國內進口菜籽壓榨的菜油價格相比上週止跌反彈。截止4月10日當週，兩廣及福建地區菜油庫存下降至26000噸，較上週減7000 噸，降幅21.2%，較去年同期80400噸，降幅67.66%。
圖1：模型預測後期菜籽油震盪向上
年後菜籽供不應求、菜油供應有限、現貨基差穩，雪上加霜是壓榨廠停工等菜籽。基於菜籽系列的種植、播種、庫存、壓榨，本文預計2020年後期菜籽系列大概率有行情，其理由如下：
1、供給（播種、種植、加工）
從絕對產量、數量級供給而言：全球油料產量連續三年增長之後，首次大減產; 19/20年度全球油料總產5.75億噸，較上一年度減2197萬噸。儘管2016-2018年菜籽拋儲放大其供應，但2020年2月疫情最高時國儲收儲菜籽油，業已證明國內菜籽油的供應端收縮之勢。自從去年停止拋儲、收拋逆勢，菜籽油已過渡到一個緊平衡。
圖2：全球菜籽的供需與菜籽油價格
這是因為：
1.20年度全球油菜籽產量預期為6802萬噸，較上年度減392萬噸（同與18/19年度減產--歐盟、加菜籽產量減少。）。
2. 這是近14年來的最大減產幅度，並且是連續第二年減產。無籽導致菜籽油產量同比減少。從2018年加菜籽油就開始減產，此後再疊加歐盟等地減產，導致全球總體菜籽油供給緊張。
3. 國際菜籽進出口商抓住全球貨幣超發、而菜籽（油）庫存低位的機會，由此賣方定價-à形成寡頭共謀格局。
圖 3：全球菜籽油供需缺口由正轉負-供不應求
因進口菜籽量下滑，國產菜籽受青睞、銷售旺盛，推升國菜籽收購價，也因之提高其種植熱情。就國內而言，菜籽分冬油菜（9月底種、5月底收穫）和春油菜（4月底種植，9月底收穫）兩大產區。冬油菜面積、產量均佔90%以上，集中於長江流域，春油菜集中於東北、西北地區，內蒙古海拉爾地區最為集中。如果疫情在北方春油菜春播之時還不能復工，或新的暴風雪天氣在春播時在東北西北、內蒙海拉爾形成，則前幾年因去產能去庫存之後最薄弱的菜籽可為供不應求的基本面；並且在5月底冬油菜收榨之前，結束春油菜的播種面積和天氣為主題的炒作。最終預測，本年度菜籽供應431.2萬噸，低於去年11萬噸，假定需求恢復正常，則供需缺口顯現。
從官方數據看，中國油菜籽生產數據高---油菜籽年復一年高產，種植面積、總產創出新高；除了18/19年度略下調，但19/20年度再次增長。其實，自從15年收儲政策取消後,全國菜籽面積已大降；從天氣和種植收益做推測。18/19年度國產菜籽總體產量增，而19/20年度後期菜籽產區受旱、產量低於400萬噸。（19年上半年，長江流域油菜籽生長期風調雨順、畝產增，2019年菜籽增產，且菜籽出油率遠高於18年同期。但北方產區特別是內蒙旱澇災影響油菜、籽產量減少25%，海拉爾減產超50%。19年8月後的鄂、皖、蘇等持續高溫少雨致菜籽產區乾旱不利於油菜播種、生長；苗情弱à2019年秋天北方的夏季油菜籽減產。）進而，種植收益分析，油料價走高刺激油菜種植積極性，而市場價格信號也因此得以確立（由於6-7月中儲糧悉數拍賣前期拍賣剩餘的菜油、每次均高價全部成交）。
表一：中國菜籽油供應端預測
國內菜油供應由國產和進口菜籽榨油、直接進口菜油和拋儲菜油等構成。今年不但不可能拋儲，反而在疫情最危急時刻大力收儲，非庫存空虛—實無必要自弱於人。
表二：全球菜籽耕作時間週期
2、庫存 - 進出口
圖5：中國菜籽特色-共交降低、進口增加
2020年全球菜籽油料供應減、而需求旺盛消費增，此消彼長、供不應求。
1. 這就導致期末菜籽庫存減至1600萬噸（全球七種油料期末庫存19/20 年度大降庫存，豆降944萬噸、降幅-8.4%；）、降幅-211萬噸、降幅-25.1%，特別是歐盟、澳大利亞庫存下降至90、15萬噸。
2. 全球菜籽去庫存持續時間、降幅名列前茅；
3. 因此，庫存消費比下調至2014年以來最低值18.96%。這已證明菜籽供不應求。
圖6：長江沿線、華東、沿海的三弟菜籽庫存
特別是，國內油脂大幅去庫存之後，供應差很多。
1.19/20年度供需缺少近1000萬噸豆壓榨折豆油185萬噸，缺近200萬噸臨儲菜油拍賣，庫存不再上行。
2.進而，比對進口菜籽額和菜籽庫存走勢，二者均處低位，每個月僅僅兩、三艘船到港；且失去進口菜籽庫存緩衝、國產菜籽作用越發重要。
3.替代油脂供需緊張（20年棕油嚴峻、上半年去庫存後下半年產量增速差：現貨緊張、推漲價格）。
4.可見，油脂價格下方有限（回調有國際原油暴跌導致的工業用油的減少，對於原來不輕易做工業用油的高價油品，實屬被動打壓的錯殺。）。
圖7：全球菜籽油供不應求—月月都在零以下
1、庫存和油價負相關--低庫存昭示供應緊，菜油收儲後, 菜油消費降, 像前兩年大量替代豆棕將消失。
2、特別是2020年受中加摩擦影響，菜油未來供應減少預期導致菜豆油、菜棕油價差高，菜油消費被擠、只剩剛需。國貿萎縮導致進口菜油淪為補充；五月底前國內菜油庫存降至正常水平之下，5月國產菜籽上市才有上升。低庫存限制菜油價下跌空間。
3、較去年同期各油廠的菜粕庫存 17000 噸降幅 11.76%。未執行合同為 64000 噸，環比+4000 噸。菜粕庫存偏低，提振盤面價格。
圖8：中國的菜籽油庫存（單位：噸）迭創新低
油脂庫存低長期是因為中國臨儲菜油在去年年中就消耗完，短期則源自下游消費恢復、物流通暢，商家備貨意願強，庫存從虛高到實低；菜油的庫存長期在低位徘徊，低庫存仍是菜油的常態。
圖9 ：華東菜籽油庫存下降到歷史同期的第二低位
圖10：兩廣及福建菜籽油庫存下降到歷史同期的最低位
圖11：華東菜籽油庫存下降到歷史同期的第一低位—低於90000噸。
中國菜油供需局勢較往年更緊張，供需偏緊狀況會支撐國內菜油價，使菜油相對豆、棕油溢價。
圖12：四省的菜籽油現貨對豆油主力合約的基差為正
如果國內菜油庫存空、疊加疫情和貿易保護以及中加關係導致的恐慌性預期，則進口菜籽系列是邏輯必然。
菜籽國貿格局而言：從菜籽及菜油的貿易流向及規模來看，加拿大菜籽產量及出口潛力對國內菜系行情走勢影響最大。
圖13：近月加拿大菜籽油CNF震盪走強
澳、烏克蘭俄羅斯及歐盟等地區的產供需影響供需平衡表，對菜籽價及全球菜籽貿易起一定作用。
圖14：油菜籽進出口--加拿大油菜籽的獨領風騷
2019年，全球菜籽進口量14,800千噸，同比增加480千噸；其中，加拿大菜籽出口量為9,300千噸，同比增加98千噸。19/20年度預計全球出口油菜籽1497萬噸（其中出口格局是：澳160、加950、烏克蘭280萬噸，三國佔比超90%）。進口國為中、日、歐盟，分別進口310、240、500萬噸，佔70%以上。日本是進口菜籽的大國，那麼瘟疫當前必定提前進口菜籽—甚至菜籽油來備貨補庫。（後期關注日本採購、加拿大受瘟疫影響油菜籽春播）。
圖15：油菜籽進口成本在3550左右
截止2020年04月07日，進口菜籽成本價格3,564.05元/噸，國內菜籽期貨主力合約價格4,495元/噸。從季節性來看，進口菜籽價格目前處於歷史的較高水平。
正常貿易情況下，油菜籽進出口任意調節分配。當前對於中加關係來講，油菜籽進出口政策趨緊（雜質小於0.01，相對應質檢費增15—30美元每噸，蠶食進口利潤），這對中國菜油市場供需而言是雪上加霜。
圖16：菜籽進口成本季節性分析—高企可期
進而，從供需兩端分析菜油平衡表：進口菜油、菜籽方面，18/19年度348.6萬噸，19/20年度下調至310萬噸，進口菜籽量取決於中、加油菜籽貿易政策；中國菜油進口量157萬噸，上調7萬噸，歐盟、加拿大的菜籽均減產，澳持平—前期特大旱災導致今年減產。可見，中國無處額外增油菜籽進口，有貨無市的賣方市場結構。
總之，今年大力進口千萬噸南北美豆，疊加黑吉遼價格補貼扶持大豆種植，寄望大豆緩解油脂需求。但是，按時按量播大豆還需要半年成熟期，遠水不解近渴；尤其是菜油香味獨特、剛需消費為主；19/20年度中國菜籽油供應量為431.2萬噸，為近五年最低值---這導致四大油品之一的菜籽供不應求。綜上，在當前供需趨緊情況下，必需菜油有榨利、有進口利潤才會引導進口（或者央企讓渡壓榨利潤直接進口毛菜油）；或與其他油脂拉開價差、以此抑制菜油消費；—所以，中長期看多不變。
圖17：菜籽進口壓榨利潤逐步下降—套保壓力輕
值此菜籽供應偏緊之際，如與加拿大關係不緩和，疊加美大選期間一貫拿中國說事、此次將疫情歸咎於大陸，則豆、菜兩大油脂進口都會有障礙；一遇天災就短缺。現在靠進口毛菜油回國精煉成四級菜油交割、以此壓低期價；一旦市場看穿進口毛油的策略，後市可期（[1]預期近期菜籽油有10%的向上空間、性價比大、風險收益比大於一比四、安全邊際高；遠期因為秋菜籽收穫加工以及國外進口會大幅改善供需關係。）。後市關注北方春播面積、秋油菜籽的收穫產量、以及肺炎疫情的防控、原油價格的企穩之後，以此再調整邏輯。
圖17：近期菜籽油更抗跌
來源：對沖研投；作者：徐炤；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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