對於大部分人來說，疫情所引起的緊張和焦慮已經逐步消弭，但經濟上的震盪或許才剛剛開始。據著名經濟學家、 新供給主義經濟學創立者 滕泰介紹，若不考慮海外疫情擴散的影響，2020 年中國 GDP 增速可能也只為 5.4%，現在看來能達到 5% 就不錯了；2 月份預估一季度增速最高不會超過 1.2%，根據目前服務業復工的進度看，亦不排除負增長的可能。
“這是過去十年最糟糕的第一季度，可能也是未來十年最糟糕的第一季度”。
3 月 12 日，滕泰登上了 TGO 「鯤鵬說」的舞臺，更為詳盡的介紹了此次疫情對經濟造成的短期、中期和長期影響，並分析了政策、企業、投資者等維度的應對策略。相信在美股暴跌、連續熔斷的背景下，我們能更清晰地感知並分析 2020 年宏觀經濟的走勢。
大家晚上好，很高興在這裡與大家分享「新供給經濟學的博疫論」。
今天，我們的主題是中國經濟如何應對疫情的挑戰。我的報告大概分為 4 個部分：
第一部分是短期影響，探討疫情對經濟靜態和動態的供給衝擊；第二部分從新供給週期理論出發，分析疫情的中期影響；第三部分從新供給增長模型出發，探討疫情的長期影響；最後，簡單討論相關政策、企業和投資者面對疫情的應對之策。
疫情的短期經濟影響：靜態與動態的供給衝擊
首先，如何評估肺炎疫情的短期影響呢？一般從短期來看，主要是“供給衝擊”。
本次新冠肺炎疫情，雖然中期會對需求面形成一定衝擊，但是對經濟的短期影響主要來自供給面。具體影響程度取決於不同國家和地區對疫情的社會反應模式。
2020 年春節期間武漢等地區封城、部分地區封路，像武漢一樣的社會反映模式在中國比比皆是，幾乎造成了整個中國經濟的短暫“停擺”。
供給衝擊的靜態分析研究雖然追求嚴密，因而進行精確計算，但卻往往誇大了實際影響，因為無論是企業、消費者還是政府都不會坐以待斃，而是會以積極而複雜的社會反應來應對。因此，供給衝擊的動態分析，主要研究供給衝擊所引發的替代性增長、創新性增長、補償性增長以及政府的扶持和刺激政策。
以每日優鮮為例，在除夕到初八整個春節假期期間，交易額同比增長了 350%，反映了線上消費對線下消費的替代作用。人們的需求始終存在，當現場購物行不通，就會來到線上，選擇永輝超市、蘇寧菜場等新零售渠道。因此我們能看到，疫情對傳統批發零售行業影響很大，但新零售承接了傳統零售本該具備的增長。
我們再以交通運輸業為例，這也是受疫情影響非常大的行業，其中客運受到的衝擊要大於貨運。
有統計表明，春運期間客運行業發送旅客數負增長 80%；但 3 月份以後，客運作為剛性需求，開始迅速恢復，而旅行、商務等客運需求恢復緩慢；從 2 月下旬開始，快遞業開始快速恢復；伴隨著製造業、建築業等行業的復工，貨運行業的恢復速度也非常的快。對於交通運輸行業來說，貨運也能貢獻補償性的消費或生產。
眾所周知，住宿餐飲行業受到的影響也非常大。有統計表明，疫情期間 78% 的餐飲門店或企業，營收損失達到 100%，也就是全部都停了；有 70% 的酒店在 2 月上旬停業。所以整個住宿餐飲業 Q1 恐怕會出現大比例的負增長，而且與製造業和貨運行業不同，幾乎是不可彌補的，我們預計住宿餐飲業一季度負增長在 45% 以上，是比較嚴重的。
我們再看看房地產行業，受損也比較受嚴重，春節階段的銷售活動幾乎停止，截止到 2 月末，27 個重點城市的整體成交金額，環比下降幅度高達 83%，同比下降 77%，所以房地產行業受到的影響非常嚴重。預測房地產行業到 3 月中下旬基本能夠恢復正常，開發商彌補銷售進度，積壓的需求可能在二季度、三季度、四季度有所回補。可即使如此，我們預測房地產行業全年銷售金額也是負增長。
其他服務業受到的衝擊也是非均衡的，但整體沒有前面幾個行業嚴重，其中金融業受到的影響其實有限，比如證券行業基本上不受什麼影響，2 月 3 號準時開始交易；投資也幾乎不受影響，但投資銀行業務可能受一點點影響；銀行業也幾乎不受影響，因為加大貨幣投放力度，整體的運量還有增加。保險行業受到少量衝擊，後續預測還會有補償性增長。
信息傳輸軟件和信息技術服務業受的影響最小，預計信息技術行業全年增速應該在 21% 以上。
租賃和商務服務業損失也不大。
其他服務業中，可能體育娛樂受的衝擊大一點，但是線上娛樂，如電子遊戲，也會對行業產生一定的刺激效應，一旦疫情過去，也會有一些回補性的消費。
總體來看，服務業受到的衝擊最大。現在國務院中央各部門特別注重復產、復工，主要是針對製造業。有個數據大家可能不太留心，整個製造業在中國 GDP 的佔比只有 27%，而服務業是 53%，製造業的佔比遠遠小於服務業。
從製造業來看，3 月中旬，規上企業復工率高達 90% 以上，但復工不等於復產，產能或許達不到正常水平，加之一些中小企業復工率也比較低。受疫情衝擊，2 月上旬的停工雖然會導致製造業損失幾千億市值，但今年還剩 200 多天的工作日，每天產值差不多 1000 億，加幾天班就趕回來了，所以製造業只是面臨短期的衝擊，只要需求還在，大部分可以補回來。但是如果海外疫情短期不能受控，影響到出口和製造業總需求，則影響還會更多。
建築行業也有類似特點，短期有一定的衝擊，全是 Q1 收益率受到影響，全年影響並不是很大。那麼綜合考慮第二產業，在暫不考慮海外疫情對出口的影響的情況下，我們評估：2020 年第一季度的 GDP 增速大概是零增長到正增長 1.2% 之間。
在不考慮海外疫情擴延長對出口衝擊的前提下，考慮到第二季度後的部分行業迅速回補，2 月下旬我們做出的樂觀預測是全年 GDP 增速有可能達到 5.4% 左右。為什麼稱之為樂觀預測？因為當時沒考慮海外疫情擴散，其次包含了疫情衝擊下的替代性增長、創新性增長、增長延遲和政府的穩增長等措施。
所謂替代性增長，就像剛才我們提到的線上消費對線下消費的替代；
所謂創新性增長，就像在疫情下的信息技術產業，凡是管理模式，商業模式比較傳統，信息技術和自動化技術比較落後的企業，受到的影響都會比較嚴重，所以疫情會刺激對企業人工智能、自動化、信息化轉型的投入，這就是創新性的增長。
增長延遲，就像製造業的延後增長，旅遊業的延後消費等；
政府的穩增長措施，包含了積極財政政策、結構性寬鬆的貨幣政策等影響。
綜合起來，就是所謂的樂觀預測。但在最近，海外疫情越來越嚴重，有可能對我們的出口、對外貿易產生更長時間的影響。考慮到這種情況，要達到 5.4% 的 GDP 增速恐怕有困難。目前來看，海外疫情有可能對全球經濟造成更嚴重的影響，進而影響中國經濟，這樣 2020 年全年 GDP 增速很有可能只有 5% 左右。
以上是從供給衝擊的角度來看，疫情的短期影響。短期衝擊不可低估，但從中長期看也不要盲目的悲觀。
疫情的中期經濟影響：新供給擴張週期加快到來
那麼如何評估中期影響？這要結合中國的經濟波動週期來看，觀察經濟週期原本處於哪個階段，以及相應的運行趨勢。
中國這輪經濟下行週期可以從 2010 年開始算起，到現在大概有 10 年的時間了。一輪經濟週期往往包括復甦、繁榮等 4 個階段，可我們單單一輪經濟下行週期就延續了 10 年之久，這不但在改革開放以來尚屬首次，在全球最近三、四百年的歷史中，也頗為罕見。
為什麼會有這麼長的經濟下行週期呢？新供給經濟學認為，這是工業階段後期的供給老化造成的。按照新供給經濟學週期理論，經濟週期粗略的可以分為兩個階段：新供給擴張階段和供給老化階段。
新供給擴張階段，新供給在經濟結構中佔主體，新供給能夠創造成倍的新需求，而老化供給只能創造不斷越少的需求。舉個例子，2007 年，喬布斯推出了蘋果手機，作為一種新供給，13 年來創造了無數的新需求，包括智能手機和相關衍生產品。但對於那些老化供給，如已經過時的一些傳統產品，投入的生產要素越多，浪費的越多，創造的需求也越來越少。
傳統的薩伊定律、老供給經濟學派認為，供給能夠自動創造等量的需求；但新供給經濟學不這麼認為。
如果追溯經濟總需求不足的根源，馬克思會認為是源於早期資本主義社會的收入分配不平等；凱恩斯會認為是源於工業社會中期是邊際消費傾向遞減；而我們認為是供給結構老化。
2010 年以後，中國逐步到進入供給成熟與老化的階段，因為老化供給的佔比太高，所以總需求會越來越少。面對疫情的衝擊，新供給、新技術、新商業模式會加速擴張，同時老工業也會加速退出，傳統商業模式會加速淘汰。
所以今年第一季度的經濟增長速度，可能不只是過去十年增速最低的季度，也是未來十年增速最低的季度。相信經歷過這次衝擊只會影響中國 2020 年的增長，2021 年以後的新供給擴張週期將加快到來。
疫情的長期經濟影響：新供給增長模型
接下來，我們來看看疫情衝擊的長期影響，我們運用新供給增長模型理論來進行分析。
經濟的長期增長取決於三位要素，包括：
1、增長的條件，主要指制度條件，即政府和市場的關係，到底哪方在資源配置中起決定性作用，這是決定經濟增長的重要維度；1980 年代中國經濟增長為何那麼快？就是因為聯產承包責任制、股份制、價格雙軌制等新的制度安排，從計劃經濟過渡到市場經濟，市場在資源配置中所發揮的作用越來越大。
2、增長的要素，包括人口與勞動、土地與資源、儲蓄資本的供給。過去四十年，中國經濟的增長也得益於豐富的要素供給和豐富的居民儲蓄；
3、增長的根本驅動力，即技術進步。不斷地學習、利用第三次工業革命產生的工業技術和各類自主創新技術；
按照這樣的框架，我們來分析下疫情是否會影響經濟的長期增長。
首先，疫情絕對不會影響增長的制度條件。無論多麼嚴重，疫情早晚會過去，市場仍然會在資源配置中起到決定性作用，市場化改革仍然是大方向。李克強總理在國務院常務會議中已經講過，越是經濟困難，越是要深化市場化改革，越是要擴大開放。
第二，疫情也不會破壞生產技術。大部分企業的核心競爭力沒有受到損失，而且還加快了新技術的應用。因此疫情對增長的驅動力要麼有正面作用，要麼沒有影響，長期來看，沒有負面作用。
第三，疫情短期會影響勞動力、土地和資源的供給，但從長期來看，都不會產生影響。人口和勞動者素質都沒有下降，對土地資源和儲蓄資本的數量、質量也沒有影響。
所以，我們可以清晰的看到，疫情既不改變經濟增長的條件、增長的要素，也不會改變根本驅動力，也就不會改變經濟增長的長期趨勢。
很多人聽到“疫情不會改變經濟增長長期趨勢”後，會覺得這恐怕是個空洞的口號，實際上不是的，疫情對經濟增長的長期影響趨近於零。
在這種短期影響很大，中期影響主要是需求萎縮和加快新供給擴張，長期影響可以忽略不計的情況下，應該如何看待政策的應對措施、企業的應對措施及投資者的應對措施呢？
政策、企業、投資者該如何應對疫情
首先我們看看政策還有哪些應對的空間。宏觀政策無非是貨幣政策、財政政策和改革政策。
貨幣政策，我們認為要解放思想、迴歸本位，切實降低企業融資成本。面對疫情衝擊，美國、澳大利亞、歐盟都在降息並增加貨幣投放，唯獨我國只用結構性的方法增加貨幣投放，既沒有大規模的降息，也沒有大規模地降準。
為何？其實是因為這些年，我們被“放水”這個詞罵怕了。聽上去很正義，其實似是而非。中國的貨幣供給在過去近二十年的時間裡，凡是經濟增長較為正常的年份中，M2 的供給增速一般都是 GDP 增速的 1.8 倍以上，我們這幾年的貨幣供應並不充裕，所以才有企業融資難、融資貴。
西方成熟市場經濟國家多次降息，已經是多年負利率，我國利率還有非常大的下降空間。此時，我國為何沒有大規模降息降準呢？主要是因為“貨幣沒有流到該去的地方”。
這又是什麼原因呢？這是貨幣流向的微觀機制問題，要通過深化改革來解決。過去十年一直存在這樣的問題，如果再過五年，此問題還是解決不了，貨幣還是優先流向國企和大型企業，中小企業、民營企業總是處於劣勢，難道我們永遠不降息、不降準了嗎？
所以，上帝的歸上帝，愷撒的歸愷撒，貨幣政策的主要職責就是逆週期調控。當經濟下行的時候，就應該降息降準，就應該寬鬆；當經濟上行，通貨膨脹泡沫過熱時，就應當緊縮——中國的貨幣政策還是應該解放思想、迴歸本位，切實降低企業融資成本。
第二個政策空間，我們聚焦於財政政策。既要減稅降費，又要擴大“新基建”的投資，那麼錢從哪裡來？所以要有創新的方法，打開財政收支空間。
有一個方法，我認為應該重點考慮：加大國企的分紅力度。中國的國有企業規模很大，很多壟斷企業每年賺取鉅額的利潤。2019 年，中國國企稅後盈利 2.6 萬億，如果按照 50% 現金分紅，就可以增加 1.3 萬億的非稅收入。
第三個改革政策空間，我認為要深化市場化改革，放鬆供給約束，讓一切財富的源泉充分湧流。在我國，不但勞動力要素受到戶籍制度的約束，土地供給也受到土地產權流轉制度的約束，資本的供給更是受到金融供給側很多問題的約束，老百姓將錢存到銀行裡時像是水的價格，企業貸款則像是油的價格。
此外，各行各業都有很多供給約束，比如疫情期間，我們討論了很多口罩問題，無論在專營權、價格等方面，你是相信市場，還是行政審批的力量？在疫情結束後，各行各業的供給約束都應該大放鬆，堅決不能讓供給約束長期化。
那麼企業如何化解危機呢？主要加產品創新、商業模式創新和組織管理模式創新。
- 產品創新，如釘釘、在線娛樂、在線教育等；
- 商業模式創新，如《囧媽》聯手字節跳動，實現軟價值的彎曲實現；西貝筱面村借力非現場營業方式走出困局；
- 組織管理模式創新，如遠程辦公、軟性就業等，包括目標與關鍵結果考核法（OKR）的應用，等等，可確保疫情衝擊期間的正常運營，也可以降低成本、提升效率。
最後，我們也為投資者提出幾點建議：
- 對短期衝擊有充分、客觀的評估。Q1 很多上市公司的季報可能會比較難看，要有思想準備；Q2 受出口限制等影響，短期可能也很難扭轉；對國內業務的短期衝擊可能集中在 2-3 月，對國外業務的衝擊可能還要更長；
- 對經濟的長期前景要有堅定信心。我們已經從新供給經濟增長模型出發，做出了判斷，疫情對經濟的長期增長並無太大影響；
- 以價值投資為主線，以新經濟為主要方向；
- 適當降低風險偏好，要有一定資金配置在固定收益類的產品上；
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