国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长城汽车(601633)
事件。公司发布2020年3月产销数据，3月批发销量6.0万辆（同比-41.8%，环比+499.1%），1-3月累计销量15.0万辆（同比-47.0%，环比+66.5%）。3月产量5.9万辆（同比-43.3%，环比+491.6%），1-3月累计产量8.65万辆（同比-52.2%，环比+68.4%）
疫情产生的递延需求3月逐步消化，公司3月销量有所回暖。3月公司销量呈现强势回暖局面，从环比来看，公司销量由2月的1万辆环比增长5倍至6.0万辆；从同比来看，同比-41.8%，相比2月+43.7pct，触底回暖趋势明显。哈弗品牌销量达4.03万辆，环比增长464.3%，其中入门车型哈弗M6销量快速增长，由2月的187辆增长至8555，验证了消费者受疫情影响出于自身安全与远距离交通考虑，致使性价比车型的首购需求增长。而3月公司出口5942辆，同比+0.4%，环比+97.9%，出口保持稳定但受海外疫情扩散影响同比增幅有所收窄（-1.7pct）。
长城炮助力皮卡车型逆市增长。公司皮卡3月总销量1.5万辆，同比+2.3%，环比+621.9%，实现同环比双增长。公司公告称，在终端市场，3月长城皮卡在27个省份实现同比正增长，14个省份同比增长超过30%。其中新车长城炮表现强势，3月销量达5503辆。自上市长城炮皮卡订单增长迅速，在其带动下公司皮卡日均销量达500辆，单日最高突破620辆。
供应链维持稳定，高效复工复产保障产量快速增长。公司3月产量实现5.9万辆（同比-43.3%，环比+491.6%）。从零部件采购来看，公司初期阶段只有武汉受到影响，目前国内零部件复工情况能满足公司需求，而在海外疫情存在不确定情况下，公司已经在储备海外零部件保障供应链稳定。公司通过确立厂商‘长期利益共同体’，有序推动复工复产，目前保定、徐水、天津、重庆四大整车生产基地已恢复生产，产能稳步攀升，平湖、泰州、日照等工厂建设项目也已相继开工。随着国内疫情得到控制以及长城自身稳定供应链、高效复工复产，预计公司4月产销将会加速复苏。
盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下，公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司2019-2021年归母净利润45/53/69亿元，对应EPS为0.49/0.58/0.76元，市盈率18.8/16.0/12.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。
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