帶你認識全球三大黃金ETF——GLD、IAU、GDX

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本文主要內容：
一、介紹全球規模最大的黃金ETF——GLD（港股代碼：2840）。
二、對比GLD和IAU的收益率、波動率、費用率等情況。
鑑於GLD和IAU的跟蹤效果相近：對於高頻大額交易者來說，GLD是更好的選擇；對於以中長期資產配置為目的的投資者來說，推薦選擇IAU，其成本更低一些。
三、介紹全球首隻跟蹤黃金股的ETF——GDX。
四、將GDX與GLD進行對比（歷史表現、相關性、盈利能力、股息率），以此來了解跟蹤【實物黃金】的ETF和跟蹤【黃金股】的ETF的區別。

正文

美國市場共32只黃金ETF，今天我們介紹規模排名前三的GLD、IAU和GDX。

資料來源：etf.com, smart advisor

一、GLD（SPDR Gold Trust，SPDR黃金信託)

GLD由State Street Global Advisors（道富環球顧問公司）於2004年11月18日代理發行，是世界上直接投資實物黃金的規模最大的ETF，目前總規模超過350億美元。

GLD的淨值（NAV）使用LBMA PM黃金價格（以前為倫敦PM黃金定價）確定，因此GLD與現貨價格的關係非常密切。

以下是GLD自成立以來的跟蹤情況。

資料來源：spdrgoldshares.com, smart advisor

GLD在港交所也有對應的代碼——2840。就像買賣一般股票一樣，我們可以透過股票經紀進行買賣，同時也可使用止損盤、限價定單、保證金交易等傳統股票交易技術。

【2840】的歷史表現如下：

資料來源：ssga.com, smart advisor

資料來源：ssga.com, smart advisor

自2004年11月成立以來，GLD的年化回報率為7.82%，同期LBMA PM金價的年化回報率為8.25%，其中的差異主要來源於GLD每年的經常性開支比率(expense ratio)——0.4%。

二、IAU (iShares Gold Trust, iShares黃金信託)

如果要比較費用率(expense ratio)的話，IAU顯然優於GLD，其費用率僅為0.25%。

IAU由BlackRock（貝萊德）於2005年1月21日發行，目前規模為130億。

資料來源：etfdb.com，smart advisor

事實上，從產品結構和跟蹤效果（回報率/波動率）來看，兩者並無明顯差異。

兩者的差異主要在於規模和費用率上。相比較而言，GLD的流動性更好，其每日的成交額大約10億美元，而IAU每日的成交額為2億美元，前者是後者的五倍。相應的，GLD的買賣差價率（bid-ask spread）也低於IAU。如果考慮這部分的成本，那麼GLD的總體交易成本是低於IAU的。

因此，鑑於GLD和IAU的跟蹤效果相近：對於高頻大額交易者來說，GLD是更好的選擇；對於以中長期資產配置為目的的投資者來說，推薦選擇IAU，其成本更低一些。

細心的小夥伴應該在一開始就發現了，最近三個月，同樣是黃金ETF，為什麼GLD和IAU的收益率在9.7%-9.8%，而GDX卻可以達到16.22%呢？

資料來源：etf.com, smart advisor

下面我們就來介紹一下GDX。

三、GDX（VanEck Vectors Gold Miners ETF）

在黃金ETF中，除了跟蹤實物黃金（physical gold）的ETF以外，還有跟蹤一攬子gold miners的ETF，這些公司從事黃金開採和生產業務，我們稱這樣的ETF為gold mining ETF(以下簡稱黃金股ETF)。

GDX就是典型代表，其是全球黃金開採領域最受歡迎的基金之一，也是全球第一隻黃金股ETF。

以下是GDX的基本信息。

資料來源：VanEck官網，smart advisor

在2013年紐交所黃金礦業指數（GDM）修訂之後，GDX不再侷限於美國上市公司，進而，該ETF的貨幣暴露也不再侷限於美元。

資料來源：VanEck官網，smart advisor

有些黃金公司可以通過鎖定固定價格來對沖金價波動，以創造穩定的利潤。但是相對應的，通過對沖，企業不會因金價的上漲而受益，也不會因為金價的下跌而受損。——GDX不會過濾掉這些用衍生品對沖黃金的公司。

GDX以市值加權，能夠覆蓋全球諸多大型黃金公司，以下是其前十大重倉股。其中，第一大重倉股Newmont Goldcorp（紐蒙特黃金公司）是全球最大的黃金開採公司，也是標普500指數中唯一的金礦開採公司。

資料來源：VanEck官網，smart advisor

四、GLD　VS　GDX

我們通過對比GLD和GDX，來看看跟蹤實物黃金的ETF和跟蹤黃金股的ETF的區別。

１.　歷史表現

以下是GLD（藍色）和GDX（灰色）的歷史表現。

資料來源：etf.com, smart advisor

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儘管今年以來GDX的表現更佳，收益率達到21.62%，但從更長期的表現來看，GDX的波動更大（跌的時候比GLD跌的更多，漲的時候也比GLD漲的更多），整體歷史收益水平較差。

根據易方達基金公司的數據

（http://www.efunds.com.cn/html/180/180745.htm）,我們也能看到，黃金股每年的波動確實要比金價大很多。

資料來源：易方達，smart advisor

２．相關性

當GDX購買一攬子黃金公司時，其本質上購買的是一攬子股票。這就意味著：如果整個股票市場大跌，這些黃金公司也會下跌（即使金價上漲）；反之亦然。

因此，理論上來說，黃金股ETF的表現不僅與金價相關，還與股票市場相關。

以下是GDX（跟蹤黃金股）、GLD（跟蹤實物黃金）、SPX（標普500指數）和個股NewmontGoldcorp的相關係數。

資料來源：Bloomberg, smart advisor

我們發現，儘管GDX掛鉤的是一攬子股票，但是其與美股的相關性幾乎為0，與金價的相關性還是非常高的，日/月相關係數均達到0.8左右。

３.　盈利能力

實物黃金ETF的底層資產為實物黃金，自然就不具有盈利能力，也不會產生現金流；而對於作為黃金股ETF底層資產的黃金公司（gold miner）來說，其終極目標是為股東利潤最大化。

有些朋友會以此作為依據，認為：一方面，黃金公司與金價關聯度高，另一方面，作為公司，尤其是大型公司，經營過程會產生現金流，那麼，似乎買黃金股是更好的選擇。確實是這樣嗎？

我們在比較歷史收益的時候已經發現，黃金公司的股價波動是遠大於金價的，而對於長期投資者而言，高波動對任何投資品種的累計收益都是不利的。

另外，黃金股是典型的週期股，參考Investec的時鐘理論，其將黃金股整個週期分成三個時間段，分別為“觀望(look)”、“購買(Buy)”和“賣出(sell)”。

在“觀望階段”(12:00-4:00)，大量公司面臨資產減值、負現金流甚至清算風險，公司為了規避這類風險，往往會削減成本開支；

過渡到“購買階段”(4:00-8:00)，那些生存下來的公司債務水平逐漸下降，金價水平也趨於穩定。此時，大型的黃金公司已經完成了削減成本開支的工作，其擁有較好的現金流，同時整體行業估值較低，於是，他們就會通過併購等方式獲取礦產資源，而這期間的收購和併購交易往往以現金方式進行。在後期（7:00-8:00），由於盈利情況明顯改善，公司會進一步提高勘探投入，相應的成本開支就會提高。同時，一些小型的黃金公司也會進行IPO；

到“賣出階段”（8:00-12:00），股價上升和金價上升會帶動公司更加激進的經營行為，比如大規模舉債，股權收購等。直到市場風險（如金價大幅下跌）或者政策風險（如政府提高稅收、加息）等，可能會使週期結束進入新的週期。

資料來源：investec.com, smart advisor

以下是2007年以來GDX的前兩大持倉股Newmont和Barrick的股價、每股收益和市盈率，我們可以將其與時鐘進行對照作為參考。

資料來源：MacroTrends.com, smart advisor

值得注意的是，2019年，Newmont以高達100億美元的價格收購競爭對手Goldcorp；而Barrick則以54億美元收購Randgold。很多華爾街分析師也以此為依據，在三四月份時提出黃金股處於6:30左右的位置。

如果以時鐘理論為依據的話，目前是GDX的中期買點。由於沒有GDX的市盈率數據無法判斷其估值水平。如果單單看Newmont和Barrick的市盈率數據，我們僅能推測：GDX的整體市盈率應該處於中位偏上一點點。

４.　股息率

GLD作為掛鉤實物黃金的單位信托，是不可能派息的。GDX投資於大市值黃金公司，能夠支付分紅，ETF投資者就可以受益。目前的股息率（股息/淨值）為0.41%。但說實話，考慮到GDX相較於GLD的較大波動，這個0.41%的股息率確實不值一提，不適合將其作為兩選一的指標。

來源：VanEck官網，smart advisor

謝謝閱讀。