近年来，受生猪市场价格波动和非洲猪瘟影响，“农业龙头企业”正邦科技的盈利能力持续下滑，同时其短期扩张激进，有息负债高速增长。
01
新增借款33.51亿
4月10日，大公国际公告称，关注到正邦科技（002157.SZ）发布《关于累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告》。
截至2020年3月末，正邦科技借款余额为139.77亿元，较2019年末增加33.51亿元，占2019年末净资产的比例为33.05%，其中新增银行借款19.68亿元，融资租赁、超短融等其他借款13.83亿元。
大公国际公告
大公认为，上述事项尚未对正邦科技的经营活动和信用水平产生重大影响。
《小债看市》统计，今年1月和3月，正邦科技分别发行两只超短融“20正邦科技SCP001”和“20正邦科技SCP002”，共募得资金5亿元。目前其共存续三只债券，总余额为10.3亿元。
存续债券
02
有息负债快速上升
据公开资料显示，正邦科技成立于1996年，是以饲料生产及销售、良种猪繁育、养猪为主业的农业产业化国家重点龙头企业，2007年8月在深交所挂牌上市，为正邦集团旗下上市企业。
据官网介绍，正邦集团名列中国企业500强第247位、中国制造业500强第111位、中国民营企业500强第84位、江西省民营企业100强第1位。
正邦集团官网
从股权结构上来看，正邦科技的控股股东正邦集团持股比例为19.18%，永联控股持股21.63%，穿透后公司实控人为林印孙。
股权结构图
分业务来看，饲料业务是正邦科技收入和毛利润的主要来源，其营收占总营收比例超50%；养殖业务是重要补充，且营收占比逐年上升。
由于受生猪市场价格波动影响，2017年以来正邦科技盈利能力持续大幅下降，2017年归母净利润同比下滑49.74%；2018年继续下滑63.21%。
净利润趋势
据业绩快报显示，2019年随着生猪价格开始回暖，正邦科技实现营业收入254.4亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润16.97亿元，同比增长777.53%。
2019年业绩快报
截至2019年三季末，正邦科技的总资产为259.53亿元，总负债181.15亿元，净资产78.38亿元，资产负债率69.8%，近年来其财务杠杆持续升高。
《小债看市》分析债务结构发现，正邦科技主要流动负债以为主，占总负债比为76%。
其中短期借款39.73亿元，应付票据及应付账款37.79亿元，其他应付款项29.66亿元，一年内到期非流动负债22.13亿元，可以看出其短期债务超60亿元。
但是，正邦科技的自有资金不能覆盖短期债务，其账上货币资金仅有13.98亿元，较2018年年末下降12%，并且其中受限资金超4亿，可动用资金不到10亿，因此其短期偿债风险较大。
从短期偿债指标分析，正邦科技的流动比率和速动比率也不高，说明流动资产对流动负债的保障程度较弱。
因此，正邦科技对外部融资依赖度很大，除了银行借款和债券融资，其还进行了20次赁融资、3次应收账款融资、5次定增以及7次股权质押。
在银行授信方面，截至2019年三季末正邦科技取得授信总额为160.78亿元，未使用额度为41.86亿元，为债务偿还形成一定保障。
银行授信情况
另外，在正邦科技非流动负债中，有长期借款24.27亿元，应付债券5.27亿元，可以看出其整体有息负债高达百亿，而2018年这一指标才70亿，今年前三个月又飙升了33.51亿，说明其有息负债上升较快，这无疑会增加未来偿债风险。
值得注意的是，正邦科技有息债占总负债的比重较高，且有息债务主要集中在未来1年内到期，其面临较高集中偿债压力。
另一方面，随着有息负债不断攀升，正邦科技的利息支出也在逐年增加，2018年其财务费用同比增加70%，对利润形成较大侵蚀。
最后，值得一提的是，正邦科技的存货和应收账款规模不仅逐年递增，并且存货和应收账款的周转效率一直在下降。
存货和应收账款
由于养殖项目建设投资，正邦科技的在建工程不断增长，2019年前三季度该项数据为38.47亿元，流动性还本付息能力有所影响。
总的来看，正邦科技最大的风险还是有息负债增速太快，在其自有资金不充足的情况下，通过“借新还旧”债务雪球不断滚大，且大部分均为一年内到期的短期债务，因此其短期集中兑付风险不可忽视。
03
“江西首富”
正邦科技的前身为江西大和实业，发起人为江西省樟树市大桥四特酒基二厂、江西省临川市华泰饲料厂和自然人刘道君，注册资本1000万元，性质为中外合作经营企业。
1984年，林印孙毕业于江西省粮食工业学校，一年后年仅20岁的他就任临川饲料厂厂长。
正邦集团董事长林印孙
据说，当时的饲料厂工人只有20多人以及10万元资产，年产量仅6000吨，经常入不敷出，其经营状况每况愈下时刻处于风雨飘摇之中。
后来，林印孙敏锐地意识到饲料生产将给中国落后的养殖业带来质的飞跃，但落后的设备却给发展造成了瓶颈。于是他带领工人对设备进行了多次技术改造，生产量从6000吨提高到了10000吨。
1999年5月，江西正邦集团正式成立，总部迁入省城南昌。第二年，正邦的生产销售饲料高达40多万吨。
从2004年开始，正邦开始延伸饲料产业链，进入生猪养殖行业，同时开拓整合种植业，并大力推广“种养结合”生态农业示范区建设。
2007年8月，正邦集团控股企业正邦科技在深交所上市，成为江西民营企业第一家首发上市的公司。
2019年10月，林印孙以250亿元人民币财富获得《2019年胡润百富榜》124名；2019福布斯中国400富豪榜排名第166位，财富值145.7亿元人民币，其早已是“江西首富”。（作者微信：littlebond1）
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