《投資者攻略》王學斌
山西振東製藥股份有限公司（下稱：振東製藥，300158.SZ），2015年到2017年，經歷了三年業績高增長，之後，因“紅花注射液事件”影響，2018年出現商譽減值1.46億元，資產減值1.74億元，歸母淨利潤首度為負，虧損1.47億。
存貨週轉天數逐年遞增
根據振東製藥財報數據，近三年來運營能力指標在逐年下降，主要表現在存貨週轉天數和應收款週轉天數的逐年遞增（如圖1）
2018年，振東製藥的存貨週轉天數為161.11天，相較2017年同期增加59.16天，較2016年同期增加80.5天，增加99.5%，週轉期延長近一倍。同時，應收款週轉天數也在逐年遞增，由2016年的108.18天增加到2018年的151.67天，延長40.2%。
存貨週轉天數和應收款週轉天數兩項指標大幅增加的同時，另一項重要指標-----存貨量，也在同步逐年遞增：2016年為4.066億元，2017年為4.813億元，到2018年，增加到5.729億元。
毛利率平均58% 淨利率平均個位數
近年來，振東製藥銷售費用大幅增加，其主要原因為營銷的會務費、市場運營費的巨幅支出（數據如下圖）。會務費2017年花去1.27億，2018年花去8.50億，2019年中報顯示，上半年已花去7.96億。（如圖2）
經統計，振東製藥的銷售支出近年來出現大幅上漲，自2017年至2019年中期，這兩年半間，銷售支出合計達40.72億元，其中用於營銷的會務費、市場運營費高達33.4億元，佔到銷售支出的82.02%。鉅額的營銷投入，在催動營業收入上漲的同時，也消耗了利潤空間，利潤幾乎被營銷支出擠耗殆盡。
這一點也反映在兩個指標上，毛利率和淨利率巨大反差。
2016年至2018年，毛利率分別為44.41%、57.99%、65.56%；今年上半年毛利率也保持在64.46%。對應的淨利率，卻僅為5.88%、7.78%、-4.40%、5.01%。
不合格產品屢屢流向市場
2017年8月底，國家藥品不良反應監測中心監測發現，山西振東安特生物製藥有限公司生產的紅花注射液（批號：20170404）,在山東、新疆等地發生10例寒戰、發熱等不良反應。國家藥監局要求所有醫療機構立即停止使用上述批號產品，責令立即召回上述批號產品，並責令生產企業停止上述產品的銷售，並徹查藥品質量問題原因，針對查明的原因進行整改。在未查明原因、未整改到位之前不得恢復銷售。
“紅花注射液”不合格，並非振東製藥藥品不合格首案，也非終案。
2010年12月中國質量新聞網披露，黑龍江省藥監局當月17日發佈2010年第1期藥品質量公告中，山西安特生物製藥股份有限公司生產的紅花注射液（批號20090609）因注射液裡有異物，被上黑榜；2012年5月25日山西省膠囊劑藥品監督抽驗情況通報中，山西安特生物製藥股份有限公司生產的鹽酸氟桂利嗪膠囊（批號20110501）鉻含量超標；2015年7月20日山西省藥監局公佈2015年第1期《藥品質量公告》，全省食品藥品檢驗機構檢驗出不符合規定藥品75個批次中，山西振東開元製藥有限公司生產的芪蛭通絡膠囊榜上有名；2019年5月17日，國家藥監局網站發佈《關於23批次藥品不符合規定的通告》顯示，經江西省藥品檢驗檢測研究院等4家藥品檢驗機構檢驗，山西振東泰盛製藥有限公司生產的紫杉醇注射液不符合規定，不符合規定項目為可見異物。
屢屢被有關部門查出產品的不合格現象，或許也是振東製藥產品積壓、存貨遞增的原因之一。
主要股東頻頻減持套現
主要股東（原康遠製藥實控人）李細海、李勳父子分別持有振東製藥11.35%股權、2.66%股權，分別是第二、七大股東。2018年3月始，截至今年一季度末，李勳持股比例已經不足3%。今年5月，又合計減持了1034萬股，持股佔比降至不足2%；6月間又進行了7次減持，完成了清倉。此外，李細海在今年2月和3月份分別通過大宗交易和競價交易的方式也進行了減持，持股比例降至1.51%。
粗略統計，通過上述減持，李細海父子累計套現約6.65億元。
此外，振東製藥控股股東振東集團去年也實施了一次減持，套現1.55億元。今年3月，再次披露了不超過6%的減持計劃，9月30日披露未實施。今年7月22日，另一名重要股東常州耀翔瑞天投資中心（有限合夥）也披露了清倉計劃。
截至目前，振東製藥主要股東通過二級市場減持套現超過8億元。
對於振東製藥經營中的問題，《投資者攻略》發函後，一直未收到回覆，多次致電該公司，電話一直處於無人接聽狀態。關於其後續經營狀況，《投資者攻略》將持續關注。（投資者攻略出品）
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