北京時間2月20日晚間，美國知名的雲安全公司Zscaler對外發布了新一季度的財報。去年，Zscaler的股價表現並不穩定，大漲大跌的情況也不少。在不到一年的時間內，增長率從60％的高位下降到40％的高位，因此Zscaler不再是過去的熱門股票。
從財報來看，Zscaler在本季度的營收同比增長36%，營收高於市場預期；但每股淨虧損為0.23美元，去年同期為0.03美元，同比擴大667%。受財報發佈之後的影響，Zscaler的盤後股價暴跌近13%。從市場情緒來看，投資者對Zscaler的財報表現很不滿意。
自2018年3月以每股16美元的價格上市以來，Zscaler很快就實現4倍回報率。遠期收益倍數已從較低的兩位數反彈至20倍以上，遠高於同樣增速的saas同類企業的平均水平。只是在經過一輪高增長之後，Zscaler的股價表現並不穩定，為何會出現這樣的情況？美股研究社通過解讀它的這份新財報，也許從數據上能夠看到一些原因。
營收同比增長36% 每股淨虧損同比擴大667%
在發佈新財報之前，該季度公司預計總收入在9700萬美元至1億美元之間。管理層預計賬單將會增加，因為歷史趨勢表明第二和第四季度賬單強勁，而第一和第三季度環比下降。Zacks預測收入估計為9890萬美元，比去年同期報告的數字增長33.1％。
值得注意的是，該公司的收益在過去四個季度中均超過了Zacks共識估計，平均令人驚訝的是550％。
根據財報顯示，Zscaler本季度收入同比增長36%，達到1.013億美元。經計算的賬單比去年同比增長18%，達到1.354億美元。遞延收入同比增長36%，達到2.8億美元。公認會計原則淨虧損2 920萬美元，而公認會計原則淨虧損360萬美元。非公認會計原則淨收入為1 200萬美元，而非公認會計原則淨收入為1 200萬美元，按年計算為1.160萬元。
因財報低於市場預期，截止文章發稿，Zscaler的盤後股價為56.80美元，盤後下跌12.86%，市值為83.40億美元。
（圖源雪球）
其它核心數據：
公認會計原則業務損失為30.3百萬美元，佔總收入的30%；相比之下去年同期為520萬美元，佔2019財年第二季度的總收入的7%。非公認會計原則收入，Zscaler運營總額為1，090萬美元，佔總收入的11%，相比之下去年同期為1，000萬美元。
公認會計原則淨虧損為2 920萬美元，而去年同期為3.6百萬美元。非公認會計原則淨收入為1 200萬美元，而去年同期為1 160萬美元。
GAAP每股淨虧損為0.23美元，相比去年同期為0.03美元，同比擴大到667%。2020財年第二季度非公認會計原則淨收入該公司每股股價為0.09美元，而2019財年第二季度為0.09美元。
在現金流量方面：業務提供的現金為540萬美元，佔收入的5%；相比去年同期為1 570萬美元，佔收入的21%。
2019財政年度自由現金流量為負190萬美元，或負2%收入，而自由現金流量為1，200萬美元，佔收入的16%。自由現金流量減少主要原因是法律規定支付1 500萬美元現金和解協議。不包括這一結算，自由現金流量將已達1，310萬美元，佔收入的13%。
在遞延收入方面：截至2020年1月31日為2.8億美元，增加了年增長率為36%。現金、現金等價物和短期投資：截止2020年1月31日為3.849億美元，比2019年7月31日增加了2，030萬美元。
對於2020年第三季度預計：
總收入為1.05億至1.07億美元範圍內，非公認會計原則業務收入100萬至300萬美元。假設約1.39億普通股已發行，非公認會計原則每股收益約為0.01至0.03美元。
對於2020年財政年度預計：
總收入4.14億至4.17億美元範圍內，經計算的5.12億至5.17億美元的賬單。假設約為139美元，非公認會計原則業務收入1 600萬至1 800萬美元，非公認會計原則每股收益0.14至0.16美元。
對比上個季度的財報數據，Zscaler環比數據的增長有好有壞。上個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%。其中營業收入虧損為18.3美元，這一數字為870萬美元，佔總收入的14%。2019財年第一季度的總收入，非一般公認會計准則收入營業收入為290萬美元，佔總收入的3%，而上年同期為120萬美元，2019財年第一季度的收入為100萬美元，佔總收入的2%。
在淨收益(虧損)方面，按照美國公認會計准則(GAAP)的淨虧損為1710萬美元，而GAAP淨虧損760萬美元；2019財年第一季度將達到100萬美元。非公認會計准則淨利潤為410萬美元，非公認會計准則淨利潤為410萬美元，相比之下，2019財年第一季度的收入為230萬美元。
根據Zscaler這份新財報的表現來看，儘管在營收上還保持不錯的增長率，但我們也可以看到這個增速較以往還是有所下滑，這或許也是投資者對其產生擔憂的部分原因。細看這份財報，Zscaler在本季度的其它核心數據到底表現如何？
營收同比增速有所下滑 雲安全賽道面臨對手頗多
在本季度，Zscaler本季度收入同比增長36%，達到1.013億美元。儘管Zscaler營收表現高於市場預期，但目前的增速其實已經下滑不少。在上個季度，Zscaler收入為9360萬美元，同比增長48%，對比之前幾個季度的增速下滑不少，在上個季度，Zscaler收入增長了53%，比市場普遍預期的8280萬美元增長了4%。隨著營收增速下滑，這也意味著Zscaler的產品服務逐漸面臨不小的增長壓力。
作為一家雲安全企業，Zscaler的營收來源主要是為客戶提供產品服務。而且其客戶越來越多地使用其兩種主要產品：Zscaler Internet Access，基於雲的Internet網關;Zscaler專用訪問，該解決方案可從任何地方提供對專用網絡的安全訪問。
在美股研究社看來，Zscaler要想實現營收上的增長最主要的還是要能夠獲得更多客戶的選擇。目前Zscaler已為不少知名企業提供雲安全的技術服務，合作客戶超過3,900多家，其中包括《財富》 500強和《全球2000強》的20%以上。儘管合作的客戶不少，但是我們也看到搶奪客戶的競爭在加劇。
目前影響到Zscaler營收增長的最大風險可能還是來自於競爭對手，他們不僅包括來自雲安全服務的新玩家還有實力強勁的傳統安全服務商。如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；還有大型網絡供應商，如思科和Juniper Networks等。隨著競爭加劇，這也讓Zscaler的營收增長面臨更大的壓力，或許也是營收下滑的一大原因。
盈利仍面臨市場考驗 銷售成本增加影響獲利能力
在本季度，公認會計原則淨虧損2 920萬美元，而公認會計原則淨虧損360萬美元。本季度GAAP每股淨虧損為0.23美元，去年同期達到0.03美元。每股淨虧損額度同比擴大667%，這也成為Zscaler本季度盤後股價暴跌的重要原因。
Zscaler在盈利方面有點讓投資者失望，儘管該公司此前有好幾個季度的盈利，但綜合來看盈利能力並不是很穩定，這反映出Zscaler對成本的控制還不夠。盈利層面不穩定，主要原因還是在於成本的支出在擴大。
由於Zscaler營收主要是來自於核心服務Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，這兩個營收增長的增長取決於銷售量。為了帶動營收增增長保持較為穩定的增速，Zscaler仍然投入不少成本在銷售環節，這有利於它能夠在市場上搶奪到更多的市場份額，從而鞏固它在雲安全領域的地位。
但成本投入的增長不可避免的就會擠壓利潤的承壓空間，這也是為何在本季度的利潤會有所減少。隨著新的銷售經理設立其銷售隊伍以帶來更多增長，隨著銷售費用的增加，獲利能力將受到短期不利因素的影響，這種情況如何改善恐將影響到Zscaler何時實現盈利。Zscaler的管理層還強調，它將加大在銷售，營銷和技術方面的投資以支持其增長，這意味著費用將會增加。
高估值引發部分投資者質疑 當前回報率低於標普
儘管Zscaler目前的股價表現較上市之初還是上漲不少，但我們也看到從去年7月份開始，Zscaler的股價還是在下跌，這家網絡安全專家的股票在過去六個月裡下跌了24%。引發股價下跌的原因除了受到財報業績影響之外，高估值帶來的回報率似乎並不成正比，這也成為投資者擔心的一大原因。
儘管前兩年有不少新興的雲計算股票表現良好，並且跑贏了整個信息技術領域。但是在2019年，投資者已經對這些高績效公司的基本面表示懷疑，因為它們的增長率顯著與其他增長與40％和50％的股票相比，該股票的估值低。目前，Zscaler的風險回報率令人信服，為1-2.5，不少投資者也在思考該公司的增長潛力。
在這樣的市場情緒下，這也不難理解為何Zscaler的股價表現為何不太穩定。儘管目前Zscaler營收增長還可以，但它今年迄今的回報率均低於標普和納斯達克綜合指數。站在長遠的角度來看，投資者已經受夠了那些高價、高增長、大多是虧損的公司，逐漸理性迴歸那些已實現盈利的公司。Zscaler在盈利層面的不穩定，回報率並不太高的影響下，自然會影響到投資者對其估值的判斷。
結語
從這份新鮮出爐的財報來看，Zscaler在本季度的增長表現並不理想，最主要的原因還是因為營收增長有所下滑，每股淨虧損持續擴大，這說明在雲安全行業競爭壓力在加大。只是從長遠來看，Zscaler還是有很大潛力能夠繼續保持其領先地位，並將在基於雲的安全行業中增加市場份額。
根據Hexa Research之前發佈的一份新報告預計，到2024年，全球雲安全市場規模將從2016年的14.1億美元增至126.4億美元。隨著中小企業對安全威脅的意識日益增強，預計它們在預測期內的複合年增長率將達到35%。在市場需求下，可以看到的是處在領先地位的雲安全企業獲得的市場紅利會更大，對於Zscaler來說如何擴大營收增長或許是鞏固投資者信任的關鍵。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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