行业研报
这两年在环保禁养和非洲猪瘟的影响下，我国生猪存栏和能繁母猪存栏持续下降，猪肉价格快速上涨，对应到股市上则是养殖企业股票屡创新高，其中走出了牧原股份、新希望等大牛股。现在能繁母猪存栏量开始筑底回升，下一步的投资机会将出现在动物疫苗领域，我们今天就来梳理动保板块。
动保行业和养殖行业一样具有周期性，它与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度，疫苗企业需求和收入开始明显改善。目前规模养殖企业能繁母猪存栏已经率先企稳回升。全行业在三元留种和鼓励复产政策频出的情况下，能繁母猪存栏筑底回升，拐点即将到来。疫苗行业即将走出至暗时刻，业绩边际改善就在眼前。
除了跟随下游养殖周期波动之外，动物疫苗行业具有长期成长性。推动动保行业成长的三重驱动：
1.养殖规模化提升带来防疫密度提升。养殖规模化程度不断提升是拉动疫苗市场持续爬坡的主要动力。我国生猪养殖未来一定会向着规模化的方向持续发展。特别是经过非洲猪瘟，无法满足防疫要求的中小养殖户进一步退出市场。规模化养殖企业得到更多的政策和资金支持，实现了市占率的提升。
2.市场苗替代招采苗带来防疫深度提升。大规模养殖企业倾向于选择优质市场苗来进行防疫。而市场苗的价格数倍于政采苗，在市场苗逐步替代政采苗的趋势下，单位防疫价格将显著提升，从而带来防疫深度的不断加深。
3.新疫病新疫苗导入带来市场上台阶式扩容。以前蓝耳疫苗、圆环疫苗和猪腹泻疫苗的上市都带动了疫苗市场规模的扩容。未来非洲猪瘟疫苗一旦实现商用，必将推动疫苗市场规模整体扩容。
未来行业趋势将发生深刻变化：
1）招采疫苗加快退出历史舞台，市场化疫苗渗透率迎来快速提升。随着本轮周期养殖行业规模化水平的加速提升，口蹄疫市场苗等高品质、高定价、高毛利的系列单品将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容，预计未来疫苗产品分化会愈加明显，市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰。
2）市场竞争格局将明显改善。过去依附于政府招采的小企业将加速出清，行业集中度快速提升。下游去产能倒逼动保行业加速出清过程，而新版兽药 GMP 的施行，动保领域监管趋严，行业系统性升级加速，竞争格局或将得到优化。
相关个股：
生物股份（重点关注）：动保行业龙头，三大疫苗产品（口蹄疫、猪圆环、禽流感）
中牧股份：动物疫苗+化药+饲料，持有维生素公司金达威22.67%股权
瑞普生物：家禽疫苗+宠物疫苗+宠物医院
普莱柯：创新性动保平台，口蹄疫疫苗+高致病性禽流感疫苗
海利生物：猪疫苗+禽疫苗
金河生物：金霉素全球龙头，市占率50%
研报金股
上峰水泥：华东水泥龙头，重点布局长三角。公司主营业务为水泥熟料，2018年水泥熟料收入占比91%。未来将在骨料环保业务上加大布局。公司熟料总产能约1200万吨，主要布局在华东地区，其中安徽才能占比68%，浙江产能占比19%，其余布局在新疆。近期通过收购新建生产线，陆续进入宁夏广西等市场。
供给端：公司所在区域基本无新增产能，新增产能均为减量置换项目。区域内整体竞争格局良好。
需求端：长三角一体化提升至国家战略高度，人口净流入和城镇化建设将支撑区域长期需求。随开工率提升和基建投资加大，水泥价格有望上涨，公司将直接受益。
公司积极扩张，根据中期规划：
1）公司将立足主业，在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能，熟料产能扩张幅度将达到70%、水泥总产能提升80%。
2）延伸产业链，将现有骨料产能由300 万吨提升至1000 万吨。
3）将水泥窑协同处臵业务收入提升至公司营业收入30%以上，实现环保快速扩张。
综合上面逻辑，无论是短期还是中长期，上峰水泥还有向上的空间。
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