中航油事件
2004 年 11 月 29 日中航油（新加坡）公司 CEO 陳久霖在新加坡對外發布消 息，稱中航油公司因從事石油衍生品交易總計虧損 5.5 億美元，遠遠超越其淨資 產 1.45 億美元，公司嚴重資不抵債。
次日，中航油公司終止所有石油期權交易， 並依據公司法 210 條向新加坡高等法院（High Court of Singapore）申請破產保護， 並指出其控股公司承諾繼續支付及償還公司欠款。
史稱中航油事件。
這令世界震驚的消息在國際石 油市場、新加坡及中國都引起巨大震動，人們難以置信曾風光新加坡、耀眼中國、 石油交易市場的號稱第四大石油巨頭的中航油公司頃刻之間走向破產。
同時，中 航油事件使人們聯想到 1995 年在新加坡石油期貨市場從事投機交易搞垮巴林銀 行的英國人裡森的事件。
中航油（新加坡）公司石油期權的投機交易致使公司走向破產保護引起新加 坡及中國兩國社會巨大反響，人們質疑中航油的治理結構、道德誠信及風險控制， 人們懷疑控股公司涉嫌內部交易和壟斷航油進口。
2004 年 12 月 8 日警方對公司 CEO 實施拘押，次日獲保釋，但隨時接受警方傳喚。普華永道（新加坡）會計 事務所對中航油公司涉及衍生品交易的財務會計、交易策略、期權合約調整及財務報告等進行全面審計。
同時，新加坡高等法院開始審理涉及中航油的民事和刑 事訴訟及破產重組案。
中航油事件背景
中航油（新加坡）公司成立於 1993 年 5 月 26 日，由屬於中國政府直屬大型 國有企業的中國航空油料控股有限公司（CAOSC、CAOHC 或 CNAF）控股，主 要從事航空油料航運代理業務
公司成立之初，公運營資金匱乏、業務經驗淺 薄及人力資源匱乏，經營艱難一度面臨解散困境，期間曾解僱違規操作的業務人 員。後憑藉航油進口中國市場的壟斷地位，1998 年中航油開始從事航油的貿易和採購業務，稅前利潤達 450 萬美元。鑑於業績顯露和經濟貢獻，1998 年 7 月 中航油新榮獲新加坡政府的石油交易許可 AOT 且 5 年間 10%優惠稅收，業務擴 展到石油貿易，石油產品，石油期貨期權及其支付互換。
到2000 年，其業務佔中國市場 92%份額，淨資產到達9.637 億美元，同比增長達 132.5%。
中航油（新加坡）股份有限公司於 2001 年 12 月 6 日在新加坡證券交易市場 主板 SGX-ST 掛牌上市，成為首家利用海外自有資產上市的中資企業，同時公司 獲新加坡的全球貿易商資格 GTP。中航油（新加坡）公司成功上市後，鑑於其 業務幾乎壟斷中國航油市場及近年營運業績，其市值一路上揚到 65 億元人民幣， 成為第四大石油巨頭，贏得市場青睞和追捧。2002 年公司資產達營業收入高達 1.689624 億新加坡元，比 2001 年增加 60.8%。
經營成功和豐厚盈利為公司及其 高管人員贏得一系列特別榮譽：CEO 陳久霖榮獲世界經濟論壇的亞洲經濟新領 袖，入選北京大學傑出校友名單，公司經營榮登新加坡大學 MBA 教學案例庫5， 成為新加坡交易所的最具透明度的上市公司，躍居亞太區石油公司四強之一。
中航油事件始末
中航油（新加坡）公司 2002 年獲控股公司中國航空業油料集團、國資委、 證監會和外管局的授權後，即開展航油產品的套期保值等石油衍生品業務，意圖 鎖定航油價格風險和提升公司營運業績。從 2002 年 3 月開始保背對背式地石油 期權交易（BACK-TO-BACK，OTC），採取購買看漲期權(call option)即多 頭看漲和出售看跌期權，put option即空頭看跌的套期保值策略，當年石 油期權合約標的近 200 萬桶原油。
中航油公司對國際原油市場價格走勢的準確判 斷，第二季度即獲豐厚期收益，公司 2003 年度報告指出稅後利潤 5427 萬新元、 營業額達 24.3 億新元、正常業務增長 60%、淨資產 2.25 億新元、採購航油量 188 萬噸7，並預計 2004 年中國航油消耗量為 680 萬噸，未來 20 年航油需求以 12% 增加。
但是，天有不測風雲，2003-2004 年間國際石油市場價格下滑趨勢減緩， 而中航油（新加坡）公司卻錯誤地調整交易策略為出售看漲期權，call option和購買看跌期權，put option且依舊判斷石油價格 會持續下跌。
此時，中航油空頭看跌期權合約巨量聚集且投機目的昭然，導致第 一季度期權合約面臨 580 萬美元虧損、第二季度賬面虧損達 3000 萬美元。
為避 免到期期權合約虧損，中航油相繼在 1、3 和 9 月挪動期權合約的交易價和交易 量，即贖回期權關閉原先合約，同時出售期限更長的巨量新合約。然而，中航油（新加坡）公司卻無法預計到諸如伊拉克戰爭、全球經濟復甦， 新興市場經濟體崛起，尤其是中國經濟強勁，等複雜因素使國際石油價格持續上 揚到歷史高位，其所持石油期權合約增至 5200 萬桶。
2004 年 10 月初
繳付期權 合約的 8000 萬美元保證金後，公司運營資金 2600 萬美元、銀團貸款 1.2 億美元 和應收貿易款 6000 萬都已近枯竭，公司賬面虧損高達 1.8 億美元；
10 月中：
中 航油控股公司多方籌藉資金，並出讓所持中航油的 15%股份給德意志銀行新加坡 分行，籌借到 1.08 億美元救援資金；
10 月下:
資金匱乏致使公司無法及時補 倉引起多張期權合約被逼平倉，公司實際虧損增至 1.32 億美元，且巴克萊資本 (Barclays Capital)追討 2646 萬美元債務；
11 月初:
公司所持期權合約被強制平倉， 增加虧損 1.00 億美元，且三井能源風險公司追討 7033 萬美元債務；
11 月中:
中航油所持期權合約被平倉，增加虧損 7000 萬美元，且英國標準銀行倫敦控股有限 公司(Standard Bank London Ltd.)追討 1443 萬美元；
11 月底:
中航油公司所持期權 合約被全部平倉，虧損累計達 3.81 億美元，且債權人繼續追討資金合計到 2.48 億美元。
11月29日：
申請破產
鑑於石油期權合約導致公司巨大虧損及其控股公司無力救助，中航油（新加 坡）公司於 2004 年 11 月 29 日向新加坡法院申請破產保護，次日即終止所有的 原油衍生品交易。同時，公司請求普華永道（新加坡）會計事務所就石油期權虧 損事件進行審計和遞交債務重組方案。
中航油事件反思
中航油（新加坡）股份有限公司在 2001 年 12 月 6 日在新加坡證券交易市場 主板 SGX-ST 掛牌上市。IPO 公告裡明確地指出其核心業務為：
航 空燃油採購、戰略投資及地域擴張；同時，IPO 公告裡明確地列出影響其主要盈 利的風險因素為：石油市場價格波動、衍生品交易風險及現金流的信用風險。
由上市公告可看出，中航油股權特點為“唯一國企控股股東”和“主要進口中 國市場”；其商業風險為“石油價格波動”和“石油衍生品交易”。為此，中航油 2000 年 8 月成立了風險管理委員會且在 2002 在外部審計師的協助下制定風險管理規 章，規定公司對衍生品交易的止損限額。
風險管理手冊已經明確地告知交易員、管理層及董事會，任何 衍生品交易都必須實施“止損限額”規則，且期權交易也屬衍生品交易。同時， 中航油（新加坡）公司作為國有企業必須按照 2001 年由中國證監會、外經貿部、 工商總局和外匯管理局頒發的國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法。
關於 業務風險管理，公司採取幾項避險措施，
1）降低國際石油貿易的現貨交易 量、
2）採購時以到岸價（CFR)作價、
3）交易方式採用背對背，即賣Floating price時，同時也買活價；買死價Fixed price時，也同樣賣死價，確保有實 際利潤、
4) 部分業務交易採取套期保值（Hedging）；
關於業務交易模式，公司 採取複雜的套利投機交易模式，即
1. 現貨與期貨、紙貨（交易所之外的期貨） 相互配合、
2. 近期與遠期交叉、
3. 公司整體持倉與個別交易員持盤反向操作。
在風險管理方面，公司採取三重管理框架模式，即：
1. 董事會層面的戰略監管、
2. 管理層面的策略政策
3. 執行層面的運作控制。
因此，公司不僅要遵守新加坡法律對7000 多股東負責而且還制約於中國法律向控股母公司和國資委負責；公司不僅 要及時向新加坡證券交易所公佈財務信息而且還要定期地向母公司彙報及支持。
然而這些機制完全形同虛設，無論起初的 2004 年第一季度的 580 萬美 元虧損還是 2004 年 10 月 10 日虧損達 1.8 億美元，公司內部所設置的風險管理 部及風險管理委員會都沒有行使任何風險監管措施，甚至風險管理委員會及交易員聯合提議公司擴大石油期權合約展期，以緩解和美化 2003 年公司 財務年報。然而，正是這一展期建議導致中航油（新加坡）公司在石油期權投機 交易上走火入魔。
這種持續賭徒式衍生品交易，累積鉅額交易虧損， 導致 2004 年 11 月 29 日公司 CEO 陳久霖在新加坡對外發布消息稱石油衍生品交 易總計虧損 5.5 億美元，遠遠超越其淨資產 1.45 億美元，公司破產。
結語
而這樣的事情，其實並不少見。後面有國儲銅事件，導致損失大概6.06億美元。而這次中國銀行的玩石油期貨玩出的動靜更上一個臺階。估計在28億美元左右。
按照-37美元結算，一手合約一千桶最少虧37k美元。按結算價結算的一共有7.7萬手合約，大概在28億美元左右。
不知道這次中行該如何收場，我猜明年的上海期貨交易所風險管理培訓班裡會加上這次中行的教訓分析。
嗯，就當交學費了。【狗頭】
最後提醒一句：賭性重的一定要遠離期貨市場！
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