國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健帆生物(300529)
業績簡評
2020年Q1公司實現營業收入3.79億元，同比增長28.36%；實現歸母淨利潤1.84億元，同比增長42.32%；實現扣非後歸母淨利潤1.89億元，同比增長55.35%；經營活動現金流量淨額1.5億元，同比增長61.40%，業績超出預期。
經營分析
2020Q1公司業績實現高速增長的原因主要系產品銷售收入提升且費用管控效益明顯。公司毛利率85.74%（上年同期85.32%），毛利率維持較高水平且略有上升。銷售費用率18.11%（上年同期25.35%）；管理費用率6.18%（上年同期7.56%）；研發費用率3.21%（上年同期4.52%）。公司存貨9,167萬元（今年期初9,231萬元）；應收賬款2.04億元（今年期初1.58億元）。公司Q1銷售收入高增長同時費用端有明顯改善，降本增效成果顯著，應收賬款比期初增加約0.46億元主要系銷售增長所致。
公司成功開拓腎病專項保險新興業務，一方面可通過銷售保險產品帶來收入增長，更為重要的是可以驅動血液淨化乃至腎病全產業鏈的佈局與運轉。
營銷方面來看，此次疫情對公司的人工肝技術推廣產生了較大的促進作用，為後續肝病業務拓展及深耕奠定了良好的市場營銷基礎。公司自建的營銷隊伍通過專業的學術推廣及產品技術培訓啟發市場需求，為經銷商及終端醫護人員提供全面的技術協助支持從而有效促進公司產品的銷售及使用。此外，公司通過持續培養各業務條線的專業銷售隊伍，並施以有效的股權激勵激發員工的創造性與積極性，為業績增長提供強大的保障。
生產方面看，隨著珠海、湖北和天津三大生產基地的逐步建成，在提升產品交付效率和能力的同時，有助於公司加快完善華南、華中、華北的產業戰略佈局。目前珠海健帆園、湖北黃岡項目已封頂，天津項目在有序推進中。
投資建議
公司在血液灌流領域已建立較高護城河，且正在完善血液淨化領域佈局，我們看好公司在這一領域的長期發展前景，預測2020-2022年公司實現歸母淨利潤分別為7.76、10.57、14.48億元，同比增長36%、36%、37%。維持“買入”評級。
風險提示
2019年8月公司有3.06億股解禁，佔總股本73%；血液淨化行業的整體監管風險；產品結構相對單一的風險；醫保降價風險；股東減持風險。
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