快递在中国上古周代便已出现。《周礼·秋官》记载，当时周王朝的官职中，便设置主管邮驿、物流的官员“行夫”，对其职责要求是，“虽道有难，而不时必达”。
唐代“一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来”，唐玄宗李隆基为讨好杨贵妃，派人快马加鞭，到荔枝的产地岭南地区摘取荔枝。这是古代快递的雏形。但今天研究的公司不是快递公司，而是处于快递公司上游的分拣设备供应商，它的客户包括京东、苏宁、亚马逊、e-bay、华为、顺丰、唯品会等行业标杆企业，它就是德马科技。
我们从这家公司入手，研究以下问题：
1、分拣设备是门怎样的生意？在下游快速发展的背景下，行业天花板如何？
2、分拣设备的护城河如何？
依赖快递业发展
2016年前后，快递业刮起上市潮——2015年12月，申通借壳艾迪西；2016年1月，圆通借壳大杨创世；2016年5月，顺丰借壳鼎泰新材；2016年8月，韵达借壳新海股份；2016年9月，中通向美国SEC递交招股书。此后我国快递行业保持快速发展的态势
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同时随着零售业消费形式的转变，直播等新兴购物方式层出不穷，巨量的包裹为物流业带来了前所未有的挑战。同时，随着物流中心订单从大型订单向小型、微型、多品种、多批次、高频率的方向发展，为降低成本、提高效率，智能化物流装备提供商德马科技应运而生。
2016-2018年，全国社会物流总额分别为 229.7万亿元、252.8万亿元、283.1万亿元，保持稳定增长态势。但与发达国家相比，物流运行效率相对偏低。通常将物流费用占GDP的比值作为衡量一个国家物流发展水平的标准，物流费用占 GDP 比值越低则表明物流发展水平越高。2016-2018 年，我国社会物流总费用与 GDP 的比率分别为 14.92%、14.60%、14.80%，而美国、日本等发达国家的物流费用与 GDP 的比率稳定在 8%-9%左右。这反映出我国经济运行中的物流成本依然较高，具有较大的优化空间。
电商物流巨头
德马科技由公司前身湖州德马物流系统工程有限公司演变而来，2014年挂牌新三板，2017年新三板摘牌，2019年冲击科创板，经过两轮问询后，目前已过会。
德马投资直接持有本公司34,302,981股股份，占公司股本总额的 53.3837%，为公司的控股股东。德马投资股东中，卓序为发行人实际控制人、董事长、总经理，并担任德马投资执行董事。
德马科技主要从事智能物流输送分拣系统、关键设备及其核心部件的研发、设计、制造、销售和服务。
2017年至2019年，其营收分别为6.05亿元、7.22亿元、7.89亿元；净利润分别为0.41亿元、0.58亿元、0.64亿元；经营性净现金流为-0.09亿元、0.52亿元、0.92亿元；毛利率为26.7%、27.75%、27.69%；净利率为6.79%、8.04%、8.11%。
自动化物流输送分拣系统：自动化物流输送分拣系统是仓配中心的核心子系统，是执行商品进/出库、拆零拣选、输送搬运、复核打包、路径分拣、信息处理等功能的关键装备，贯穿仓配中心内的物流全过程。
自动化物流输送分拣关键设备：德马科技所提供的自动化物流输送分拣设备是指根据不同的输送物、分拣物形态，按照一定的机械、物理原理，可实现输送与分拣的功能的机械及电气模组件。
物流输送分拣核心部件：德马科技生产的核心部件可用于发行人自行生产的输送分拣装备，也可配套用于其他物流设备商或物流系统集成商的设备或项目。
其下游行业主要应用领域：工厂端内，物流装备可应用于各智能制造环节之间的连接及厂内物流；流通端内，物流装备可应用于电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、零售等各个流通环节；消费者端内，物流装备可应用于解决最后一公里的货到人问题。
公司近几年在电商快递领域的业务发展迅速，与DHL、当当、苏宁、亚马逊、一号店等公司建立了良好的业务合作关系，同时客户群体也覆盖了顺丰、华为、京东、三星、徐工等行业巨头。在国际巨头占据先发优势的情况下，德马为何能够获得这么多顶级客户？
技术先进，已形成替代化趋势
物流装备是现代物流系统中的重要组成部分，物流装备是组织、实施物流活动的基础，其运行效率、准确率、稳定性、在线率、处理能力是决定现代物流系统作业效率、作业成本、作业质量和用户满意度的重要因素。德马科技的产品优势主要有两方面，我们逐一研究。
产品分拣高效，准确率高
我们以公司最新的交叉带分拣机为例，公司产品单区供包条件下的分拣效率已达16,000件/小时，分拣准确率高达99.99%，噪音可控制在65分贝以下。公司技术先进性指标数据与同行业可比公司对比如下所示:
过以上对比，可见公司的产品性能与范德兰德、英特诺等国际巨头的进口产品非常接近。
产品响应速度快，维护便捷
德马率先在行业内将个性化、非标设备研发成为标准化、模块化产品，不仅大大提高了从客户需要到设计实现的响应速度，而且加快了项目实施和交付进程，提高了售后运营维护的灵活性，降低了客户使用成本。
公司在国内同级别竞争对手较少，定价能力在国内企业中较强。公司的主要竞争对手是国际知名物流装备企业及其在国内合资公司，如德马泰克、英特诺、TGW、胜菲尔、大福、范德兰德等。国际对手价格水平高、定价能力强。但相比而言，公司更加熟悉国内环境，了解国内市场客户的需求，所出具的解决方案具备较强的竞争优势。目前，德马已经在华为等高品质客户中实现了国际知名品牌的进口替代，同时在欧美等市场与国际品牌进行了正面竞争。
产品认证周期长
受物流装备投资额大、系统工程复杂等因素影响，下游客户选择供应商时，通常采取严格的采购认证制度，供应商一旦通过下游客户的采购认证，通常可以与其建立长期稳定的合作关系。
应收账款占比过重，存问题
2017-2019年，德马科技的应收账款账面价值分别为2.00亿元、2.28亿元和2.48亿元，占流动资产的比例分别为39.51%、40.40%和42.14%，将近一半的比重却是流动资产重要组成部分。
以2018年经营业绩为例，德马科技的应收账款账面原值为2.49亿元，其中1年以内与1-2年以账龄为信用风险特征的组合中应收账款账面原值分别为1.76亿元和5886.15万元，合计占应收账款账面原值的94.38%。
参考同行业公司与实际经营情况，对1年以内和1-2年账龄应收账款依次计提5%和10%的坏账准备，如果客户销售回款放慢，期末1年以内应收账款占比下降5%和10%，并转为1-2年账龄应收账款，德马科技的应收账款坏账准备将增加43.94万元和87.88万元。
结束语
德马科技目前主要依赖下游客户发展，未来的发展空间有限，同时由于分拣技术壁垒并不高，行业很难集中在一家企业。
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