一、棉花市场走势回顾
1月13日，内外盘棉花价格都刷新阶段性高点，美棉花升至19年5月以来新高，主力合约收于71.4美分/磅。郑棉主力当日报收14430元/吨，次日郑棉再度刷新日内高点，但收盘开始回落。价格冲高的主要动力来自于中美贸易关系的改善，新增订单的增多，加上冬季备货高峰的临近，棉花在春节前不断刷新年度高位。此后，套保盘压力显现，注册仓单高达百万吨级别，加上国内春节放假临近，价格逐渐回落至13500元附近。期间国内新冠疫情首先爆发，武汉疫情加速发酵，春节期间风险急剧攀升，隔离和封锁在假期还未结束就已经开始，由此导致春节消费机会全部暂停，春节后开盘首日商品市场普跌，棉花低开低走，当日跌停12565元/吨，较13日高点下跌了1865点，2月4日再度刷新低位12160元后因国内疫情出现转折，商品市场开始逐步复苏，棉花跟随小幅反弹，2月17日棉花主力报收13510元/吨，价格恢复至春节前价格附近。此后市场第二次危机来临，国外疫情开始爆发，市场恐慌情绪开始发酵，价格在跌至春节后的低点附近一度获得短暂支撑，但随着第三个危机原油谈判的破裂全球危机加剧，且期间冠状病毒的疫情不仅没有缓解反而越发严重，且程度和范围远超中国，但控制政策的力度却没有中国高效，由此引发宏观面的全球大危机。各国不断推出史无前例的刺激政策，但收效甚微，全球市场下跌的幅度和恐慌氛围远超经济危机期间的走势，棉花基本面也没有教好的背景基础，贸易危机刚刚缓和，巨额舱单还在高位，棉花和棉纱市场对国际市场的依存度较高，全球危机的蔓延令需求和贸易遭受较大打击，棉花价格由此开始加速下行，至今依然在寻找底部支撑。3月24棉花主力合约跌破一万元整数关口，跌至上市以来的新低，盘中最低9935元/吨，美棉主力4月1日最低跌至48.35美分/磅。疫情和原油的危机还未解除，由此引发的宏观危机和经济发展的倒退还在发酵，棉花价格至今也还在寻找底部支撑。
二、全球棉花供需格局
USDA 4月最新数据显示，全球棉花供求从平衡再度变得宽松，且产销压力继续较前两个月预估增加，主因是疫情导致消费下滑。USDA 预测19/20 年度，全球棉花产量将同比增加 58.7万吨至2649.9 万吨，年度消费将下降210万吨至2407万吨，消费预估较3月数据调低165万吨。供需结构发生变化，从上个年度的供应不足27万吨到当前的供应过剩242万吨，上月预估过剩74.7万吨，这将导致期末库存增加 229 万吨至1987 万吨，库存消费比将提高至85.53%。如果后期疫情继续爆发，消费萎缩的空间将继续扩大。加上后期贸易战再度爆发的危险也随之上升，消费端面临的风险在继续增加。
20/21年度，供应与需求方面的调整会出现更多的变数，供应方面，当前处于棉花播种前后的关键阶段，棉花价格已经跌破主要产棉国家的生产成本，超跌的价格导致行业内亏损严重，产品的低价格传导至种植端会极大的影响当前的种植积极性和生产积极性，由此导致下个年度的种植面积的预期出现较大幅度的调整，目前看棉花下年度减产概率在增加，棉花价格还在寻找底部支撑，种植阶段完结后疫情和原油的转折也未必全部完成，中期内悲观的预期下棉花价格也难有较好表现，下年度减产已成大概率事件，尤其近两年主要增产的国家美国、印度和我国都遭遇了严重的疫情打击，宏观经济形势也不容乐观，失业率破产率还在提升，所以不仅产量调低，需求方面的降低影响的时间和空间会更大，国外疫情结束后，行业普遍复工复产后需求的弱化将会有明显体现，二者将会在年中或者下半年才有所明确，所以种植阶段的二季度和三季度，棉花产销预估同步下调，需求预估还需根据疫情发展而调整。
1. 美国：产量预期降低，棉花出口遇阻
美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，也影响了美国对我国棉花的出口，去年巴西取代美国成为我国最大的棉花进口来源地。去年9月贸易摩擦迎来转机，尤其在第一阶段的协议正式签署以后，美国的棉花对中国的出口预期增多，带动了其他国家相关的贸易，支撑价格和贸易量双双走强，也带动棉花和棉纱期货阶段性的迎来一轮涨幅。
USDA 4月9日最新的数据显示，19/20 年度美国棉花产量将同比增加 31万吨至431 万吨，年度消费将下降1.6万吨至63万吨，期末库存将增加40万吨至145.8万吨，库存消费比将提高10%至37%。美国19/20年度陆地棉出口销售净减5200包，创市场年度低点，陆地棉出口装船48.66万包创年度高位。相较于3月数据，本月将美国出口调降33万吨，消费调降2万吨，期末库存调高34.8万吨，其他几乎不变。
2019年美国棉花种植面积同比下调，但受天气影响棉花主产区雨水充沛土壤墒情较好，导致棉花的生长状况超预期乐观，最终收获的面积不降反升同比大幅提升了16.3%。当前棉花价格一度跌破各个国家的生产成本线，价格优势丧失，且对种植积极性打击较大，生产和贸易预期也同样收到影响，最重要的是美国是疫情重灾区，相关贸易和中下游的需求收到较大打击，未来半年都将继续消化当前的因数产生的不良后续影响。美国与棉花有竞争替代的作物主要是大豆和玉米，当前处于十年低位的棉花价格毫无优势可言，所以经济角度看美国棉花新年度的种植预期将继续降低，下月的数据将继续调整供应预估，而需求的萎缩将会在本月增加。
2. 印度：产量不变，消费减少
印度是棉花大国，是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。
USDA 4月9日最新的数据显示，19/20 年度印度棉花产量将同比增加80.6万吨至642.3万吨，年度消费将下降43.5万吨至479万吨，进口将增加4.3万吨至43.5万吨，出口将减少43.5万吨至479万吨，期末库存将增加135万吨至337.8万吨，库存消费比将提高31.7%至70.52%。相较于3月数据，本月将印度进口调降6.6万吨，出口调降6.6万吨，消费调降54.4万吨，对应的期末库存较三月份数据提高54.5万吨，库存消费比提高了17.4%。而印度产量维持3月份的预估未做调整。
印度是个农业大国，也是个选票国家，印度农业的发展整体水平大多维持小农经济为主，农民占比非常高，而农民的选票在政治中占有非常重要的比重，所以对农民的各项扶持和补贴都较为广泛，国际农产品市场的低价格较难传导至印度棉农的种植端，也就是虽然当前国际棉花价格已经跌破成本，但在印度政府和企业的补贴和扶持下，印度棉花价格依然具有竞争力，本年度因为大部分产区的天气条件尚可，印度棉花产量较去年大幅度提升，当前面积也没有见到减少的迹象。
印度政府在棉花价格的补贴支撑方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上调26%的幅度，基本可以覆盖印度棉花一半的生产成本，政府在当年承诺在2022年前让棉农实现收入翻番，19/20年度印度再度将MSP价格上调1.9%，印度棉花公司CCI在一季度的收购量快速增长，截止3月上旬的收购量已经占新棉上市量的三成以上，在疫情爆发的阶段印度棉花公司CCI还加大了收购力度，不仅有政府要求的部分，也有企业商业化收购的棉花，随着收购量的增多，印度棉花公司垄断能力提升，价格控制力也在增强。所以19/20年度和20/21年度印度的棉花种植面积维持高位，对应的棉花产量也在继续提升，本月和上月棉花产量也没有调整，维持继续增加80万吨以上的判断。
贸易和需求方面的降低主因是冠状病毒的影响，其进出口国家和本国的贸易都收到较大的阻碍，印度21天的封闭措施也对需求影响较大，21天到期后是否放开还没有定论，消费的萎缩将继续扩大下去。
需要注意的是印度的卫生条件和治理背景决定了这个国家疫情的严重程度和恢复期的时间将比大多数国家更加严重，所以印度未来因疫情导致的阶段性贸易遇阻和需求减少将超过预期般发酵，未来需要重点关注其疫情的发展对国际市场的进出口调整和其对棉花需求的影响。
另外，天气灾害也许要重点关注，印度的农业发展水平决定了其受自然灾害影响的程度更大，超过平均水平的降水和温度都会对作物带来较大干扰，减产甚至绝收，而虫灾频发的印度也需要重点关注。3月初的蝗虫虽然短暂过境，且在棉花加工阶段没有对棉花产量造成较大的影响就已经引起了行情的巨大波动。在二季度前半段是北半球棉花播种阶段，联合国粮农组织和印度、巴基斯坦当地政府都提示过今年6月份蝗虫灾害将再度来犯，且规模和影响会超过年初的那一次。印度19/20棉花产量预计为624万吨，占全球棉花比重约为24%，巴基斯坦棉花产量预计为144万吨，占全球比重约为5.4%,由此可见6月蝗虫如果再来，处于棉花生长阶段的棉花苗将遭遇严重影响，对产量的影响更大，所以需谨慎关注。即使最后实际影响效果有限，在当前价格偏低，市场低迷多日之后太需要利多行情吹来一阵暴风了。
3. 巴西：产量维持稳定，出口预期增加
巴西在18/19年度超越印度成为全球第二大棉花出口国，仅次于美国。因为巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，今年预计巴西棉农已完成了160余万公顷的播种，总计划是400万英亩的面积，当前的计划播种面积同比去年提高了0.05个百分点，继续刷新去年创造的面积记录，所以今年巴西棉花种植面积维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长的预期。
USDA 4月9日最新的数据显示，19/20 年度巴西棉花产量将同比增加4,4万吨至287.4万吨，年度消费将下降2.2万吨至71.8万吨，出口将增加56.2万吨至187.2万吨，期末库存将增加28.9万吨至295.7万吨，库存消费比将提高51.3%至411.8%。相较于3月数据，本月将巴西产量提高4.4万吨，出口调降4.4万吨，消费调降2.2万吨，对应的期末库存较3月份数据提高10.5万吨，库存消费比提高了27%。
巴西棉花种植面积和出口快速增加的这两年也是我国和美国贸易摩擦最严重的阶段，中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，往年巴西棉花品质较差，竞争优势并不高，近两年种植管理改善后棉花品质也有了较大的提升，对美国棉花的竞争力增强，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升。今年我国对巴西进口量为50.4万吨，超过我国进口总量的五分之一，巴西已经超过美国和澳大利亚成为我国最大的棉花进口来源地。二季度和今年剩余时间我国从巴西进口棉花数量的多寡主要取决于中美贸易关系的走向。原本预计的中美贸易协定的签署会带动中美棉花贸易的缓和，但在美国疫情爆发严重的背景下，在各国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，所以二季度中美关系紧张依旧，对巴西进口的预期也在提升。
汇率也是今年贸易关系需要 重点的关注的因素，各国经济背景不同，经济发展周期不同，相同的是都受到此次危机较大的影响，也在经济收到较大震荡的期间推出各项刺激政策，由此也导致相关的货币出现较大幅度的波动，其中美元兑巴西雷亚尔已经在五折以上了，巴西货币贬值已经不断刷新历史，4月3日，雷亚尔贬值一度刷新高位至5.35的历史记录，目前依然处于5之上，货币在短时间内大幅度贬值将刺激巴西更多出口，加速国际市场上的供应量，不利于价格的稳定和企稳。
印度作为棉花主要大国，在国际棉花进出口市场占有重要地位，货币的加速贬值对阶段性的贸易价格影响较大，也是二季度需要重点关注的因素之一。
三、我国棉花市场热点解读
我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆，长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占全国棉花总产量的90%。19/20年度，我国新疆地区的棉花种植面积有小幅度的增加，但天气条件不利，棉花单产降低，导致最后的年度棉花产量预计较去年将略有降低。而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较大打击，不仅国内需求被隔离萎缩较多，国际市场需求的降低还在发酵中，还未到最严重的时候，对我国棉花和棉纱制品的需求大幅降低，随着疫情和原油，以及宏观经济下行风险的增大，棉纺织行业未来的需求调整将面临较多的不确定性。
1. 产量：今年棉花产量预期降低，新棉种植面积减少
19/20 年度棉花加工即将收尾，预计最终产量将有小幅降低，年度的种植面积变化不大，同比稳中略降，其中新疆棉花的种植面积继续小幅增加，但长江流域和黄河流域的棉花面积继续小幅降低，导致今年的棉花总面积稳中略减。在今年棉花生长发育阶段和后期的成熟阶段都遭遇了低温的不利天气，最终导致棉花单产降低，所以19/20年度的棉花产量预期不断调降。
棉花信息网3月数据预计我国19/20年度的棉花产量预计为563万吨，消费为785万吨，进口量预计为165万吨，起码库存降低至486万吨，年度产需缺口增加至62万吨，二季度开始后随着国际疫情的超预期发展，后期的消费和贸易数据大概率会继续调低。
USDA 4月9日最新的数据显示，19/20 年度我国棉花产量将同比减少10.9万吨至593.3万吨，年度消费将下降98万吨至762万吨，进口将减少46.6万吨至163.3万吨，期末库存将减少9.2吨至16.4万吨，库存消费比将提高10.4%至100.71%。相较于3月数据，本月将我国进口调降16.3万吨，消费调降32.7万吨，对应的期末库存较3月份数据提高16.4万吨，库存消费比提高了6.2%，其中产量维持3月的预估数据不变。
20/21年度我国棉花将继续实行目标价格补贴政策，价格依旧维持在18600元/吨，补贴价格在一定程度上支撑了棉花的部分收益，随着棉花价格的走低，相对于其他农作物，棉花的价格优势降低较多，近几年新疆棉花面积扩张较快，挤占了其他农作物的土地面积，也影响了其他作物的供应和价格，其他作物价格回升但棉花价格刷新低位，当前的棉花价格已经刷新棉花期货上市以来的低点，国际棉花价格也暴跌至成本之下，且短期内还未见到实质性的利好因素而令价格转折，所以棉花的比价收益在降低，新年度的棉花种植意向必定因为低价格而受到影响，面积的降低和产量降低的预期在放大，需求萎缩的预期将随着疫情和经济大环境的发展而继续调整。
棉花协会在2月统计的种植意向显示，今年我国棉花种植意向面积同比降低5.03%至4573.57万亩，其中新疆地区棉花种植意向同比降低3.37%，黄河流域棉花种植面积将下降10.99%，长江流域的棉花种植面积将降低9.93%。单产因为天气存在不确定性，如果单产维持历史平均水平附近，则20/21年度棉花产量将降低5%左右。
2. 需求：疫情影响巨大，国外疫情还在发酵
疫情对棉花和棉纱需求的影响是当前市场主要的利空因素，且外部风险还没有解除。我国冠状病毒对消费的影响集中在一季度的2月、3月份最为严重。此后复工节奏开始缓和，但3月中下旬开始国外疫情爆发，涉及的国家和影响程度比我国境内还要严重，需求端的影响还需要根据未来疫情的发展而逐步评估，一季度是传统消费旺季，有春节前后的购买需求，有春节假期的购物高峰，进入二季度也将进入传统消费淡季，今年的淡季会越加清淡。
疫情对于消费端的影响要分成几个部分相互作用，比如疫情严重期间的封闭措施，企业停产、农民停工，全民停止外出活动，除了满足基本的温饱不得不外出采购外，机会所有经营活动都暂停，而对应的棉花和棉纱下游的棉纺企业和居民的消费，包括对外贸易的进出口都暂停，这些都是属于被迫暂停活动导致的需求被压抑而暂停购买和消费。我国2月份的服装和纺织品的零售额同比降低至-30%的历史低位，可见当前困难的严重程度。
疫情的封闭从开始的一周到一个月，直至现在也没有完全恢复，长时间的不能正常生产经营，或者低效率小范围的恢复导致整体复工节奏缓慢，棉花的生产加工也大多集中在年前的订单上，几个月没有满负荷开工，收入减少，可支配的收入降低会直接影响对服装等消费弹性较大商品的需求和购买。同时，大量的中小企业纷纷倒闭，失业率会随之上升，没有失业的很多人也面临工资降低的窘境，对未来收入预期的降低和当前收入的降低也会导致对服装等消费降低。
3 月中，国内疫情尾声复工节奏加快的阶段，国外疫情开始大规模的集中爆发，从韩国，伊朗，到欧洲、美国，目前全球绝大多数国家都已经被感染，美国和欧洲是最严的重灾区，各国纷纷开始采取隔离措施 ，大量的封锁陆续出现，全球各项商品的贸易流戛然而止。随着疫情的爆发，原油减产谈判破裂引发原油价格战，疫情和原油的危机引发的全球爆发系统性风险，股市大跌，商品市场普跌，各项刺激政策一股脑的涌向资本市场，可效果甚微，恐慌情绪超过经济危机阶段，而现实是经济的确遭遇较大下行危机，且持续至今没有实质性转好。
我国很多棉纺产品是需要大量出口的，欧美等地也是我国主要的出口市场，当前国外疫情严重，还需要相当长一段时间才能实现真正的安全稳定，所以国外也面临我国疫情后期所需要面临的困难阶段，而且国外的情况会更加严重。我国只有一个武汉，只用一个多月就取得了决定性胜利，国外却有多个严重的城市集中爆发地，涉及的国家范围、人口和医疗压力都比我国要大，而其应对的措施并没有我国这么高效和果断，所以注定国外的疫情将会经历更加广泛、时间更长的战斗。目前还未见到有效的转折，距离最终胜利还远，而失业率、破产率、经济下滑后的下行周期内将会导致二季度后期的需求市场依然难以缓和，这都将直接影响对棉花市场需求的降低。未来棉花市场的恢复也将是个漫长的过程，会随着经济的缓和而缓慢的恢复到正常的节奏，需要民众对经济未来重拾信心，需要人民恢复正常的生产经营，对自己的工作和收入都有信心之后才会有效增加对服装等相关制品的采购需求。
3. 库存：供应充足，库存压力偏高
19年12月底我国棉花商业库存创历史记录，达到了519万吨，同比增加23万吨。同时棉花价格因中美贸易协定的达成利多，多头资金情绪高涨，棉花期货增仓上行，5月合约一度升水现货400-600元，盘面套保利润的吸引下大量仓单被注册，2月中旬棉花仓单最高达到171.5万吨的历史记录高位。
截至2月底全国棉花商业库存为497.26万吨，比上月仅有3.93万吨的降低，较去年同期增加40.74万吨，处于历史同期高位。工业库存约72.18万吨，比上月略有降低0.47万吨，较去年同期降低8.75万吨，同比降幅10.81%，处于历史相对高位。企业纱的库存平均为32.9天销售量，比上月减少0.4天，较去年同期同比增加11.4天，比近三年同期平均水平高14.5天。布的库存天数为53.4天，较上月减少7.3天，较去年同期增加18.6天，比近三年同期平均水平高13.9天。
3月中旬开始棉花仓单逐步降低，但是下降的速度远不及预期，依然远高于2019 年同期。截止4月12日棉花仓单和有效预报合计为135.6万吨，虽然库存较 2 月下旬高位的 171.5 万吨有所下降，目前仍然处于历史同期最高的水平。
进口方面的压力有减轻，主因是内外棉花的贸易被暂停，经济下行趋势明显，疫情后半段仍需较长时间恢复，所以未来需求萎缩下进出口的需求也将随之走低，预计今年我国棉花进口量为170万吨，同比减少16%。棉花外部供应压力减轻，但对应的棉纱等下游主要出口产品对应的出口压力增多，库存压力也随着增大。
4. 政策面：储备和目标价格管理
棉花政策方面的支持主要来自国储调控、目标价格管理以及中美贸易关系的走向。2014年之后，我国取消了棉花的收储政策，改为目标价格管理的方式，经过4年的抛储，棉花国储库存从1000万吨以上下降到170万吨。19年12月2日开始到今年3月底，国储局计划收储新疆棉花50万吨，另外有保险公司委托国储从3月16日至4月10日期间专项采购一批新疆棉。去年国储棉是从5月5日开始轮出，截止去年9月30日为止一共抛储100万吨。目前国储库存200余万吨，距离安全战略储备300万吨仍有差距，所以今年抛储的预期在降低，不会给市场带来额外的压力。
今年的目标价格维持在18600元的标准，所以棉花的阶段下低价对成本的打击有限，棉农的种植意向主要取决于补贴的程度，在当前的目标价格下收益尚可，种植意向变化不大，轧花厂上方成本维持在12500-13000元，规模化经营且套保相对完善的企业受到的冲击而已不大，所以国内棉花种植和生产在目标价格的补贴之下整体维持稳定。当前正值播种前后，有力的支撑是在价格维持低位期间促进面积维持稳定的有力因素。当前受疫情影响，需求下降，棉花目标价格维持稳定，国储也维持收储的预期，缓解了国内纺织厂的部分压力，增强了国内企业的国际竞争力。
中美贸易关系方面更加复杂且充满不确定性，原本春节前已经达成的初步协议也给棉花市场带来重大利好，但还没有完全落地就遭遇了疫情的打击，各项贸易都被暂停。中美贸易摩擦的几年内我国已经从美国最大的棉花进口国找到替代的巴西和澳大利亚等国。按照计划2020年我国会从美国进口棉花80万吨。19/20年度我国对美棉的签约量为50.6万吨，截止3月中旬未装运量还有近30万吨。3月中旬后各项贸易影响较多，装运和进出口都收到干扰。即使20年增加美棉进口总量也较为有限，替代国家的数量和品质已经比较有竞争力，总体的供应压力不大。
已经过去的消费旺季不可能弥补回来，疫情过去后已经过了两个季节，积压的库存也无法在未来的剩余时间消化，需求端的结构已经发生变化。另外，政治博弈角度看，疫情改变了很多经济发展的正常节奏，也在此期间推出了超出历史的很多新的刺激政策，也会引发很多后续问题，包括国家责任和相互间的沟通问题，这都是未来中美关系充满不确定风险的原因之一。疫情不解除，原油危机不解除，需求恢复和贸易恢复就更加艰难，而国家间关系的走向决定了未来棉花和棉纱市场的贸易格局。
四、行情展望
19/20年度全球棉花供求从平衡再度变得宽松，从上个年度的供应不足27万吨到当前的供应过剩242万吨，且产销压力继续较前两个月增加，主因是疫情导致消费下滑。预计19/20 年度全球棉花产量将同比增加 58.7万吨至2649.9 万吨，年度消费将下降210万吨至2407万吨，消费较上月调低165万吨，这将导致期末库存增加 229 万吨至1987 万吨，库存消费比将提高至85.53%。如果后期疫情继续爆发，消费萎缩的空间将继续扩大。加上后期贸易战再度爆发的危险也随之上升，消费端面临的风险在继续增加，二季度国际棉花市场供应充足，但库存压力增加，需求萎缩持续，价格弱势依旧，寻找底部支撑中。
20/21年度棉花减产预期在提升，需求方面的降低影响的时间和空间会更大，国外疫情结束后，行业普遍复工复产后需求的弱化将会有明显体现，二者将会在年中或者下半年才有所明确导向，所以种植阶段的二季度和三季度，棉花产销预估同步下调，需求预估还需根据疫情发展而调整。二季度后半段或者年中以后，疫情和原油危机过度，国际贸易关系缓和，需求端复苏，企业复工复产节奏加快，棉花下游企业和终端需求将会复苏，价格有望逐步回归。二季度前半段的寻找底部支撑期间也是布局远月期货和期权多单的机会。
19/20年度，我国棉花产量预计较去年将略有降低，而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较大打击，不仅国内需求萎缩，国际市场疫情和原油的危机还在发酵中，对应的棉花和棉纱的需求和消费将继续萎缩。这导致本年度库存高企，商业库存刷新历史高位，郑棉仓单也在记录高位。已经过去的消费旺季不可能弥补回来，需求端的结构已经发生变化。疫情改变了很多经济发展的正常节奏，也在此期间推出了超出历史的很多新的刺激政策，也会引发很多后续问题，包括国家社会责任和相互间的贸易问题，这都是未来中美关系充满不确定风险的原因之一，随着疫情和原油，以及宏观经济下行风险的增大，棉纺织行业未来的需求调整将面临较多的不确定性。
目前国际市场疫情总的新增病例已经出现转折迹象，累计病例还在增加，如果4月底可以出现拐点，那么5月中旬疫情就基本控制住了，二季度后段和三季度的需求和复工节奏将逐步加快，全球贸易也将逐步恢复，对我国棉纺织行业的需求也将增加，报复性消费过于乐观，补偿性消费还是可以期待的。
二季度前半段，尤其郑棉5月合约交割前，棉花商业库存只有少量降低，依然维持在历史高位，期货仓单也位于历史高位，巨额仓单压力如何化解需要重点关注5月合约交割前后动向。仓单可以注销的，但现货的库存压力依然对现货市场供应和价格带来较大压力，3月下游的开工有相当一部分是完成春节前的订单，4月份随着疫情爆发需求的萎缩，出口贸易也被按下暂停键，二季度前半段的开工和订单萎缩将更加严重，这也将导致二季度前半段库存压力无法有效化解，而二季度后半段随着疫情的转折，石油危机的缓和，各项宏观宽松政策刺激的效果将陆续开始显现，二季度后半段或者下半年的需求恢复后价格有望逐步恢复至成本之上运行，具体空间需要跟随疫情和国际贸易关系调整。短期，需求端的冲击仍需时间换空间，尤其棉纺织企业的产品属于消费需求弹性较大的商品，对于经济形势，就业形势和民众的消费预期都较为依赖，短期各项复苏还未见到迹象，价格将继续寻找底部支撑。
作者：李晓威 /Z0010484/ 来源一德期货
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