自3月23日創下2237.40點的近期低點以來，截至4月9日，標普500指數已經上漲了24.69%。其中包括上週上漲的11.23%。雖然有幾個技術因素和其他因素,促成了這次上漲,，但最關鍵的因素還是美國財政部和美聯儲向市場注入大量的財政和貨幣，刺激了美國經濟和金融市場。
在這篇文章中，我們將說明為什麼美國財政部和美聯儲的聯合措施是杯水車薪，根本阻止不了美國老百姓的收入、生產和財富繼續長期遭受損失這一事實。
特別是，我們將說明：在這次的長期、大規模的經濟危機下（這場危機將持續到2021年）美國財政部和美聯儲的刺激措施最終阻止不了美股出現又一輪大規模下跌。
事實上，在近期的反彈結束後，在下一輪下跌過程中美股將大幅跌破我們文章開頭說的近期低點，而且會跌的更狠。而且這一過程是漫長和痛苦的。
經濟背景
美國現階段正好處於歷史上最具破壞性的經濟危機之一的初始階段。即將到來的經濟危機將是自1929年大蕭條以來最嚴重的一次。
高盛、美國銀行、摩根士丹利、摩根大通的經濟學家們已經承認他們低估了危機的嚴重性，2020年第二季度美國GDP的收縮幅度將在30%-40%左右，這將是包括大蕭條在內的美國經濟史上最大的季度收縮。
在這場經濟危機的背景下，失業率預計將達到20%-30%的峰值，而企業破產則飆升至前所未有的水平。
經濟學家們目前對經濟復甦的時機以及美國經濟能多快恢復到先前的產出和就業水平，也意見不一。
我們的估計是，美國最早要到2021年第四季度才能達到先前的最高產出水平。最令人擔憂的是，由於對經濟的持續損害，到2030年或以後才可能實現充分就業。
為解決危機而宣佈的刺激措施
週四，美聯儲宣佈了一項價值高達2.3萬億美元的緊急方案。救助計劃的範圍極其廣泛，包括為中小企業提供信貸、向州政府和地方政府提供貸款，以及購買某些類型的高收益債券、貸款抵押債券和商業抵押貸款支持證券。以下是一些關鍵細節的摘要:
（1）美國民間借貸計劃將“通過購買高達6000億美元的貸款，確保信貸流向中小型企業”。
（2）市政流動性工具將向各州和市政當局提供高達5000億美元的貸款。
（3）擴大一級和二級市場企業信貸安排和定期資產支持證券貸款安排，支持多達8,500億美元的信貸。
（4）擴大證券購買計劃範圍，允許購買各類債務證券和投資工具。
宣佈的這些計劃極大地擴大了美聯儲為支持企業和信貸市場而進行干預的範圍和廣度。
美國財政部和美聯儲採取的這些措施，對我們來說一點也不意外，完全在我們意料之中。事實上，在未來的幾天、幾周和幾個月裡，我們預計還會有更多針對經濟各個領域、涉及數萬億美元的大規模救助計劃出臺。
然而，正如我們將繼續說明的那樣，這些措施單獨或聯合起來都不足以防止一場非常嚴重和長期的經濟危機發生。特別是，這些措施將不足以防止美股再次大幅下跌，導致標準普500指數大幅跌破2020年3月23日創下的2237點的短期低點。
財政和貨幣刺激不夠的原因
我們將從三個方面來說明財政和貨幣刺激措施不足以阻止經濟危機的發生：
（1）嚴重的長期收入損失（個人和企業
（2）嚴重而長期的生產損失
（3）嚴重而長期的財富損失
收入損失
儘管有許多旨在減輕收入損失的計劃，但個人和企業的巨大收入損失還是得不到完全補償。這一點在宏觀經濟上的重要性在於，收入的巨大損失將轉化為經濟中商品和服務的支出大幅減少。
個人收入損失
儘管政府做出了努力，但美國人的個人收入總額——甚至包括政府援助在內——仍將蒙受巨大損失。
失業造成的收入損失。失業人員的工資和薪金不會完全由失業保險來補償。雖然有些人員最終可能會比以前掙得更多，但平均而言，失業人員的個人收入將大幅下降。
由於工作時間減少而造成的收入損失。即使是在不會失業的人群中，美國人總的來說，也會因為減少正常工作時間和加班時間而遭受巨大的收入損失。
工資和薪金的減少。許多公司將削減工資以避免損失，甚至避免潛在的資不抵債。在這種情況下,需要注意的是美國政府的薪水保護計劃,其目的是讓公司通過有條件的貸款活下來,允許公司將員工的工資和薪水消減25%，而不會喪失獲得貸款免除的資格。因此，可以預見到許多接受美國政府福利的公司將會減薪25%。此外，根據《國際關懷法案》，有大量的公司是沒有達到獲得貸款的條件的，可以預見，這些公司將會減薪超過25%，甚至破產倒閉，在這種情況下，需要注意的是，在美國有很大比例的公司，無論大小，都沒有達到獲得貸款的條件，因此在減薪方面不會有任何限制，當然是減的幅度越大越好。
小費、佣金、獎金和激勵性薪酬的損失。美國員工的大量收入是通過小費、佣金、獎金和各種形式的激勵性薪酬獲得的。在絕大多數美國公司，這些形式的薪酬將在2020年被大幅削減和取消。美聯儲和財政部的刺激計劃顯然不會補償到這些類別的收入。這些形式的收入大幅減少將對美國的GDP產生非常大的負面影響。
總而言之，在2020年、2021年及以後的時間裡，美國的失業者和在職人士都將遭受巨大的收入損失。這些收入的巨大損失將轉化為經濟中商品和服務支出的巨大損失。
這些對美國股市而言，有兩個方面的重要影響。第一個也是最重要的影響是，個人支出的減少，以及隨之而來的美國企業收入和收益的減少。第二個影響是收入減少對購買股票意願的影響。經歷過巨大收入損失的個人通常無法或傾向於在股票花費時間和冒資金短缺的風險。特別是在一個經濟和金融不確定性巨大且非常可怕的環境中，這種不確定性會成為美國和全球經濟在新冠肺炎時代和後新冠肺炎時代的特徵。
營業收入損失
儘管美聯儲和財政部的刺激計劃可以在一定程度上減輕企業收入的損失，但按百分比計算，美國經濟中企業收入的損失將比個人收入的損失更為嚴重。企業及其所有者在2020年和2021年期間仍將面臨收入大幅減少的局面，政府計劃將無法彌補這一損失。
大公司的收入損失。例如，我們估計到2020年，美國上市公司的每股收益將同比下降不低於50%。事實上，我們認為，在2020年最後三個季度，美國上市公司和私營公司的每股收益很可能累計為負。由於公司收入的急劇下降，給股東的股息也將大幅下降。
小公司的收入損失。在受新冠肺炎疫情影響最嚴重的經濟領域，小企業的代表性不成比例。更糟糕的是，與大企業相比，美國小企業的利潤率和財務靈活性要低得多。因此，總體而言，美國小企業和小企業主在2020年和2021年可能會經歷累計淨收入減少，按比例計算，這一數字甚至比大企業的淨收入減少幅度更大。
儘管財政部和美聯儲出臺了鉅額救助計劃，但上述類型和規模的大公司和小公司損失仍將出現。這主要有三個原因。
許多公司不符合條件。許多企業根本不符合政府援助計劃的條件。
援助不足以防止收入減少。對於許多符合政府援助條件的企業來說，這些計劃不足以防止它們的淨收入大幅減少。事實上，儘管得到了政府的援助，許多公司仍將遭受巨大損失。
援助不能防止企業破產。許多不符合政府援助條件的企業只會選擇關閉業務(部分或全部)，導致收入大幅減少，而不是在面臨可能產生更大損失和/或負債增加的情況下繼續經營。因此許多公司寧願關閉它們的業務，也不願揹負大量債務，而這些公司將無法償還這些債務。此外，許多有條件獲得可免除貸款的企業仍將選擇關閉它們的業務，因為在目前這種情況下，儘管有政府的援助，它們的所有者/經營者仍將擔心出現鉅額虧損。
由於企業收入佔美國經濟總收入的很大一部分，企業收入的大幅減少將對美國經濟產生深遠的負面影響，並對整個經濟產生破壞性的連鎖反應。公司業務收入的大幅損失將導致普通業務支出(如工資和供應)的大幅下降，甚至資本投資支出的大幅下降。
儘管財政部和美聯儲的經濟刺激計劃將大大減少企業收入損失，但美國企業無論大小，仍將承受巨大的收入損失。
美國經濟企業總收入的大幅下降，從兩個主要方面影響了美股市值。首先，美國公司營業收入的減少意味著美國上市公司的盈利能力大幅下降。較低的淨收益和盈利能力會影響美國公司的內在價值和感知價值，從而對其股票市場價格產生負面影響。其次，美國公司業務收入的減少降低了它們回購自己股票的能力和意願。這一點很重要，因為在過去10年裡，企業回購自己股票的行為，迄今為止是美國股票淨需求的最大單一來源——甚至超過了所有其它來源的總和。在這方面，高盛最近發表了一份研究報告，其中估計，美國上市公司的股票回購將比2019年的水平減少一半。我們自己的公司預測顯示，股票購買量的降幅甚至更大，範圍更廣，大約為70%。
增加儲蓄
除了企業和個人收入的大幅減少，還有另一個因素將推動美國經濟的支出大幅收縮:儲蓄的增加。美國個人和企業從普通收入來源或政府轉移所得的每一美元中，他們的支出將低於正常水平，而儲蓄則高於正常水平。當企業和個人儲蓄佔其收入的比例增加(包括政府轉移支付)時，經濟中的總開支——以及與之相伴的經濟中的總收入——就會與儲蓄的增加大致成比例減少。
個人和公司的儲蓄增加至少有三個原因：
增加預防性儲蓄。受到驚嚇的消費者和企業會削減開支，以備不時之需。
減少社交，少花錢。 減少社交必然意味著人們將有更少的支出(沒有音樂會，沒有體育賽事，沒有餐館/酒吧/夜總會，沒有假期)。
減少貸款。通過減少個人和公司用於增加支出的貸款，淨儲蓄將增加(淨支出將減少)。雖然許多個人和企業實際上會通過貸款來彌補收入損失，但相對較少的公司和個人會利用貸款來增加支出。相反，公司和企業一般傾向於大幅度減少其用於非必要支出和投資的可自由支配支出的貸款，從而導致經濟中支出和收入水平的全面下降。
儘管美聯儲和財政部的刺激計劃可以在一定程度上緩解人們通過增加儲蓄來預防風險的焦慮，但阻止不了人們繼續增加儲蓄，首先，美聯儲和財政部的措施不會阻止個人和公司出於預防風險原因削減儲蓄。第二，它們不能為消費者提供消費機會，以彌補已經無法獲得的消費機會。最後，美聯儲和財政部不能強迫消費者和企業增加對貸款的需求。
綜上所述，雖然美聯儲和財政部可以在一定程度上減輕企業和個人的收入損失，但它們將無法補償所有將發生的收入損失。這些對總體經濟統計數據的影響而言，如果在2020年的未來三個季度，個人收入加上企業收入（包括政府援助）的總體損失相當於GDP的20%左右（第二季度的峰值損失超過30%），在這段時期內，國內總收入也將減少類似的數額。
生產損失
美聯儲和財政部可以把他們想要的錢分配給個人和公司。然而，它們無法防止在這場危機期間將發生的巨大生產損失。生產將由於各種原因減少，其中包括以下主要情況。
強制和自願的隔離限制了生產。由於法律限制或自願措施，許多公司將關閉或減少生產，以遏制新冠肺炎病毒的蔓延。
全球供應鏈中斷。由於全球和美國供應鏈中斷，許多公司將關閉或減少生產。
需求損失。許多公司會因需求減少而停產或減產。例如，餐館、娛樂場所和許多其他類型的企業的生產將被關閉或減少，因為顧客在這樣做時會自願限制自己消費產品或服務，這被認為會使他們面臨更高的新冠肺炎感染風險。此外，僅僅由於消費者和企業收入的大幅減少，需求就會減少。
由於所有這些原因，大規模的生產損失將會發生，直到一種有效的疫苗被廣泛使用——至少在未來18個月內(如果它能被開發出來的話)，這是不可能的。如果在2020年的未來三個季度，商品和服務的總體生產下降約25%(第二季度最大降幅約為40%)，那麼在此期間，美國GDP將下降約25%。
財富的損失
以下是美國經濟中財富被大規模摧毀的三種方式。
公平價值的破壞。企業所有者權益的財富將遭到大規模的破壞。總而言之，資不抵債、重組和資本重組將大幅削減大多數企業所有者的股權價值。此外，由於此次危機將導致長期增長率下降和長期貼現率上升，長期內在價值和市場價值相對於所有者權益的比例將大幅下降。
債務價值的破壞。由於所持債務的內在價值和市場價值的降低，各類債務持有人和債權人將蒙受巨大的財富損失。許多債務人大量違約，違約風險大大增加，將造成債務內在價值和市場價值的巨大損失，導致債權人財富的巨大損失。
不動產價值的破壞。 由於財產需求的減少和租賃者/承租人收入的減少，不動產所有者的財富將會遭到大規模的破壞。
各種形式的大規模財富損失是如何影響實體經濟的?由兩個主要原因，財富的損失將降低經濟中的支出水平。首先，財富的損失降低了經濟中消費者和企業在消費品和投資品上的消費意願。其次，對財富的破壞降低了消費者和企業的信用價值、信用能力和發放和提取信貸的意願。這抑制了企業和消費者的投資和消費支出，從而降低了當前和未來的增長水平。
美聯儲無法阻止大規模破產
儘管財政部和美聯儲的計劃能夠並將緩解許多公司的流動性問題，但這些計劃將無法解決許多公司的基本償付能力問題，這些問題將導致生產、收入和財富的長期破壞。
讓我們舉幾個例子:
強制和自願的“隔離”措施將摧毀餐館、酒吧和夜總會等場所。許多這樣的公司會直接倒閉。即使假設一種疫苗能在18個月內廣泛推廣，這些行業的活動水平(和收入)要恢復到以前的水平也需要很多年。這是由於這些企業的許多前所有者和經營者將在財務上受到嚴重打擊，由於財富和信貸限制的損失，他們要麼不願重新開業，要麼沒有能力這樣做。
實體零售。任何依賴於大量人群聚集在有限空間的企業都將無法生存，並將面臨破產。例如，高流量的商店和購物中心的業務將大幅減少，即使強制關閉被放鬆。這是由於自願的隔離。由於來自電商競爭，許多這些企業在新冠肺炎危機之前幾乎無法生存，並經歷了一場緩慢的“零售末日”。在這種情況下，在即將到來的社會隔離(包括強制和自願)時代，這些企業中有很大一部分將不會再回來。
主題公園，現場娛樂活動，會議。至少在找到針對新冠肺炎的疫苗治療方法之前，這些企業將不得不繼續關閉。這種情況很可能至少在18個月內不會發生。即便如此，考慮到這些企業的許多經營者將陷入財務困境，這些企業可能需要很長時間才能恢復到以前的生產水平。
上述類型的企業沒有流動性問題。他們有償付能力的問題。所有為這些企業服務的人——他們的供應商、律師、會計師等等——也都是如此。無論政府提供多少援助或貸款，都無法恢復這些公司被摧毀所造成的生產損失、收入損失和財富損失。
對員工進行新工作的再培訓不是一件容易的事。而且，對於那些將僱傭大量失業人員的全新行業來說，這當然不是一件容易的事情。其結果是，長期失業將成為美國經濟和社會格局多年的一部分。
美國財政部或美聯儲在防止這場危機造成的大規模長期失業方面幾乎無能為力。此外，對於這些行業的所有者和員工所遭受的鉅額財富損失，美聯儲和財政部幾乎無能為力。
天下沒有免費的午餐
在政府刺激計劃的興奮情緒中，有一個事實應該是顯而易見的:天下沒有免費的午餐。美聯儲可以隨心所欲地為美國財政部和美國企業提供資金。這不會改變這樣一個事實，即公共和私營部門的債務都將大量增加，而經濟中的生產和/或生產力卻沒有相應的增加。如此巨大的債務負擔的增加(沒有任何相應的生產能力的增加)必然會造成未來生產和/或國家財富的巨大損失。
這場危機導致的公共和私人債務大幅增加，最終將以兩種方式得到償還——很可能是兩種方式:1)未來增長放緩。2)更高的通貨膨脹。
高債務通過增加利息負擔、增加償付能力風險和限制未來信貸能力來降低未來的增長。所有這些都減少了未來的潛在投資和消費。
此外，鉅額債務水平的增加加劇了未來通過通脹水平上升而“償還”債務的風險。問題是通貨膨脹不是免費的午餐。儘管通貨膨脹降低了累積債務的實際價值，使以固定利息成本償還債務更加容易，但通貨膨脹也給經濟帶來許多成本，並對未來的增長造成許多制約。
首先，價格的不穩定降低了投資，因為企業家和生產者計劃投入和產出成本的能力降低了。其次，信貸成本隨著利率的上升而增加，從而影響到信貸的發放和提取。最後，通貨膨脹對經濟有不利的分配作用，如降低實際工資，從而降低實際消費、生活水平和財富。
一些人顯然認為，美國政府可以直接向此次經濟危機造成的問題投入資金，修復由此造成的巨大損失，從而對美國股市價值的淨影響相對較小。這些人錯了。資金投入,這些問題將會有一個更高的債務水平和更高的形式長期通脹，長期通脹風險將極大地影響未來的經濟增長和未來現金流的折現率的股票會打折。
結論
許多人似乎認為，美國財政部和美聯儲的大規模刺激計劃將從根本上“彌補”“新冠肺炎”危機造成的所有經濟損失。正如我們在本文中所展示的，事實並非如此。儘管財政部和美聯儲的計劃肯定會緩解許多問題，但它無法完全彌補收入、生產和財富的全部損失。這些未得到補償、本質上“無法解決”的收入差距，在美國經濟中所佔比例巨大，就業人數眾多。這意味著，即將到來的經濟危機不僅會極其嚴重，而且會持續很長時間。在經濟“開放”和“鎖定”措施放鬆很久之後，許多僱傭大量員工的行業仍將受到重創。
從現在起大約18個月後，許多破壞才真正開始得到認真的補救- -如果一種有效的疫苗被開發出來並廣泛提供。即使在這之後，也需要相當長的一段時間，被破壞的行業的企業才能重新出現，許多長期失業的人需要重新接受培訓，並在其他行業重新就業。
因此，美國經濟不會出現v型復甦。即將到來的經濟衰退將是深度的和長期的。無論美聯儲和美國財政部採取多少刺激措施，都無法從根本上改變這一不可避免的事實。美聯儲和美國財政部的刺激措施可以減輕經濟受到的損害，然而，它們無法防止由於這場危機而不可避免地出現的大規模企業倒閉、大規模失業和大規模收入、生產和財富損失。當經濟學家、投資者和公眾最終認識到這一點時，當前的熊市反彈將會中止，美國股市的下一輪下跌將會開始。
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