2020年以来新冠肺炎疫情黑天鹅突袭，给全球经济带来巨大冲击，全球资本市场和大宗商品大幅度下挫。目前疫情还在快速蔓延中，未来世界经济进入衰退概率增大。近期IMF世界经济展望公布，预计2020年全球GDP增速为-3%，为上世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退，此前预期为3.3%。IMF预计2020年发达经济体GDP增速为-6.1%，此前预期为1.6%。预计2020年美国GDP增速为-5.9%，此前预期为2.0%。在这种情况下，投资者应该认真思考，在疫情黑天鹅突袭下，我们如何做好资产配置，让我们的资产安全地渡过这个经济寒冬。在大类资产配置中，黄金具有避险和保值功能，这时讨论黄金投资就显得尤为必要了。本文将为您解开黄金投资迷局。
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新冠肺炎疫情下的黄金走势
今年一季度刚过，危机四伏的资本市场给大家上了一场现实版的风险教育课。随着疫情的发酵，对经济的深远影响还会逐渐显现。俗话说：盛世收藏，乱世黄金。黄金的基本属性是保值和避险。但是在信用货币时代，黄金的价格随着信用货币的严重超发而不断地大幅度上涨。今年黄金主力合约已经大幅创历史新高，进入了主升浪的行情。黄金合约相关的衍生品或者基金产品近几年逆势走高，收益良好。
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黄金定价的历史渊源
联合国布雷顿森林体系成员照
1816年英国采用金本位制，3.17英镑兑换1盎司黄金，历史上第一个国际货币制度(1880年～1914年)是建立在各主要资本主义国家都实行金铸币本位制的基础之上。这个时期的主要特点是：黄金充当国际货币，并作为主要的国际储备资产；各国货币都规定含金量，其汇率由铸币平价决定；国际收支差额可通过“物价－铸币调节机制”而得到自动调节。
一战后各国无力恢复金币本位制，以金汇兑本位制取而代之。实行金汇兑本位制国家的货币与某一实行金币本位制或金块本位制国家的货币保持一定的固定比价，当时主要是美国、英国、法国和意大利等国，他们将本国的黄金外汇储备移存挂钩国家的中央银行，通过市场买卖维持固定比价。国内流通的货币是银行券，银行券不能直接兑换金币或金块，只能兑换成能换成黄金的外国货币。
二战结束后，1944年7月在美国布雷顿森林召开有44个国家参加的布雷顿森林会议，通过了以美国怀特方案为基础的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称《布雷顿森林协定》，从而形成了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。建立以黄金为基础、以美元为最主要储备货币的国际储备体系。美元直接与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。协议规定1美元含金量为0.888761克，1盎司黄金等于35美元，并规定了各种货币的浮动幅度。
但是随着市场经历了从美元荒到美元灾，1971年8月，美国停止了美元持有国向美国按照35美元兑换1盎司黄金的义务，布雷顿森林体系随之终止。在史密森协议的过度期间，美英的国际收支继续恶化，各国相继实行浮动汇率制度，最终国际货币体系过渡到1973年3月的牙买加体系，即完全的“浮动汇率制”。黄金和美元的比价关系成为脱缰的野马一发不可收拾，现在黄金和美元的兑换比例已经高达1盎司黄金兑换1785美元，也就是从布雷顿森林体系解体以来50年间，美元对黄金贬值了50倍左右。
我们通过梳理上述黄金价格的演进历史发现这样一个现实：在当代信用体系下，以信用货币表达的黄金价格不断贬值。目前美国和主要发达经济体为了应对新冠肺炎疫情，防止经济进入衰退，支持经济复苏，相继实施了无限制的货币超发，信用货币的泛滥今后将一发不可收拾，所以信用货币的贬值和黄金的升值将不可避免。
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黄金价格的价格分类
目前世界上黄金价格主要有三种类型：市场价格、生产价格和准官方价格，其他各类黄金价格均由此派生。
1、市场价格
市场价格主要包括现货和期货价格。一般来说，现货价格和期货价格所受的影响因素类似，因此两者的变化方向和幅度都基本上是一致的。但由于市场走势的收敛性，黄金的基差（即黄金的现货价格与期货价格之差）会随期货交割期的临近而不断减小，到了交割期，期货价格和交易的现货价格大致相等。从理论上来说，期货价格应稳定地反映现货价格加上特定交割期的持有成本。因此，黄金的期货价格应高于现货价格，远期的期货价格应高于近期的期货价格，基差为负。但由于决定现货价格和期货价格的因素错综复杂，在极少数的情况下，也会出现例外。
2、生产价格
生产价格是根据生产成本建立一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础。生产价格往往与技术条件、主要黄金生产国货币与美元之间的汇率等等密切相关。随着技术的进步，各项开采费用一直在降低，黄金开采成本有一定的下降趋势。
3、准官方价格
准官方价格是被中央银行用作与官方黄金进行有关活动而采用的一种价格，在世界黄金交易中已成为一个较为重要的黄金价格。中央银行是黄金的最大持有者，世界官方（包括国际组织和各中央银行等官方机构）准官方价格又分为抵押价格和记账价格。
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黄金价格的影响因素分析
1、国际政治经济形势
黄金有两个属性，一个是避险，一个是保值，国际政治经济形势如果趋向缓和，经济形势向好，黄金的这两个属性不被市场关注，黄金的价格比较低迷。但是如果国际政治经济环境变得很差，尤其是战争、经济危机和疫情黑天鹅等因素影响，那黄金的保值或者避险属性大幅度受到市场的关注，价格可能出现大幅度上涨。
2、美元走势对黄金价格影响
当宏观经济稳定，经济形势向好，美元升值，黄金的投资需求下降，价格下跌。反之，当经济出现问题，美元贬值，黄金就会凸显其保值功能，黄金价格上涨。美元和黄金呈现负相关的走势。
3、供需关系对价格的影响
黄金毕竟是商品，供求的变化也是影响黄金价格的一个主要因素。黄金的供给方主要是生产企业，但是黄金的需求方包括普通消费者和各国央行。当供过于求的时候可能出现价格的下跌，当供不应求的时候可能出现价格的上涨。近几年去美元化浪潮不断推进，很多国家央行，如俄罗斯央行把大量的美元储备变成了黄金，成为黄金的最大需求方，造成黄金的需求大幅增加，这些是推动黄金价格上涨的重要因素。
4、黄金与货币的关系
黄金的价格是以信用货币的形式表现的，黄金虽然没有增值的功能，但是有保值的功能，随着信用货币的不断超发，以美元、欧元、日元和人民币为主的货币不断地大规模发行造成信用货币的真实价值不断地降低，也就是不断贬值，那么以这些信用货币标价的黄金价格上涨就在情理之中了。
5、黄金与通货膨胀的关系
通胀渐起，出现抬头的态势，那么黄金保值功能凸显，所以通胀对黄金的价格形成强有力的支撑。反之亦然。
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黄金投资正当时
黄金本质上是一种金属货币，其涨跌的核心是与央行信用货币的地位博弈，而利率、通胀与经济是这一博弈的不同表现。金价的核心驱动力是信用货币的变化，尤其以美元为主。原来，黄金是世界主要国家的货币，具有货币属性，后来黄金退出货币流通，货币功能消失，这才剩下抗通胀和避险的属性。自从黄金退出货币流通之后，人们用来交易的媒介就是政府创造出来的信用货币，信用货币的严重超发，没有一个锚来控制其发行量。当信用货币发得太多时，人们就不相信它的信用了，所以货币其实就是一种政府的信用。因此，当这种货币的信用缺失时，黄金就会重新得到人们的信任。目前是布局黄金的很好时机。
一是全球的经济增速疲弱，叠加疫情影响，全球经济有进一步疲弱甚至有一定衰退迹象；全球经济的不确定性促使了各大央行进一步放松货币，未来货币超发已经不可收拾。这对黄金市场有积极的推动作用。
二是黄金的避险功能在当前的市场环境中更为凸显。近期全球的股市、汇市等市场发生了较大的波动，全球的金融稳定性受到了一定的影响。黄金和其它类资产存在一定的负相关，特别是金融风险的波动加大时，黄金的避险功能就更为突出地体现出来。
三是黄金的投资和央行需求明显上升。根据世界黄金协会最新发布的《黄金需求趋势报告》显示，2019年全球央行购买量高达650.3吨，是50年来第二高水平。全球央行已经连续10年成为了黄金的净买家。这是供求分析中重要的一方面。
四是从黄金的微观定价受到美元、通胀、真实利率三个主要因素影响，金价长期利好。美联储把联邦基金利率降低到0-0.25%的区间，同时启动了无限制的QE，可以预计为了挽救经济，货币超发严重将不可避免。美国十年期的国债收益率快速下移，真实利率不断走低，未来2年，真实利率基本确定为负；全球贸易摩擦等问题，使得全球的通胀并没有明显下降，综合看，这对黄金具有持续性的支撑，看好黄金中长期的表现。
五是从资产管理的角度看，黄金是当下合适的资产配置选择。资产配置的核心关键是找到负相关的资产，同时预期收益比较好的资产，黄金符合要求。这个阶段，黄金在资产配置中处于稀缺位置，未来表现预期较好，同时与主流的股票债券等资产存在较好的弱相关或负相关关系。
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黄金的资产配置方式
1、实物黄金
投资实物黄金主要是看中其收藏价值和艺术价值，同时因其设计加工成本带来的过高溢价以及回购不便而导致其流动性欠佳，投资者购买实物黄金并不能充分享受金价上涨带来的收益。
2、纸黄金
纸黄金是一种个人凭证式黄金，投资者按银行报价在账面上买卖虚拟黄金，个人通过把握现货黄金(伦敦金)价行情低吸高抛，赚取金价的波动价差。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的黄金存折账户上体现，不发生实金提取和交割。为投资人省去了存储成本，纸黄金与现货黄金(伦敦金)价挂钩，采取24小时不间断交易模式，变现容易。缺点是没有杠杆，不能充分享受波动的收益。
3、黄金基金（ETF）
（1）黄金ETF通过场内交易非常便利，且流动性强，门槛低。
（2）投资者购买黄金ETF基金不仅可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳较少的管理费用就可投资黄金产品。
（3）黄金ETF基金可以日内反转，从而提高投资效率。
（4）高安全性。黄金ETF代表了基金部分的、不可分割的受益权和所有权，其背后依托的实物黄金由具有优良信誉的商业银行负责保管。由于在证券交易所交易，受到交易所严格的监管，并依托交易所先进的交易系统，交易安全可靠。
（5）与黄金价值一致。投资黄金ETF是指投资于黄金现货合约，其紧跟黄金价格的变动而变动，一样具有抗通胀性和避险功能，且投资收益波动率低于股票，投资风险可以掌控。
（6）黄金ETF受场内供求影响会产生折溢价，可进行套利。
黄金具有充裕的流动性，每年全球黄金交易量在30万吨左右，是除石油外全球交易量最大的商品。中国巨量的资产对黄金的配置是低估的，投资者应该加大对黄金的投资。在当前的环境下，投资黄金恰逢其时。（转载）
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