价格变化敏感度的希腊字母，需要补课的朋友请参考：Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和对冲？
在期权交易中，你的心里得随时有杆秤，关注希腊字母的变化，比如在上面的卖跨交易中，3.8购+3.5沽的组合到了后期负Delta很大，你可能得考虑是否需要调整合约使之成为Delta中性。成熟的期权交易者除了在开仓时注重合约的选择外，需要随时对其组合进行“校准”，就像汽车故障跑偏后，我们去做四轮定位一样。
另外既然说到了组合策略，那就得提醒一句，组合保证金这个工具可别忘记好好地利用起来，可以有效地提高资金利用率噢。
当然，悬在期权卖方头顶的达摩克里斯之剑——保证金风险，也是需要在交易的过程中随时关注的，感兴趣可以翻以前的就不再这里赘述了，所以说要“躺赢”其实也不简单呐……
毕竟如果连这些都不懂，那你凭什么能躺赢？
五一快乐！
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