点击头像，关注黄蓝道！
黄蓝道
投资分众传媒19问：
1.分众属于的行业如何？行业空间如何？分众所占份额如何？是否遇到天花板了？
——行业空间不大，就7000亿，分众占比2%，按江南春对广告渠道的理解，分众属于线下传媒，并且属于三分天下有其一的定位，分众所在线下流量的空间虽不大，也有2000亿市场，天花板的问题自解。现在分众的客户还有好多知名企业没有投放，比如茅台，所以离天花板还很远。
2.分众所属行业的竞争力如何？
——分众属于电梯、影院媒体，研究数据中电梯、影院媒体发展速度一马当先，竞争力一枝独秀，因此细分品类竞争力没有问题。
3.分众在行业中的地位是否稳固？
——分众是行业龙头，其利润垄断了梯媒行业的90%+。分众大学是电梯媒体行业人才的生产部门，江南春是校长兼教授。
4.分众的竞争力是在加强还是在减弱？
——分众不断完善电梯媒体网络，规模效应及网络效应更趋完善，去年给团队平均涨薪10%，团队战斗力及凝聚力都很强大。公司影响力持续提升，竞争力持续提升，这两点个人看来是很显而易见的。
5.公司管理层能力如何？
——江南春在广告界被定义为神一样的存在，并且自带流量，微博粉丝几千万，这对于媒体行业而言加分不少。而且其朋友圈各个都是行业大佬，或者企业大佬，单位流量能量非同凡响。
6.公司经营是否专注？
——公司管理层及团队对江南春的《抢占心智》及《定位理论》颇有认知，公司业务足够聚焦，所有资源都布局在电梯及影院媒体上。
7.对手是否过强大，竞争是否具有不确定性？
——分众在行业内具备碾压式竞争优势，对手破坏行业规则，低价销售，遭到行业排挤，第二名新潮处于严重亏损状态，而以破坏行业规则低价销售的竞争力并不能长久。
8.公司有没有明确的战略规划？
——公司明确经营规划目标，并有量化数据。
9.公司有没有好的企业文化？
——致良知——为企业解决品牌打造品牌传播问题，以客户的利益考虑问题。
10.公司是否有创业激情？
——江南春与公司管理层激情满满，努力奋进，团队执行力强大，一年新增1个多新潮的点位体量，而且很多是一线二线的点位增长，所以对于新潮抢夺到一线点位资源的假设不攻自破。江南春本身也非常热爱广告行业，沉醉其中。
11.公司是否注重股东回报？
——上市以来，分红比例为20%~80%，在大幅扩张基础上，今年分红比例37%，超出预期，总体看15年上市以来，分众慷慨度偏上。
12.公司是否注重市值管理？管理层是否激励到位？
——公司有回购经历，回购并未完成，对管理层有激励机制，江南春持股20%+，管理层利益与公司发展利益高度绑定。
13.分众有没有好的历史增长？
——03年成立分众至今，年营收从3400万，增长至18年145.51亿元，年复合增长率56%，好于A股99%的上市公司。
14.当前分众所处经营环境及经营状态如何？
——经济下行压力明显，但是近期经济压力有减缓、企稳势头。新潮传媒绑定分众宣传自身，获取融资，破坏行业规则，开演烧钱扩张点位的模式，企图破坏分众垄断地位。分众一改原按部就班缓慢扩张速度，将经营扩张时间缩短并前置，在经济下行压力下，大幅加大经营杠杆。
15.电梯行业真的有那么赚钱吗？高ROE招蜂引蝶？
——很多人都觉得常态化下的分众ROE水平超高，因此容易引来很多竞争对手，但是用简单的ROE来衡量行业的盈利能力是有问题的，因为这个行业需要向下游支付定额的租金，因此这部分费用可以理解为固定性投入，因此看ROE实际上容易误解这个行业有多么暴利，实际用资本回报率的ROIC来标注分众，则会客观的多，而常态下的分众盈利能力的ROIC也就是25%左右。而对于行业内部一般的企业，这个资本回报率低很多，基本属于个位数，所以很多人过高估计了资本回报，而纷纷闯入这个行业，特别是对于投资非分众的财务投资者，当投资A轮融资的时候，一只脚实际上已经踏进了一个屎坑。所以我们就很容易理解为什么华语经过那么多年发展，也仅仅是微利，新潮更是亏得一塌糊涂了。
16.分众的毛利率下滑了，是分众对上游的议价能力减弱了?
——年报显示分众的毛利率下滑不少，市场开始质疑分众的经营环境恶化，个人并不持有类似观点，毛利率下滑并不是客户议价能力提升迫使分众降价，而是由于分众为了狙击对手赠送点位所致，并且经济下滑情况下，广告主投放数量减少所致。
17.市场如何认为分众？
——18年机构纷纷出逃分众传媒，市场弥漫各种质疑，在最低点时，盘踞分众的机构为0，今年一季度机构又开始重新认识分众，开始逐步进入，一季度各基金持股占比5%,还远不到分众战略调整期最低配置比例15%。因此机构对分众分歧依旧较大，而配置空间也还很大。当下市场对分众不认可。
18.分众怎么估值？
——分众加大经营性杠杆，导致几乎所有估值指标短时间失效，包括PS/PE/PB，因为新增点位暂时只有投入，并未到收获期，因此简单的数据上分析分众估值严重高估。但从更高的角度看分众估值，这些数据皆为假象，估值的基础应该锚定公司竞争优势，首先可以肯定，今年的分众和去年的分众有很大不同，这种不同是让分众更值钱了，还是更不值钱了，与常态化下的分众盈利能力相比，公司还能否回归到常态化下的盈利能力水平？如果可以，那分众的估值就应该和常态化下的估值进行历史性对比，而不是去看PE，更不是用单季度的经营数据去推断全年，甚至明后年。个人觉得如果分众去年值1500亿，那么一年以来分众又制造了一个电梯网络媒体机构，这个机构增加了100多万的点位，比一个新潮的点位多的多，但是给的估值是-500亿。但是我们线下看到分众新增的点位，挂刊率实际很高的，但是这些点位实际上属于公司促销短时间增送的。这些点位短时间没能获得额外营收贡献，但是不代表这些点位没有价值，这些新贡献点位为广告主增加了流量价值，只是这种流量价值体现在经营数据上也是滞后的。
19.分众是不是最坏的时候？
——分众竞争力进一步加强了怎么会是最坏的时候呢？只是在经济下行压力叠加公司经营杠杆下，导致财务数据难看点，但是将这种难看理解成为公司至暗时刻则过于表象和短视，而实际上市场则多数是这么认为的。所以分众的“至暗时刻”个人认为或许是“黄金时刻”。
如果这些问题对投资分众的投资者甚至机构战胜恐惧有所帮助，或许这些问题就有那么一点意义了。
黄蓝道
閱讀更多 黃藍道 的文章
