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本文主要内容：
一、介绍全球规模最大的黄金ETF——GLD（港股代码：2840）。
二、对比GLD和IAU的收益率、波动率、费用率等情况。
鉴于GLD和IAU的跟踪效果相近：对于高频大额交易者来说，GLD是更好的选择；对于以中长期资产配置为目的的投资者来说，推荐选择IAU，其成本更低一些。
三、介绍全球首只跟踪黄金股的ETF——GDX。
四、将GDX与GLD进行对比（历史表现、相关性、盈利能力、股息率），以此来了解跟踪【实物黄金】的ETF和跟踪【黄金股】的ETF的区别。
正文
美国市场共32只黄金ETF，今天我们介绍规模排名前三的GLD、IAU和GDX。
资料来源：etf.com, smart advisor
一、GLD（SPDR Gold Trust，SPDR黄金信托)
GLD由State Street Global Advisors（道富环球顾问公司）于2004年11月18日代理发行，是世界上直接投资实物黄金的规模最大的ETF，目前总规模超过350亿美元。
GLD的净值（NAV）使用LBMA PM黄金价格（以前为伦敦PM黄金定价）确定，因此GLD与现货价格的关系非常密切。
以下是GLD自成立以来的跟踪情况。
资料来源：spdrgoldshares.com, smart advisor
GLD在港交所也有对应的代码——2840。就像买卖一般股票一样，我们可以透过股票经纪进行买卖，同时也可使用止损盘、限价定单、保证金交易等传统股票交易技术。
【2840】的历史表现如下：
资料来源：ssga.com, smart advisor
资料来源：ssga.com, smart advisor
自2004年11月成立以来，GLD的年化回报率为7.82%，同期LBMA PM金价的年化回报率为8.25%，其中的差异主要来源于GLD每年的经常性开支比率(expense ratio)——0.4%。
二、IAU (iShares Gold Trust, iShares黄金信托)
如果要比较费用率(expense ratio)的话，IAU显然优于GLD，其费用率仅为0.25%。
IAU由BlackRock（贝莱德）于2005年1月21日发行，目前规模为130亿。
资料来源：etfdb.com，smart advisor
事实上，从产品结构和跟踪效果（回报率/波动率）来看，两者并无明显差异。
两者的差异主要在于规模和费用率上。相比较而言，GLD的流动性更好，其每日的成交额大约10亿美元，而IAU每日的成交额为2亿美元，前者是后者的五倍。相应的，GLD的买卖差价率（bid-ask spread）也低于IAU。如果考虑这部分的成本，那么GLD的总体交易成本是低于IAU的。
因此，鉴于GLD和IAU的跟踪效果相近：对于高频大额交易者来说，GLD是更好的选择；对于以中长期资产配置为目的的投资者来说，推荐选择IAU，其成本更低一些。
细心的小伙伴应该在一开始就发现了，最近三个月，同样是黄金ETF，为什么GLD和IAU的收益率在9.7%-9.8%，而GDX却可以达到16.22%呢？
资料来源：etf.com, smart advisor
下面我们就来介绍一下GDX。
三、GDX（VanEck Vectors Gold Miners ETF）
在黄金ETF中，除了跟踪实物黄金（physical gold）的ETF以外，还有跟踪一揽子gold miners的ETF，这些公司从事黄金开采和生产业务，我们称这样的ETF为gold mining ETF(以下简称黄金股ETF)。
GDX就是典型代表，其是全球黄金开采领域最受欢迎的基金之一，也是全球第一只黄金股ETF。
以下是GDX的基本信息。
资料来源：VanEck官网，smart advisor
在2013年纽交所黄金矿业指数（GDM）修订之后，GDX不再局限于美国上市公司，进而，该ETF的货币暴露也不再局限于美元。
资料来源：VanEck官网，smart advisor
有些黄金公司可以通过锁定固定价格来对冲金价波动，以创造稳定的利润。但是相对应的，通过对冲，企业不会因金价的上涨而受益，也不会因为金价的下跌而受损。——GDX不会过滤掉这些用衍生品对冲黄金的公司。
GDX以市值加权，能够覆盖全球诸多大型黄金公司，以下是其前十大重仓股。其中，第一大重仓股Newmont Goldcorp（纽蒙特黄金公司）是全球最大的黄金开采公司，也是标普500指数中唯一的金矿开采公司。
资料来源：VanEck官网，smart advisor
四、GLD VS GDX
我们通过对比GLD和GDX，来看看跟踪实物黄金的ETF和跟踪黄金股的ETF的区别。
１. 历史表现
以下是GLD（蓝色）和GDX（灰色）的历史表现。
资料来源：etf.com, smart advisor
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尽管今年以来GDX的表现更佳，收益率达到21.62%，但从更长期的表现来看，GDX的波动更大（跌的时候比GLD跌的更多，涨的时候也比GLD涨的更多），整体历史收益水平较差。
根据易方达基金公司的数据
（http://www.efunds.com.cn/html/180/180745.htm）,我们也能看到，黄金股每年的波动确实要比金价大很多。
资料来源：易方达，smart advisor
２．相关性
当GDX购买一揽子黄金公司时，其本质上购买的是一揽子股票。这就意味着：如果整个股票市场大跌，这些黄金公司也会下跌（即使金价上涨）；反之亦然。
因此，理论上来说，黄金股ETF的表现不仅与金价相关，还与股票市场相关。
以下是GDX（跟踪黄金股）、GLD（跟踪实物黄金）、SPX（标普500指数）和个股NewmontGoldcorp的相关系数。
资料来源：Bloomberg, smart advisor
我们发现，尽管GDX挂钩的是一揽子股票，但是其与美股的相关性几乎为0，与金价的相关性还是非常高的，日/月相关系数均达到0.8左右。
３. 盈利能力
实物黄金ETF的底层资产为实物黄金，自然就不具有盈利能力，也不会产生现金流；而对于作为黄金股ETF底层资产的黄金公司（gold miner）来说，其终极目标是为股东利润最大化。
有些朋友会以此作为依据，认为：一方面，黄金公司与金价关联度高，另一方面，作为公司，尤其是大型公司，经营过程会产生现金流，那么，似乎买黄金股是更好的选择。确实是这样吗？
我们在比较历史收益的时候已经发现，黄金公司的股价波动是远大于金价的，而对于长期投资者而言，高波动对任何投资品种的累计收益都是不利的。
另外，黄金股是典型的周期股，参考Investec的时钟理论，其将黄金股整个周期分成三个时间段，分别为“观望(look)”、“购买(Buy)”和“卖出(sell)”。
在“观望阶段”(12:00-4:00)，大量公司面临资产减值、负现金流甚至清算风险，公司为了规避这类风险，往往会削减成本开支；
过渡到“购买阶段”(4:00-8:00)，那些生存下来的公司债务水平逐渐下降，金价水平也趋于稳定。此时，大型的黄金公司已经完成了削减成本开支的工作，其拥有较好的现金流，同时整体行业估值较低，于是，他们就会通过并购等方式获取矿产资源，而这期间的收购和并购交易往往以现金方式进行。在后期（7:00-8:00），由于盈利情况明显改善，公司会进一步提高勘探投入，相应的成本开支就会提高。同时，一些小型的黄金公司也会进行IPO；
到“卖出阶段”（8:00-12:00），股价上升和金价上升会带动公司更加激进的经营行为，比如大规模举债，股权收购等。直到市场风险（如金价大幅下跌）或者政策风险（如政府提高税收、加息）等，可能会使周期结束进入新的周期。
资料来源：investec.com, smart advisor
以下是2007年以来GDX的前两大持仓股Newmont和Barrick的股价、每股收益和市盈率，我们可以将其与时钟进行对照作为参考。
资料来源：MacroTrends.com, smart advisor
值得注意的是，2019年，Newmont以高达100亿美元的价格收购竞争对手Goldcorp；而Barrick则以54亿美元收购Randgold。很多华尔街分析师也以此为依据，在三四月份时提出黄金股处于6:30左右的位置。
如果以时钟理论为依据的话，目前是GDX的中期买点。由于没有GDX的市盈率数据无法判断其估值水平。如果单单看Newmont和Barrick的市盈率数据，我们仅能推测：GDX的整体市盈率应该处于中位偏上一点点。
４. 股息率
GLD作为挂钩实物黄金的单位信托，是不可能派息的。GDX投资于大市值黄金公司，能够支付分红，ETF投资者就可以受益。目前的股息率（股息/净值）为0.41%。但说实话，考虑到GDX相较于GLD的较大波动，这个0.41%的股息率确实不值一提，不适合将其作为两选一的指标。
来源：VanEck官网，smart advisor
谢谢阅读。
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