這些年投資，其實大大小小的坑都遇到過，但還算順利。投資過的標的有
水井坊、創維數字、萬科A、紫光學大、恆生電子、招商銀行、工業富聯，這些都已經清倉並且都是盈利的，雖然有的盈利多，有的盈利少，但邏輯都是對的。有的雖然早期也套著了，但最終都是盈利的。而正在投資的諸如東方財富、華泰證券、春秋航空、海螺水泥，這些或是建倉比較早，或是最近建倉的，都一直在持有，可喜的是，這些股票目前都沒有發生虧損，東方財富更是最重的倉位，佔據50%以上，且已經盈利了150%。但這些年，唯一的一隻虧損的股票是省廣集團。當然，這也跟我投資的標的比較少有關係，一共加起來也就10只左右的股票。
在最近省廣集團持續遭到市場爆炒的時機，我持有了三年多，終於全部清倉完畢，最終虧損了40%多。所以，今天特地想跟各位分享我投資省廣集團的始末以及我在這件事情上的反思。
（1）省廣集團建倉的邏輯
最早是在2016年底開始建倉這隻股票，因為個人投資模型的問題，稍微喜歡建倉一些50-500億市值左右的股票，這樣還可以享受這樣公司所帶來的成長價值。
當時有一個特別火的概念，叫做二線藍籌。因為一線藍籌從股災以來已經漲了很多，然後很多概念包裝下就變成二線藍籌了，當初有很多二線藍籌股，我記得比較清楚的是我一起分析的就有：省廣股份、大族激光、老闆電器、TCL科技、重慶百貨以及瀘州老窖。
什麼是二線藍籌，這麼定義的：二線藍籌並非是那些基本面不優質的上市公司，而是那些雖然並非屬於行業龍頭、但競爭優勢並不亞於行業龍頭的公司 。
所以，本著這樣的一個邏輯，我在上面這幾隻股票最終選了省廣股份（當時還不叫省廣集團），因為考慮到傳媒廣告，且省廣股份這些年發展也很好，營收也特別高，所以最終選了省廣股份。
所以開始建倉在2016年底，考慮到股價已經腰斬了，所以價格在11元左右建倉了第一次，金額大概是10萬左右。但建倉以後開始大跌，本著覺著自己投資邏輯沒有毛病的原則，沒有割肉，犯了跟很多散戶投資者一樣的錯誤，加倉了，在7-9元又加倉了十萬，後面再跌下來的時候又加了一些，前前後後總共投資了這隻股票25萬左右，但這個時候已經發生了不小的虧損。平均持股成本也在9元左右。
這隻股票的走勢各位也看到了：
實際上是從2015年中一直跌到最近，稍微反彈了點。而我，以為抄了底，但最終抄在了半山腰，被埋了。幾次建倉全部被埋，這中間經歷了漫長的陰跌，一直跌到了，最低2.3元，跌幅的時間長達快5年，最多的時候虧損也接近了70%-80%。
所以回過頭來，建倉的邏輯：
1. 二線藍籌；
2. 股價腰斬；
3. 廣東省國資委背景；
4. 廣告傳媒行業，營收巨大。
但事後再看這些邏輯，幾乎都有致命的問題。
（2）兩個標的，兩個結果
在2017年上半年，我開始投資東方財富，當時投資的金額是50萬左右，這次投資完成以後就再也沒有動過倉位，至今這筆投資已經使得總市值達到了快125萬了。
但比東財建倉更早的省廣集團，25萬跌到最慘只有幾萬塊錢，最後割肉以後也接近腰斬，虧損十多萬。如果這25萬也投資到了東財，現在就是60多萬，而投資到省廣，現在只有10來萬，這就是巨大的差距。
所以投資的標的投錯了，會因為時間放大你的錯誤，特別是你沒有及時的發現自己的錯誤，這樣可能帶來很多年的損失。
這也是為什麼我這幾年一直也在反思，一定要找好公司的原因。無論怎樣，一定要尋找一個具有持續競爭優勢並且由一群優秀的管理層為股東服務的企業，且在相對比較低估的價格介入，並且長期持有。
任何有劣質的公司都不能碰。
（3）投資省廣集團錯誤的邏輯是什麼
時至今日，省廣集團經過了5年的時間，從21元跌到3元的位置，再次遭到了一些遊資的爆炒，爆炒的理由是抖音出海概念股（省廣集團是核心代理），最近已經是8天6漲停，股價從2.92已經炒到最高5.24元，短短几天已經快翻倍了。但我個人已經在這幾天清倉這隻個股，平均清倉的價格在4.5-5.0元左右。
所以回過頭來，我們來看，究竟省廣集團的錯誤邏輯是哪些？
1. 營收偽成長
初看下圖，覺著沒毛病，確實營收在增長，但最大的問題是併購了太多的子公司。
翻看它的財報就會發現，太多的子公司：
營收增長最大的來源是因為併購或者收購了很多廣告傳媒公司，雖然都是傳媒公司，但最大的問題則是收入過來的資產，很多會在業績承諾過期以後出現鉅額虧損，從而引起太多的商譽。
截至2018年12月31日，省廣集團合併財務報表商譽賬面餘額為 21.3億元，已經計提的商譽減值準備為3.04億元，商譽淨值還有18.26億元。本年度商譽減值來自於上海愷達廣告有限公司，高價收購回來，業績沒有達到預期，只能減值，然後再低價賣掉。
而2017年的財報也可以看到同樣的問題：
截至2017年12月31日，公司合併財務報表商譽賬面餘 額為23.36億元，已經計提的商譽減值準備為2.86億元，淨值為20.50億元。2017年則是這兩個子公司有問題：上海雅潤文化傳播有限公司（2.02億）、廣州中懋廣告有限公司（1.5億）
併購過來的公司大多數在對賭完成以後，股份套現以後就有巨幅利潤下跌，然後不得已只能賣出併購過來的標的，最終這併購除了使得上市公司股東虧損以外沒其他任何意義。
2. 主營業務萎縮
併購帶來的業務，大部分跟公司主營業務也沒關係。所以根本不可能產生協同效應。而公司的主營業務，或者最開始的傳媒的業務，在逐步在萎縮。營收的擴大，大部分都是通過併購外界的公司完成的。
即：公司的核心業務沒有聚焦，併購過來的公司也不會使得公司的主營業務有什麼變化。我們看看這些優秀的公司，多數都是圍繞著主營業務去做的： 海天味業就是賣醬油的，恆瑞醫藥就是專注醫藥研發的，茅臺就是賣酒的，東方財富就是做一站式互聯網金融平臺的。而省廣集團的主營業務不能給公司帶來持續穩定的且具有競爭壁壘的收入。
3. 商業模式
好的商業模式是一個企業最重要的競爭壁壘。而省廣集團的商業模式相對來說比較辛苦，且沒有形成自己獨特的價值。即使去跟分眾做對比，它也不具備其獨特的優勢。所有的諮詢、報告，都使得經手人、代理人以及銷售拿走鉅額的利益，剩餘微博的利潤也只夠公司當做運營成本。
特別是一些諮詢公司，廣告公司，一旦公司的核心的管理層以及銷售走掉以後，就會帶走公司大部分的客戶，公司的營收對於一些B的依賴太大，以至於錢都被這些人給全部瓜分。
換言之，公司這個平臺看起來營收很大，但賺不到錢。
4. 管理層不優秀
持有這幾年，除了聽到管理層以及董事長喊出的省廣千億大平臺口號之外，再無任何關於公司未來戰略發展，以及比較務實的關於提升公司營收的想法。
同時，併購了太多的標的，管理層是否在裡面有涉嫌利益輸送，是很難說得清楚的。而且，很多標的併購回來以後，兩三年就發生了爛尾，這才是最致命的。
這幾年大量的商譽減值就是一個巨大的例子，而現在公司仍舊有高達20多億的商譽規模，未來可能還會減值，這其實是一個雷。
當然，這裡面還有其他的很多問題，這裡不一一敘述。
我個人在這隻個股裡犯的錯誤，
除了選錯標的以後，還有一個就是，在投資發生了30%虧損的時候已經想過要割肉離開，但無論是惰性還是腦海中的對於持倉成本的過度關注使得一直持有了三四年，沒有止損，這也是一個巨大的錯誤。所以，這方面的過錯也是巨大的，即使當時割肉全部買入東財，到今天收益仍舊是很大，但直到今天再次拉昇才離開，其實是已經晚了很多。
至於這隻個股的未來怎樣，包括最近爆炒的跟抖音之間的合作如何，我個人可能都很難再有興趣去看這隻個股，當然，離開了，也會祝福各位還在持有省廣集團的投資者投資順利，希望未來省廣集團可以持續發展。
而我自己個人，未來只會選擇自己看得懂的、商業模式好的、具有持續競爭優勢並且由一群優秀的管理層為股東服務的企業。
各位晚安。萬水千山總是情，點個在看行不行。感謝各位支持。
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