长城证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
浩云科技(300448)
事件：浩云科技发布2019年年报，实现营业收入7.84亿元，同比增长2.50%；归母净利润1.54亿元，同比增长10.13%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长13.65%；EPS为0.23元/股。其中公司四季度实现营收3.95亿元，同比增长2.27%；归母净利润1.23亿元，同比增长6.7%。另外，受疫情影响公司一季度项目实施和结算有所延迟，预计归母净利润亏损3900-4400万元，非经常性损益对净利润影响约为52万元。
金融业务稳步发展，平安城市、司法行业收入略有下滑但盈利大幅提升：2019年公司营收增长主要来自金融及其他行业业务（包括大型商超、教育等行业），平安城市、司法业务在18年迅猛增长后增速放缓，收入有所下滑。具体来看，1）金融板块实现营业收入5.17亿元，同比增长7.39%，占全年营业收入比重由去年62.93%提高到65.93%，毛利贡献63.64%，主业持续夯实；2）平安城市行业实现营收1.01亿元，同比下降26.51%（但平安城市运营服务收入同比增长17.21%），占营收比重12.90%，较18年下降了5.1pct，其中近一半收入来自2016年8月签订的重庆渝北项目和2017年11月签订的通州项目，重庆渝北项目2019年当期确认收入4,923.11万元（累计确认收入占比60.85%）；通州项目当期确认525万元（累计确认收入占比50.25%）；3）司法行业实现营业收入6,661.45万元，同比下降2.87%，占营收比重8.49%，较18年稍有下滑，该业务收入主要来自子公司润安科技，由于依托UWB技术打造的智慧监狱“监管人员司法电子身份认证平台”已获司法部门专家组认证通过，正逐步向全国推广，随着司法领域业务不断开展，司法板块有望为业绩贡献新增长点。从盈利情况来看，公司整体毛利率为49.53%，较去年增长3.07pct。其中，平安城市运营业务毛利率49.29%，同比增长17.18%；智慧司法业务毛利率73.49%，同比增长18.28%；我们判断为公司适当性选择高毛利且回款有保障的项目保证盈利水平及盈利质量，未来公司有望通过产品板块的进一步优化实现业绩的快速提升。
期间费用率略有上升，研发投入持续加大：2019年公司期间费用率（含研发）为24.5%，同比提升2.04pct。其中销售费用率为8.82%，同比提升0.76pct；管理费用率为9.74%，同比提升0.85pct，2019年度股权激励成本共计1,805.03万元，若扣除此部分影响，归母净利润约为1.71亿元，同比增长超过20%；研发费用率5.9%，同比提升0.3pct；财务费用30.35万元，财务费用率0.04%，同比提升0.13pct，主要是公司银行借款导致利息支出的增加。此外，在研发方面，公司继续加大在UWB技术、低代码智慧物联数据平台等领域的投入，2019全年研发投入6,910.46万元，同比增长42.82%，占公司营业总收入8.81%，较18年显著回升。此外，公司连续3年经营活动净现金流超过1亿，基本覆盖当年度净利润金额。
UWB行业将迎来大规模应用机遇，公司有望凭借先发优势充分受益：2019下半年，苹果在iPhone11系列产品中搭载的UWB技术引发了全行业的关注。2020年3月，公司凭借UWB领域深耕多年的技术优势和经验积累，成功加入由三星、博世、索尼、恩智浦等国际巨头组建的FiRa联盟（FineRanging），成为全球UWB生态构建者的一员。目前，公司已基于UWB高精准定位技术打造了“UWB腕带+”系列产品，形成了智能硬件终端组合+智慧管理平台的软硬一体的整体解决方案，同时，采用“UWB腕带+基站”的模式为智慧监狱打造了勤务指挥、综合业务管理、电子身份管理三大平台，并积极探索“UWB+”在金融、核电和电力等领域应用。2019年公司UWB产品及解决方案实现营收6,341.21万元，同比增长222%，占营收比重8.08%，同比增长5.51个百分点。未来公司将紧握物联网发展机遇，充分发挥FiRa联盟专业优势，释放UWB技术应用落地的无限潜力。
与华为深入合作、“UWB+智慧物联”等助力金融业务稳步发展：在金融业务方面，公司已建和在建的银行联网监控中心已达上千个，各中心均配备了公司的智慧物联平台，同时，公司金融安防产品和服务今年再次成功入围中国银行总行、中国民生银行总行、华夏银行总行等单位；2019年，公司与华为在金融领域达成了战略合作，积极展开两方面的业务拓展工作，一是基于华为为部分合作伙伴提供的高算力芯片打造边缘端的物联解决方案，针对客户提出的智慧运营、安规管理等新金融物联需求提供全新解决方案，二是利用华为的5G技术及基础云平台，打破现有本地存储的传统方案，实现数据的云存储，打造数据存储及运算的新格局；除了满足行业对金融安防的需求外，公司也进一步发掘了银行等金融机构对于智慧物联、安保运营、智慧运营及风险控制等物联及业务管理方面的需求，创造性的开发了智慧物联网数据平台4.0，例如公司对银行机构在金库的精准管理需求方面针对性的开发了“UWB+智慧物联”的解决方案，解决了视频监控等传统监控方式无法解决的实时监控、精准位置管理等问题。总体来看，2020年公司金融业务将继续保持稳步发展态势。
平安城市业务订单充足，公共安全业务实力进一步夯实：目前，公司平安城市运营业务已有的重庆渝北、通州项目正在执行中，渝北项目未确认收入9,362.06万元，通州项目未确认收入4,258.55万元，合计达1.36亿元。2019年，公司打造了糅合平安城市、雪亮工程、人脸识别平台、车辆大数据平台、9+X综合治理平台等多个平台的多维大数据平台，以实现多维数据的有效融合，同时公司控股子公司冠网科技（2019年实现扣非后归母净利润1,040.63万元，超过承诺数40.63万元，完成本年预测盈利的104.06%，完成业绩对赌。）凭借自身领先的车辆识别和车辆大数据技术跻身视频图像智能分析与应用技术公安部重点实验室成员单位，进一步巩固了公司公共安全业务实力，公共安全业务板块增长可期。
投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入9.52、12.31、15.13亿元，净利润1.88、2.44、2.73亿元，对应EPS分别为0.27、0.35、0.39元，对应PE分别为35X、27X、24X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：司法行政信息化建设进程不及预期；润安科技业务拓展不及预期；UWB技术推进不及预期。
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