2019年，全球經濟充斥著各種不確定因素，國內經濟下行壓力明顯加大。但經過各方努力，我國經濟增長依然保持在了6.0%-6.5%的增長區間，實現了量的合理增長和質的穩步提升。
這一年，投資理財圈裡發生的那些事兒，也同樣值得稱道與回味。
A股：震盪上行，制度建設穩步健全
2019年，A股市場整體處於震盪上行通道，截至12月31日，上證綜指和深證成指累計漲幅分別為22.30%和44.08%。剔除2019年上市的次新股，A股有75.46％的股票全年漲幅為正，漲跌幅中位數是15.47％。也就是說，超過七成的股票在2019年賺錢了，有一半的股票漲幅超過了15％。
從各板塊來看，金融板塊分化加大，非銀金融相對有一定的超額收益，而銀行則明顯跑輸滬深300指數。消費板塊中，以食品飲料和家電為代表的核心資產持續上漲，在2019年漲幅前三的行業中，食品飲料和家電分列第二和第三位。週期板塊漲幅普遍低於滬深300指數。TMT板塊同樣分化明顯。電子和計算機漲幅靠前，主要受蘋果產業鏈、華為產業鏈的帶動，而通信和傳媒行業漲幅較低。
個股方面（剔除2019年上市的次新股），受業績大幅增長和市場風險偏好的驅動，萬集科技、誠邁科技、中潛股份等個股漲幅居前，且均超過400%，分別為486.36%、477.75%和400.44%。而2019年6月上市的次新股卓勝微則在半年時間內實現了超過10倍的漲幅。
2019年以來，資本市場對外開放取得顯著進展，A股國際化進程步伐加快。全年MSCI三次擴容（5月、8月、11月逐步提高A股納入比例）。6月，A股正式納入富時羅素全球指數並於9月提高納入權重。6月，滬倫通正式開通，資本市場雙向開放進程提速。
隨著外資持續加大對A股的配置，A股生態正逐步發生變化，外資話語權不斷上升。2019年以來，外資作為A股中重要的增量資金，對穩定市場具有重要意義，全年北上資金淨流入規模達3517.43億元。外資流入有助於引領A股樹立價值投資理念。
2019年7月22日科創板開板並試點註冊制以來，各項業務規則逐步健全，上市公司數量穩步提升。全年共有70家公司掛牌上市，上市企業“硬科技”屬性明顯。另有26家公司因終止審核、撤回註冊申請文件、不予註冊等原因，而未能順利在科創板上市。科創板註冊制的成功試點為A股全面實現註冊制提供了寶貴的經驗。
與此同時，2019年年底《證券法》修訂草案四審獲人大常委會通過，資本市場基礎制度建設正逐步完善。新《證券法》明確提出要全面實施註冊制、加大違法處罰力度、完善代表人訴訟制度等。長期來看，以上舉措必將改善我國資本市場生態，規範上市公司運行管理，對我國資本市場長期穩定具有重要作用。
債券：信用債好於利率債，信用風險延續高發趨勢
2019年，利率債市場一波三折。截至12月31日，十年期國債利率與年初值3.17%相比幾近走平。覆盤來看，債市走勢並未脫離經濟增長與通貨膨脹的分析範式，前三季度的走勢反映的是經濟增長預期的變化，第四季度開始，通脹預期成為收益率上行的重要推手。
信用債表現遠好於利率債，且下沉評級的回報率高於拉長久期。具體來看，2019年信用利差走勢整體可分為三個階段：1-5月，受到寬信用政策極力對沖信用風險的影響，企業融資較前期改善，投資者普遍選擇了下沉評級策略，信用債走出了優於利率債的牛市，信用利差整體收窄；5月底，包商銀行被接管事件引發了投資者對結構化發行的擔憂，低評級信用債風險有所暴露，信用利差回調，而中高等級信用債受到的影響則相對有限；8月份，受到隱性債務置換的影響，城投平臺短期債務壓力緩解，投資情緒高漲帶動城投信用利差大幅下行。
信用違約方面，2019年全年共有201只信用債發生違約，涉及債券本金金額1747.98億元，其中有39家（除集合企業債）主體為新增違約主體，整體延續了2018年以來信用風險高發的趨勢（見圖1）。
新增違約主體表現有以下幾個特點。
一是民企仍是違約重災區。2019年新增違約主體中，33家為民營企業，佔比高達84.62%。
二是行業分佈較為分散。首次違約主體覆蓋了15個申萬一級行業，行業屬性更偏向於現金流偏緊行業及綜合類行業，相對集中於綜合、化工、機械設備、商業貿易及建築裝飾等行業。其中綜合類企業多為採取多元化戰略的企業，而現金流偏緊行業主要是商業貿易和建築裝飾行業等，與前期相比，行業整體景氣度下滑導致的違約事件並不多見，儘管有些行業的天然現金流偏緊，但更多是與自身因素相關。
三是高等級違約主體增加。北大方正、青海鹽湖、中民投發行時主體評級均為AAA，其中北大方正與中民投在違約1個月前，仍保持AAA的主體評級。
四是回售勸退、場外兌付等情況頻發，凸顯出相關企業資金鍊已趨於緊張。
信託：規模穩步下降，監管力度持續加強
2019年，信託行業正處於資管新規過渡期和去通道關鍵期，規模繼續保持穩步下降。根據中國信託業協會公佈的最新數據，截至2019年第三季度，信託資產餘額22.0萬億元，環比下降0.54萬億元，下降幅度達2.39%，延續了2018年第一季度以來的下降趨勢。與此同時，新增產品規模也在持續萎縮，新增發行規模同比持續下降。信託規模下降的原因主要是交叉嵌套、資金空轉等通道亂象得到整治。
與此同時，信託產品收益率持續走低，截至2019年11月，1年期非證券投資類信託產品收益率為7.5%。信託產品收益持續走低反映了當前利率下行背景下的資產荒。
從信託資金投資領域來看，房地產和基礎設施仍然是信託產品的主要投向之一，截至2019年第三季度，兩者合計佔比達30.5%，超過投向工商企業的規模（佔比為29.8%）。具體來說，2019年第三季度基礎設施類信託產品規模佔比15.5%，房地產類信託產品規模佔比15.0%，二者總計佔比30.5%，構成信託產品的重要主體（見圖2）。
政策方面，2019年監管層對信託行業的監管力度持續加強，主要針對的是違規的通道業務和房地產業務等。2019年5月，銀保監會發布《關於開展“鞏固治亂象成果 促進合規建設”工作的通知》，要求加大對違反房地產行業政策的各種亂象行為的檢查處罰力度，其中對信託領域各種業務違規行為都提出了明確禁止性要求，要求鞏固前期亂象整治成果，防止亂象反彈回潮。
在“去通道、去嵌套、去槓桿”等強監管的背景下，信託業加快轉型，在此過程中，行業格局也隨之發生變化。
股權投資基金：管理規模增速放緩，退出情況改善
2019年，股權投資類基金募集金額繼續回落，管理規模增速放緩。
數據顯示，前11個月我國股權投資市場資本管理總規模達11.07萬億元，但增速由2018年的15.49%下滑至2019年的10.81%。從增量來看，前11個月合計募集1.08萬億元，較2018年下降18.803%。其中人民幣基金9600億元，以美元基金為主的外幣基金，共募集人民幣1200億元。
從數據中不難看出，隨著“資管新規”等監管政策的逐步落實，以及股權投資市場爆雷不斷（如OFO共享單車面臨倒閉等），2019年股權投資基金規模增速正持續放緩。
從投資的行業分佈上看，2019年前11個月，IT、互聯網和生物醫療的活躍度位居前三，投資案例數分別為2404起、1187起、1131起。從前11個月投資金額來看，同樣是IT、互聯網和生物醫療三大行業居前。排名第一的是IT行業，投資金額共1357億元；排名第二的是互聯網行業，投資金額共1055億元；排名第三的是生物醫療行業，投資金額共1032億元。
2019年以來，受二級市場回暖以及科創板開板的影響，PE機構項目退出情況有所改善。2019年前11個月共有2789筆退出案例，同比上升4.1%%，結束了2018年的負增長（見圖3）。IPO退出依舊占主導地位，前11個月共有1422筆項目通過IPO退出，佔總退出數量的51.0%。科創板的正式開板並實施註冊制，為私募股權投資基金增加了新的退出途徑，一定程度上促進了股權投資的積極性。
公募基金：發行數量創新高，權益類基金收益大漲
2019年公募基金髮行數量創歷史新高，新發行基金中債券基金佔比較高。全年共發行1047只公募基金，較2018年增加218只（2018年為829只）；募集規模較2018年有所上升，為1.43萬億元（2018年為0.90萬億元）。新發行的債券型基金數量最多，為500只；其次為混合型基金309只、股票型基金213只。
2019年，公募基金ETF基金和主題基金規模不斷擴大。2019年已成立90只ETF，比2018年增加52只；目前尚有10只ETF正在募集，2020年1月結束募集。其中規模較大的ETF基金為：博時、嘉實旗下的央創ETF，成立規模分別為167.35億元、132.5億元。廣發央創ETF、富國中證軍工龍頭ETF、匯添富中證800ETF、平安粵港澳大灣區ETF等4只ETF募集規模均超過了50億元。截至12月31日，權益類ETF總規模為5310.76億元，比2018年增加1800多億元，增幅達到52.88%。主題基金規模增長更為明顯。
從投資收益來看，2019年權益類基金收益大漲。第一季度股票型基金收益率中位數高達25.9%，第二季度隨著市場回調基金收益有所回調，股票型基金收益率中位數為-1.5%，第三季度和第四季度隨著市場回暖，股票型基金收益率中位數保持相對穩定，分別為5.9%和6.3%。
2019年10月底，證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，要求基金投顧業務按照“試點先行、穩步推開”的步驟實施，並將根據市場情況和試點效果，審慎穩妥擴大試點範圍，有序推開。基金投顧時代的到來，意味著公募基金將從產品銷售導向，轉向真正以客戶利益為中心的服務導向：從客戶立場出發，根據客戶的需求制定投資方案，優化投資行為。
銀行理財：淨值化趨勢凸顯，理財子公司陸續成立
2019年，銀行理財產品繼續朝淨值化趨勢發展。在資管新規過渡期內，傳統理財產品將逐步被淨值型產品替代，傳統理財產品的規模逐步下降。數據顯示，隨著資管新規的落地，過渡期內淨值型理財產品發行數量逐步上升，截至2019年11月，全年共發行9736只淨值型理財產品，11月份淨值型理財產品發售數量佔全部理財產品的14.11%。。
從2018年12月2日《商業銀行理財子公司管理辦法》發佈起，各大銀行相繼公佈了設立理財子公司的計劃。根據銀保監會和Wind披露的數據，截至2019年12月31日，共有33家銀行發佈擬成立理財子公司的計劃，獲批籌建12家，獲准開業6家，其中已成立營業5家。
已開業的銀行理財子公司中，工銀理財、建信理財、中銀理財、交銀理財均已發售理財產品，主要以“固收+”為主。截至2019年12月30日，根據Wind數據，在已發售的83只理財產品中，其中可直接投資股票的產品有17只，可通過基金投資權益類資產的產品共48只，其中還有7只可投資QDII的理財產品。
隨著理財子公司的陸續成立、相關產品的陸續發行，行業競爭將逐步加劇。對於中小銀行來說，渠道能力成為理財子公司發展的重要因素。
投資策略方面，淨值化管理要求銀行具備完整的投研體系。當前，銀行理財子公司的投研體系、投研能力仍有待完善，理財子公司短期內或更多以FOF、MOM、指數產品等形式進行權益投資。除投資固定收益、權益類資產、非標之外，資本市場業務、ABS等均有可能成為理財子公司未來重要的投資方向。
過去銀行理財投資策略以配置資產（持有到期）為主，淨值化轉型後則需要提升組合策略和交易能力。銀行部門在固收類資產投資領域具備一定的優勢，隨著淨值化轉型，除非標資產外，銀行理財將更加專注標準化的固收類資產，並拓寬投資邊界，積極拓展權益市場、另類市場和海外市場等。FOF、MOM或將成為銀行理財拓展投資邊界的重要手段。
高端理財：高淨值人群可投資資產增速放緩，資產配置趨分散
根據招商銀行與貝恩公司聯合發佈的《2019年中國私人財富報告》數據，2019年底我國個人可投資資產總規模將首次突破200萬億元大關。中國私人財富市場受宏觀經濟形勢影響，增速相應放緩。
中國高淨值人群（可投資資產超過1000萬元人民幣）的規模及其持有的可投資資產受實體經濟下行與市場波動影響，增速也較往年有所放緩。2018年，中國高淨值人群數量達到197萬人，與2016年相比增加了約40萬人，年均複合增長率由2014-2016年的23%降至2016-2018年的12%，其中超高淨值人群（可投資資產超過1億元人民幣）規模約17萬人，可投資資產5000萬元以上的人群規模約32萬人。
從資產配置組合上看，高淨值人群對單一資產的依賴度下降。2015年，高淨值人群財富相對集中在股票和公募基金；2017年，財富主要集中在銀行理財產品、信託和股票；2019年，最大單一資產佔比進一步下降，高淨值人群資產配置已依據市場情況和監管影響做出分散和調整。（見圖4）
黃金：市場避險情緒升溫，漲幅創新高
2019年，黃金價格漲幅可觀，最高升至1557美元/盎司，創近六年新高。2019年是自2015年黃金價格見底以來漲幅最好的年份，堪稱“黃金之年”。
2019年，全球經濟下行和地緣政治風險加劇。與此同時，許多國家央行開始降息，擴大或實施定量寬鬆政策。在此背景下，市場避險情緒升溫，疊加全球寬鬆背景下負利率債券規模不斷創新高，對黃金等避險資產有一定的提振作用。此外，中美貿易摩擦的不確定性、英國無協議脫歐風險等事件使得市場避險情緒不斷升溫，逐步推升黃金價格。
具體來看，2019年中，受美聯儲降息預期增強以及全球各大央行降息的影響，再加上第二季度全球許多國家經濟表現疲軟，黃金價格開始不斷上漲。此後的三個月時間內，黃金現貨價格達到了1577美元/盎司的全年高點。雖然10月之後中美貿易摩擦趨於緩解的消息衝擊金價回落，但12月以來，美國國內經濟數據表現不景氣，加之投資者對未來更長遠貿易局勢的不確定性存疑，黃金再次成為投資者的避險選擇。 ■
（作者：劉之意，北京師範大學“一帶一路”研究院）
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